今天，中國(guó)遠(yuǎn)洋(601919)發(fā)布公告稱，公司向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事宜得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)和發(fā)行審核委員會(huì)的批準(zhǔn)。
中國(guó)遠(yuǎn)洋，在給市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期的同時(shí)，也給市場(chǎng)創(chuàng)造了很多的奇跡。
首先,IPO發(fā)行市盈率高啟。中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行價(jià)格區(qū)間定位在7.6元/股-8.48元/股，市盈率達(dá)70多倍，而讓人難以預(yù)料的是首日開(kāi)盤(pán)價(jià)達(dá)到15.52元，收盤(pán)價(jià)16.38元，市盈率是發(fā)行時(shí)的2倍多，如此之高的市盈率并不多見(jiàn)。
其次，當(dāng)市場(chǎng)在為中國(guó)遠(yuǎn)洋6月26日首發(fā)的高市盈率爭(zhēng)論不休的時(shí)候，令市場(chǎng)難以預(yù)料的是，公司在7月26日發(fā)布了停牌公告，創(chuàng)下了上市一個(gè)月便停牌注資的先例。9月4日公司公布了定向增發(fā)方案，公司股票連續(xù)6個(gè)漲停，收盤(pán)38.46元，是首發(fā)上市開(kāi)盤(pán)價(jià)的2倍多。
而反映世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活躍程度的BDI指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)）在年初的4000點(diǎn)徘徊時(shí)，很難讓人預(yù)料到BDI指數(shù)會(huì)在年底沖向新高11000點(diǎn)，是年初的2倍多。
中國(guó)遠(yuǎn)洋注入的正是與BDI指數(shù)息息相關(guān)的干散貨資產(chǎn)，市場(chǎng)上一致指出，當(dāng)時(shí)公布的定向增發(fā)方案是以BDI指數(shù)均值4000點(diǎn)為基數(shù)，目前早已經(jīng)大大超過(guò)4000點(diǎn)，均值估計(jì)在6500點(diǎn)以上，公司業(yè)績(jī)將肯定超過(guò)定向增發(fā)方案中的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)。
中國(guó)遠(yuǎn)洋，正游弋在BDI指數(shù)之上。
狂飆的BDI指數(shù)
BDI指數(shù)到底是什么呢？BDI指數(shù)的英文全稱是Baltic Dry Index，它反映的是整個(gè)干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的指數(shù)，是由處于倫敦的波羅的海航交所負(fù)責(zé)發(fā)布。它起先由不同航線的運(yùn)價(jià)綜合計(jì)算所得，經(jīng)過(guò)不斷的航線和船型調(diào)整，現(xiàn)時(shí)由BCI、BPI和BHMI根據(jù)確立的原則綜合計(jì)算而來(lái)。BCI(Baltic Capesize Index)是反映好望角型船舶市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)；BPI(Baltic Panamax Index)是反映巴拿馬型船舶市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)；BHMI(Baltic Handymax Index)是反映大靈便型船舶市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)指數(shù)，而這三者是干散貨運(yùn)輸?shù)拇停缮⒇浿饕ㄨF礦石、煤礦、金屬礦石、糧食、鋼鐵、木材、化肥、水泥等。
不難看出，BDI指數(shù)上漲，就是干散貨運(yùn)價(jià)上漲的直接反應(yīng)。BDI指數(shù)幾乎起著世界經(jīng)濟(jì)晴雨表的重要作用，一般來(lái)講，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際貿(mào)易活躍，BDI指數(shù)就上漲，相反就會(huì)下跌。中國(guó)近年來(lái)對(duì)鐵礦石和煤炭進(jìn)口的增加，被干散貨市場(chǎng)譽(yù)為“中國(guó)因素”，成為支撐干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)走強(qiáng)的重要?jiǎng)恿Α?/P>
