央行從1996年開始正式確定貨幣政策中介目標是貨幣供應(yīng)量。從貨幣供給角度來看，貨幣供應(yīng)量由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)決定，假定貨幣乘數(shù)為外生變量，那么央行為了達到預期貨幣供應(yīng)量目標，會根據(jù)實際的貨幣供應(yīng)量與目標值之間的差距調(diào)整基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，以減小年度貨幣供應(yīng)量目標與實際年度貨幣供應(yīng)量之間的差距。 
 
 
 
因此，基于M2目標進行基礎(chǔ)貨幣分析，可以預測未來央行調(diào)整基礎(chǔ)貨幣所進行的貨幣政策操作（貨幣凈投放/回籠數(shù)量、包括回購、央票發(fā)行、法定準備金調(diào)整等）。
　　M2增長結(jié)構(gòu)發(fā)生變化
　　6月份以前，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長率一直保持在18%以下，7、8、9月則持續(xù)超過18%，9月份增長率達到18.45%，截至9月份的平均增長率為17.42%。從M2的結(jié)構(gòu)來看，M1占比略有增加，準貨幣則出現(xiàn)相應(yīng)程度的下降，由于M2=M1+準貨幣，所以從增長率角度來看，M1增長率一定是超過M2增長率的。更進一步分析，按照M2計算口徑（M2=M0+活期存款+定期存款+居民活期+居民定期+其他存款），可以發(fā)現(xiàn)：居民定期存款貢獻度出現(xiàn)明顯下降，2007年出現(xiàn)加速下降趨勢，截至9月份下降了3個百分點，其他存款（包括證券公司客戶保證金）則出現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，從2006年9月到2007年9月上升了將近3個百分點。M2結(jié)構(gòu)變化的主要原因是由于股市造成居民轉(zhuǎn)移存款進入股市，形成證券公司客戶保證金，使得M2中的居民定期存款和其他存款的比例發(fā)生變化。
　　根據(jù)央行貨幣供應(yīng)量目標和實際值，可以定義第n個月央行貨幣供應(yīng)量目標壓力指標。如果n=12，該壓力指標等于目標貨幣供應(yīng)量與實際貨幣供應(yīng)量之差。貨幣供應(yīng)量壓力指標的含義是根據(jù)當期的貨幣供應(yīng)量增長情況，如果需要達到貨幣供應(yīng)量目標水平，余下時間里平均增加的貨幣供應(yīng)量水平。該指標越大，說明在余下的時間里央行投放貨幣的力度越大，而該指標越小，則表示央行投放貨幣的力度將減少，甚至會出現(xiàn)貨幣凈回收的情況。
　　2005年上半年，壓力指標保持較高水平，貨幣投放不足，下半年貨幣投放加速，壓力指標開始出現(xiàn)下降，甚至出現(xiàn)了負值，最終貨幣供應(yīng)量增長超出目標值2.57%。2006年至今，壓力指標保持為正，央行一直采取偏緊的貨幣政策操作，值得注意的是，2007年以來壓力指標一直在下降，意味著前三季度貨幣投放過快，如果在10月份下降到負值，同時考慮到年末一般都有大量基礎(chǔ)貨幣凈投放，那么在2007年最后兩個月內(nèi)央行采取大規(guī)模對沖手段以收回基礎(chǔ)貨幣的可能性很大。
　　由央行資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)貨幣定義可以知道：影響基礎(chǔ)貨幣因素分為兩類，一類是央行可以控制的變量，一類是央行無法控制的變量。目前來看，外匯占款、財政存款、郵政存款這三個因素央行基本無法控制，將外匯占款、財政存款、郵政存款合起來統(tǒng)稱外生因素，而國債、央票發(fā)行以及公開市場回購（正回購和逆回購）主要由央行決定。
　　定義實際基礎(chǔ)貨幣投放與目標基礎(chǔ)貨幣投放之差為基礎(chǔ)貨幣投放誤差，比較基礎(chǔ)貨幣投放誤差與外生因素變動，發(fā)現(xiàn)兩者的變動基本一致：2002年之前基礎(chǔ)貨幣投放誤差和外生因素都較小，在零值附近波動。2002年之后基礎(chǔ)貨幣投放誤差和外生因素越來越大，顯著偏離零值，這說明外生因素的波動是產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣誤差的主要原因。既然基礎(chǔ)貨幣投放誤差主要由外生因素決定，央行為了達到目標基礎(chǔ)貨幣變動，必須采用公開市場操作和央票發(fā)行等手段對沖外生因素的影響。
　　明年回收流動性壓力仍很大
　　由于次按債影響，投資者對美元信心下降，明年人民幣升值步伐可能快于今年，預計為7-8%，外匯占款的同比增長速度在40%，這樣可以得到第四季度及明年外匯占款的變動。同時對財政存款、郵儲轉(zhuǎn)存款的未來變動進行預測，可以得到第四季度以及明年影響基礎(chǔ)貨幣的外生因素總變化，如果央行不進行主動對沖，那么外生因素的總變化就等于基礎(chǔ)貨幣的被動投放。
　　考慮以下假定和數(shù)據(jù)，可以預測第四季度和2008年全年的央行貨幣凈投放。（1）假定2008年貨幣供應(yīng)量M2的目標為16％（這與央行最近宣稱的未來貨幣政策繼續(xù)緊縮的說法一致，也有可能更低）；（2）假定貨幣乘數(shù)等于2007年平均水平；（3）假定央行進行完美對沖以達到貨幣供應(yīng)量M2的目標水平；（4）不考慮基礎(chǔ)貨幣的季節(jié)性投放，假定每月均勻投放目標基礎(chǔ)貨幣水平；（5）第四季度和2008年到期央票和正回購金額；
　　從預測數(shù)據(jù)來看，第四季度貨幣凈回收力度較大，尤其是12月份，預計有較大規(guī)模的數(shù)量調(diào)控。2008年，3月份由于有約六千億央票到期，因此貨幣凈回收量較大，受到外生因素影響，1月、2月、6月、 9月和12月需要進行較高水平的基礎(chǔ)貨幣對沖，預計2008年央行采用數(shù)量手段收回流動性的壓力仍然很大。