超級(jí)市場漸成為主力業(yè)態(tài)
    生活質(zhì)量的提高、食品安全意識(shí)的加強(qiáng)和生活節(jié)奏的加快等因素促進(jìn)了超級(jí)市場的快速發(fā)展。超級(jí)市場是我國零售業(yè)中發(fā)展最快的業(yè)態(tài)，也是發(fā)展的主力業(yè)態(tài)，在某些方面替代了原有的食品店、雜貨店、菜市場、百貨店等傳統(tǒng)經(jīng)營方式，大大縮小了傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的市場份額。2004年，超級(jí)市場零售額達(dá)2007.2億元，占限額以上連鎖零售集團(tuán)（企業(yè)）零售額的44.5%，是各業(yè)態(tài)中零售額占比最大的，并保持30%以上的增速增長。
    連鎖企業(yè)地區(qū)集中化趨勢明顯，北京、上海、浙江、江蘇、廣東、山東六地區(qū)2003年限額以上連鎖零售企業(yè)占全國的近50%，連鎖門店主要集中在東部地區(qū)。新型業(yè)態(tài)（如超級(jí)市場、便利店）地區(qū)集中化更明顯，東部地區(qū)擁有的門店占80%以上，而中、西部地區(qū)所占比重只有10%左右；并且銷售額東部占90%左右，中、西部就更少了。 從北京、上海和武漢三座城市的超級(jí)市場比較來看，由于城市化程度和居民消費(fèi)水平的區(qū)別，上海超級(jí)市場的規(guī)模明顯高于其他城市，而武漢超級(jí)市場的規(guī)模和銷售額增速較快�？梢灶A(yù)見，中、西部的市場發(fā)展空間還很大，未來超市會(huì)有較快的發(fā)展。
    公司由連鎖百貨成功向連鎖超市轉(zhuǎn)型
    2001年武漢中百（000759）提出商業(yè)業(yè)態(tài)由連鎖百貨向連鎖超市的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，近年來公司在鞏固百貨業(yè)務(wù)的同時(shí)，大力發(fā)展連鎖超市。根據(jù)商務(wù)部對(duì)零售業(yè)態(tài)的最新劃分，武漢中百目前大力發(fā)展的倉儲(chǔ)超市和便民超市分別屬于倉儲(chǔ)式會(huì)員店和超市范疇。超市、大型超市和倉儲(chǔ)式會(huì)員店對(duì)市場的劃分和客戶的定位有交錯(cuò)地方，武漢中百將發(fā)展目標(biāo)定在便民超市和倉儲(chǔ)超市，并取消會(huì)員制，市場定位更清晰。公司已擁有35家大型倉儲(chǔ)超市和283家便民超市，并計(jì)劃今年力爭新增倉儲(chǔ)超市10家和便民超市60家。
    公司的倉儲(chǔ)超市、便民超市、百貨分別由三家子公司經(jīng)營，即武漢中百連鎖倉儲(chǔ)超市有限公司、武漢中百便民超市連鎖有限公司和武漢中百百貨有限責(zé)任公司（以下簡稱中百倉儲(chǔ)、中百便民、中百百貨），公司分別持有（包括直接持有和間接持有）這三家子公司100%、100%和63.59%的股權(quán)。
    1、 大型倉儲(chǔ)超市是公司發(fā)展的重點(diǎn)
    武漢地區(qū)的大型綜合超市競爭非常激烈，目前武漢中百的倉儲(chǔ)超市門店數(shù)35家（2005年5月在重慶新開2家），而且網(wǎng)點(diǎn)分布較廣，在武漢地區(qū)處于領(lǐng)先地位。大型倉儲(chǔ)超市是公司發(fā)展的重點(diǎn)，2001年公司提出商業(yè)業(yè)態(tài)向連鎖超市的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，近年來倉儲(chǔ)超市的門店數(shù)每年保持近10家的增速增長，增速較快。由于門店數(shù)的增加，公司的收入和利潤都有了很大的增長，但門店數(shù)增長快于收入和利潤的增長，單店平均收入和利潤逐年下降。為了提高倉儲(chǔ)超市的經(jīng)營業(yè)績，公司采取了多種措施，并取得了一定的成績，2004年中百倉儲(chǔ)公司的單店平均主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)上升，隨著連鎖經(jīng)營的完善，公司未來單店利潤還會(huì)提高。
    武漢中百采取的一些措施包括：（1）去年9月加入美國自愿連鎖體系IGA。加入IGA后，中百倉儲(chǔ)既可以保留獨(dú)立產(chǎn)權(quán)，又可留下中百倉儲(chǔ)這一自有品牌。而且，中百倉儲(chǔ)可以通過IGA這所“零售業(yè)培訓(xùn)學(xué)�！�，培養(yǎng)大量優(yōu)秀的零售業(yè)人才，提升經(jīng)營管理水平，并通過IGA的全球采購系統(tǒng)，使中百倉儲(chǔ)在與供應(yīng)商談判時(shí)，拿到與沃爾瑪、家樂福等零售商一樣的優(yōu)惠政策，從而降低運(yùn)營成本，增強(qiáng)超市的競爭力。（2）開發(fā)自有品牌商品。目前公司擁有“爽”系列等自有品牌商品60多種，涉及服裝、日用品、食品等各個(gè)方面。自有品牌主要采用“物美價(jià)廉”的銷售策略，在同類商品中，自有品牌的價(jià)格大約會(huì)便宜30%，自有品牌商品具有競爭力。（3）建立現(xiàn)代配送系統(tǒng)。2004年公司又增資武漢中百物流配送公司（持股100%），目前該配送中心是華中地區(qū)單體面積最大的現(xiàn)代化物流配送中心，占地面積130畝，總建筑面積3.5萬平方米，擁有近100個(gè)裝卸貨口，除滿足武漢中百自身300余家超市門店日常配送外，還向社會(huì)配送。隨著公司超市的進(jìn)一步增建，可形成規(guī)模效應(yīng)。
    2、 便民超市外延擴(kuò)張和內(nèi)涵增長并舉