如果用火暴來(lái)形容今年下半年的干散貨市場(chǎng)，在市場(chǎng)人士看來(lái)絲毫不為過(guò)。如果再觀察一下BDI指數(shù)在下半年的走勢(shì)，干散貨市場(chǎng)的火熱更能夠直觀的體驗(yàn)到。今年7月2日，BDI指數(shù)從年初的4421點(diǎn)上升到6304點(diǎn)，此后升勢(shì)更猛。11月13日，BDI指數(shù)創(chuàng)下歷史新高11039點(diǎn)。而干散貨市場(chǎng)上次的火熱在2004年，當(dāng)時(shí)創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)為6208點(diǎn)。兩相比較不難發(fā)現(xiàn)，今年創(chuàng)下的新高幾乎是歷史新高的一倍。市場(chǎng)分析人士一度樂(lè)觀的認(rèn)為，如果按照這種走勢(shì)發(fā)展下去，今年底或明年初的BDI指數(shù)很有可能逼近15000點(diǎn)，這將是2004年歷史高點(diǎn)的二倍半。
市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，將今年的干散貨行情和去年相比，用“反彈”來(lái)形容都顯得有些保守，用“反轉(zhuǎn)”似乎更恰如其分。
不過(guò)，受鐵礦石談判等影響，近期的BDI指數(shù)開(kāi)始出現(xiàn)了下調(diào)，在11月13日創(chuàng)下11039的歷史高點(diǎn)以后，就開(kāi)始一路下跌，在11月27日跌破10000點(diǎn)關(guān)口，達(dá)到9897點(diǎn)。目前又開(kāi)始盤(pán)整小幅向上，11月28日達(dá)到9922點(diǎn)。
短期的走低并不掩蓋市場(chǎng)觀察者長(zhǎng)期的看好，在天津舉辦的國(guó)際海運(yùn)年會(huì)上，市場(chǎng)人士表示干散貨熱度將持續(xù)到2009年，在新的干散貨運(yùn)力不斷增加后，干散貨市場(chǎng)才可能出現(xiàn)降溫。
干散貨注入增厚業(yè)績(jī)幾何
盡管2007年只剩下一個(gè)月的時(shí)間,但對(duì)于年底干散貨資產(chǎn)合并報(bào)表，中國(guó)遠(yuǎn)洋似乎還很有信心。顯而易見(jiàn)的是，單從報(bào)表上看，前三季度每股收益2毛錢(qián)的業(yè)績(jī)，肯定無(wú)法支撐公司40元以上的股價(jià)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的市盈率接近200倍！
但在干散貨資產(chǎn)注入完成后，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表將呈現(xiàn)出另外一番景象。
根據(jù)公司在9月4日公布的注資方案，擬收購(gòu)資產(chǎn)為中遠(yuǎn)集團(tuán)的散貨資產(chǎn)：中遠(yuǎn)散貨公司100%股權(quán)、青島遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司100%股權(quán)、深圳遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司41.52%股權(quán)、中遠(yuǎn)香港集團(tuán)持有的干散貨資產(chǎn)。公司預(yù)測(cè)完成收購(gòu)后，2007年凈利潤(rùn)為120億元。據(jù)此估算公司2007年EPS將增厚1.17元。
值得關(guān)注的是，研究員普遍認(rèn)為，當(dāng)時(shí)公布的注資方案是以BDI指數(shù)保守均值4000點(diǎn)來(lái)計(jì)算的，但BDI指數(shù)的狂飆突進(jìn)，均值早已超過(guò)4000點(diǎn)了，因此公司的凈利潤(rùn)和每股收益均將大幅提高。招商證券羅雄在報(bào)告中認(rèn)為，按照最保守的估計(jì)，公司干散貨盈利將達(dá)到160億元，合每股收益1.55元。
中投證券唐智強(qiáng)在報(bào)告中認(rèn)為，2007年干散貨利潤(rùn)將達(dá)到174億元，干散貨注入后的2007年每股收益將達(dá)到1.90元。當(dāng)然,所有這些預(yù)期都是建立在年內(nèi)完成資產(chǎn)注入的基礎(chǔ)之上的,而2007年只剩下一個(gè)月的時(shí)間,實(shí)施定向增發(fā)的相關(guān)程序還沒(méi)有完成,因此能不能在年內(nèi)完成增發(fā)并合并報(bào)表還有很大的懸念與不確定性。
與此同時(shí)，在進(jìn)行前述測(cè)算時(shí)有兩種因素不能忽視：一是油價(jià)和人力成本的上升；二是期租價(jià)格和現(xiàn)租價(jià)格的比例。
根據(jù)與知情人士的交流，油價(jià)上升肯定加大了公司的成本開(kāi)支，但公司同時(shí)對(duì)油價(jià)進(jìn)行了部分鎖定，同時(shí)油價(jià)提高后公司會(huì)相應(yīng)提高燃油附加費(fèi)。至于期租價(jià)格和現(xiàn)租價(jià)格的比例，這種比例很難具體測(cè)算，但可以肯定的是，與大型貨主簽訂的合同采取靈活的價(jià)格浮動(dòng)形式，運(yùn)價(jià)低迷時(shí)，公司運(yùn)價(jià)能夠有一定程度上浮；運(yùn)價(jià)高漲時(shí)，公司給予貨主一定折扣。這種上浮和折扣，一般與正常報(bào)價(jià)差距不大。
因此，有研究員在報(bào)告中表示，考慮到干散貨運(yùn)力緊張和“中國(guó)因素”的持續(xù)作用等綜合因素，干散貨市場(chǎng)的火熱至少持續(xù)到2009年，按照目前這種形勢(shì)發(fā)展下去，BDI指數(shù)如果維持在均值8000點(diǎn)的高位運(yùn)行，中國(guó)遠(yuǎn)洋的業(yè)績(jī)?cè)?008年應(yīng)該更有上乘表現(xiàn)。
鎖定相關(guān)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略投資者
10月25日，中國(guó)遠(yuǎn)洋一度摸高到68.40元，市場(chǎng)上部分人士看得更高。但接下來(lái)中國(guó)遠(yuǎn)洋卻一路下挫，截至11月26日，中國(guó)遠(yuǎn)洋收盤(pán)價(jià)為41.98元，一個(gè)月下來(lái)，中國(guó)遠(yuǎn)洋下跌幅度達(dá)到39%。
國(guó)泰君安行業(yè)分析師孫利萍在《中國(guó)遠(yuǎn)洋，什么在發(fā)生變化？》的報(bào)告中認(rèn)為，公司基本面沒(méi)有變化；股價(jià)是非理性下跌。
市場(chǎng)部分人士認(rèn)為，股價(jià)下跌，跟公司的增發(fā)有關(guān)，那么公司的定向增發(fā)價(jià)格到底會(huì)是多少呢？根據(jù)公司在9月4日公布的方案，第一次發(fā)行中遠(yuǎn)總公司所認(rèn)購(gòu)的股票數(shù)量為864,270,817股；發(fā)行價(jià)格等于公司第一屆第三十一次董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日中國(guó)遠(yuǎn)洋A股股票交易均價(jià)，即每股18.49元人民幣。
問(wèn)題的關(guān)鍵在于公司向特定投資者的第二次發(fā)行，公司方案顯示，在取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行核準(zhǔn)批文后，公司將根據(jù)發(fā)行對(duì)象申購(gòu)報(bào)價(jià)的情況并遵照價(jià)格優(yōu)先原則確定具體發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象，發(fā)行價(jià)格不低于公司第一屆第三十一次董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日中國(guó)遠(yuǎn)洋A股股票交易均價(jià)，即不低于每股18.49元人民幣。如中遠(yuǎn)總公司參加第二次發(fā)行并認(rèn)購(gòu)股票，其認(rèn)購(gòu)價(jià)格與其他特定投資者相同。
與知情人士交流得知，公司的定向增發(fā)對(duì)象，更多的是與公司業(yè)務(wù)有關(guān)的戰(zhàn)略投資者，可能會(huì)包括寶鋼、唐鋼等企業(yè)，增發(fā)價(jià)格和對(duì)象都將走市場(chǎng)化程序，通過(guò)價(jià)格優(yōu)先原則完成。
資產(chǎn)整合或上演連續(xù)劇
中遠(yuǎn)集團(tuán)目前下屬有7家上市公司，旗下的上市公司分列在滬深、香港、新加坡，包括中國(guó)遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)太平洋、中遠(yuǎn)國(guó)際、中遠(yuǎn)投資、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中集集團(tuán)、中遠(yuǎn)地產(chǎn)等。從公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，碼頭、集裝箱運(yùn)輸、集裝箱制造等各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了上市，干散貨資產(chǎn)注入中國(guó)遠(yuǎn)洋后將實(shí)現(xiàn)上市，目前中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下資產(chǎn)較大的就剩下兩大塊：油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)和修造船業(yè)務(wù)。