    近年來公司新開便民超市門店數(shù)擴(kuò)張很快，2002年和2003年新增門店數(shù)分別為80家和83家，2004年減緩開店速度，實(shí)際新開門店數(shù)僅49家，較計(jì)劃的95家差距較大。這是由于公司調(diào)整開店策略，提高網(wǎng)點(diǎn)的盈利能力，減緩開店速度。由于便民超市處于擴(kuò)張階段，新開門店的開辦費(fèi)攤銷會(huì)引起凈利潤的減少，但單店平均主營業(yè)務(wù)收入和單店平均主營業(yè)務(wù)利潤均有明顯提高，由此可見單店的盈利能力已有提高，便民超市外延擴(kuò)張和內(nèi)涵增長并舉。另外，加入IGA和現(xiàn)代配送系統(tǒng)的建立等都有利于提高便民超市的盈利能力，而且便民超市覆蓋了武漢市70%以上的社會(huì)，隨著小區(qū)入住率的提高，便民超市的盈利還會(huì)提高，網(wǎng)點(diǎn)的價(jià)值將在未來體現(xiàn)。
    為了進(jìn)一步發(fā)展便民超市業(yè)務(wù)，公司擬通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)中百便民進(jìn)行增資，變更設(shè)立股份有限公司，改制完成后武漢中百對(duì)其持股比例將由目前的98.31%（剩余的1.69%由中百倉儲(chǔ)持有）變?yōu)椴坏陀诳偣杀镜?0%。又有傳言稱，公司有可能將中百便民實(shí)施改制后分拆上市。如果中百便民實(shí)現(xiàn)上市，將降低對(duì)武漢中百未來盈利的預(yù)期，而我們認(rèn)為，中百便民上市條件善未成熟，即使要上市，也要幾年時(shí)間才會(huì)完成。
    3、 百貨業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)
    2004年公司改組百貨業(yè)務(wù)，成立子公司——中百百貨有限責(zé)任公司，2004年百貨業(yè)務(wù)虧損1473.59萬元。從數(shù)據(jù)的分析來看，2002年和2003年扣除投資收益后的母公司的凈利潤分別為-2304.54萬元和-2945.72萬元，可見公司的百貨業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)。隨著居民可支配收入的增加和消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變，我國百貨業(yè)從90年代開始復(fù)蘇。從百貨類上市公司來看，近年來大部分公司實(shí)現(xiàn)盈利（如大商股份、新世界等）。而武漢的百貨業(yè)商業(yè)布局不大合理、缺少經(jīng)營特色和個(gè)性品牌、競爭管理落后等原因，經(jīng)營情況不大理想，百貨業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損（鄂武商、漢商集團(tuán)都虧損）。中百百貨雖然虧損，但百貨的商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值巨大。就當(dāng)前來說，調(diào)整經(jīng)營方式、實(shí)現(xiàn)扭虧是公司的當(dāng)務(wù)之急。
    盈利能力與成長性居業(yè)內(nèi)前列
    我國零售業(yè)發(fā)展具有地區(qū)差異性，武漢零售行業(yè)上市公司有4家，武漢中百、武漢中商、鄂武商、漢商集團(tuán)，由于鄂武商和漢商集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績較差且2004年出現(xiàn)虧損，我們選用了武漢中商做比較。另外選用具有代表性的兩家超市類上市公司——華聯(lián)綜超和華聯(lián)超市做比較。
    1、盈利能力比較。武漢中百每股收益有所上升，2004年達(dá)0.16元，低于華聯(lián)綜超，與華聯(lián)超市相同。而武漢中百的銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率都趕上華聯(lián)超市，僅次于華聯(lián)綜超�？梢�，武漢中百零售業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型取得了成功，實(shí)現(xiàn)盈利增長。
    2、成長能力比較 2004年武漢中百每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤都取得了較快的增長。扣除2004年未合并中聯(lián)藥業(yè)報(bào)表的因素，主營業(yè)務(wù)收入實(shí)際增長了33.32%。武漢中百的每股收益增長率和主營業(yè)務(wù)收入實(shí)際增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司，而凈利潤略低于華聯(lián)綜超，公司經(jīng)營業(yè)績正在處于快速成長階段。
    投資建議：繼續(xù)增持
    得益于倉儲(chǔ)超市和便民超市的擴(kuò)張和經(jīng)營改善，公司盈利將繼續(xù)增長。從與其他同類上市公司比較來看，公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯好于武漢中商，略優(yōu)于華聯(lián)超市。目前武漢中百的市盈率（TTM）為28.13，而華聯(lián)超市的市盈率（TTM）為35.55，由于未來超市發(fā)展前景廣闊，因此賦予的市盈率高于百貨類上市公司，如果以30倍的市盈率來計(jì)算，2005年的理論價(jià)格達(dá)6元。我們給予增持的評(píng)級(jí)。