目前中遠(yuǎn)集團(tuán)擁有和經(jīng)營(yíng)40艘左右的油輪，載重噸位達(dá)到450萬(wàn)噸，但油輪運(yùn)輸市場(chǎng)正處在不景氣狀態(tài)，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為到2009年，油輪運(yùn)輸市場(chǎng)才可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，因此，中遠(yuǎn)集團(tuán)已經(jīng)制定了應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)前的油輪擴(kuò)張計(jì)劃。據(jù)中遠(yuǎn)集團(tuán)相關(guān)人士表示，到2010年，中遠(yuǎn)集團(tuán)的油輪有望增加20艘左右，載重噸位將可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻番。
招商證券羅雄在報(bào)告中指出，就油輪資產(chǎn)而言，目前油輪市場(chǎng)相對(duì)較為低迷，雖然資產(chǎn)規(guī)模不小，但贏利能力較弱。現(xiàn)階段收購(gòu)油輪資產(chǎn)可能不大，收購(gòu)契機(jī)應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)在油輪市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回升之時(shí)。
中遠(yuǎn)集團(tuán)目前造船的核心企業(yè)是南通中遠(yuǎn)川崎船舶工程有限公司，這家成立于1995年的公司，自從1999年正式開(kāi)業(yè)以來(lái)，公司造船水平不斷提高，所交付的船只已經(jīng)達(dá)到45艘。中遠(yuǎn)集團(tuán)今年在大連正式成立了大連中遠(yuǎn)造船工業(yè)有限公司，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，年造船能力達(dá)到240萬(wàn)載重噸，中遠(yuǎn)集團(tuán)意欲將其打造成中國(guó)一流的造船企業(yè)。
除了造船業(yè)務(wù)外，中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下還擁有修船業(yè)務(wù)，中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司是中國(guó)規(guī)模最大的修船企業(yè)集團(tuán)，被譽(yù)為中國(guó)修船業(yè)的“航母”，受益于船市的火暴，目前公司手持海洋工程和船舶建造訂單已超過(guò)300億元，而且表現(xiàn)出高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
招商證券羅雄認(rèn)為，造船、修船資產(chǎn)目前來(lái)看贏利能力很強(qiáng)。從時(shí)機(jī)上來(lái)說(shuō)，如注入對(duì)集團(tuán)和上市公司可能形成雙贏的局面。但該部分資產(chǎn)雖然和航運(yùn)主業(yè)關(guān)系密切，但其畢竟不是航運(yùn)資產(chǎn)。該部分資產(chǎn)能否注入，關(guān)鍵看集團(tuán)對(duì)其的定位，保持高度關(guān)注。
油輪資產(chǎn)何時(shí)注入中國(guó)遠(yuǎn)洋？公司相關(guān)人士表示，目前干散貨資產(chǎn)注入正穩(wěn)步推進(jìn)，何時(shí)注入油輪資產(chǎn)并沒(méi)有確切的時(shí)間表。造修船資產(chǎn)會(huì)否注入中國(guó)遠(yuǎn)洋？公司表示，這個(gè)比較難講。
中國(guó)遠(yuǎn)洋在回歸A股之初，就被中遠(yuǎn)集團(tuán)定位為中遠(yuǎn)集團(tuán)的資本平臺(tái)，油輪的注入將是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題，而修造船的注入，將取決于公司的經(jīng)營(yíng)考慮。魏家福曾表示，中遠(yuǎn)集團(tuán)將按照“整體規(guī)劃、分步上市”戰(zhàn)略，逐步完成資產(chǎn)注入。
中遠(yuǎn)集團(tuán)，資產(chǎn)整合連續(xù)劇將逐漸上演。
