在全球船舶制造行業(yè)持續(xù)景氣與世界船舶工業(yè)向我國產業(yè)轉移趨勢已經確立的背景下，我國造船業(yè)將繼續(xù)加速發(fā)展。與此同時，國內造船企業(yè)正在加速整合，從而創(chuàng)造了更多的投資機會。

　　世界船舶市場將繼續(xù)保持景氣

　　造船市場繁榮的動力來自于世界經濟的繁榮和貿易持續(xù)穩(wěn)定的增長。世界貿易增速在各國紛紛加息的背景下，近幾年仍保持在7%以上，2008年世界貿易增速至少可達4.5%。我國石油、鐵礦石及其他大宗散貨的海上運輸需求量，在很大程度上決定著航運市場未來兩年的走向�？缣�平洋運價穩(wěn)定協(xié)議組織（TSA）統(tǒng)計，近幾個月從我國到美國的貨運平均增長率在20%以上。國際機構預測中國未來5年港口集裝箱吞吐量的年均增長率可達到12%；而美國港口集裝箱吞吐量也將從2005年的4640萬TEU至少增加到2015年的7940萬TEU，增長率達到71%-85%。

　　預計2007年世界船舶市場將繼續(xù)保持景氣，船價將維持高位。目前的油船船隊中，單殼油船仍占四分之一以上，2010年前需要淘汰的單殼油船約為9000萬載重噸。我國原油進口量的增長和IMO提前淘汰單殼油船的規(guī)定增強了投資者信心，油船價格將保持較高水平。散貨船市場仍會保持一定程度堅挺，我國鐵礦石的進口和世界糧食的進出口將會繼續(xù)支撐這一市場。相比較，集裝箱船市場前景較難把握，集裝箱船的建造取決于集裝箱航運需求量，預計未來訂造量恐難高過近幾年的水平。

　　針對市場對船舶行業(yè)周期性波動的擔心，我們認為，在經歷了持續(xù)4年的景氣高峰后，未來5 年全球主要船廠的接單勢頭會逐漸減弱。但本次全球造船業(yè)旺盛期的來勢之猛、持續(xù)時間之長出乎大部分人意料，進入造船高峰期之初各船廠的儲備產能很小，結果造成目前全球主要船企手持新船訂單仍相當于今后3年-4年的作業(yè)量。5年之后，貿易需求帶動新船訂造需求將再度回升。因此，目前過度擔憂造船業(yè)將受需求周期性影響并不可取。

　　國內造船業(yè)加快發(fā)展

　　目前，隨著我國造船業(yè)的崛起，世界船舶市場份額呈現(xiàn)由日、韓向我國轉移的趨勢。因為船舶工業(yè)具有勞動、資金、技術三密集的特征，而我國既擁有素質較高、成本較低的豐富勞動力資源，又擁有較其他發(fā)展中國家更好的資金、技術條件。針對自己所長，我國船舶工業(yè)已經確立了以三大常規(guī)船型為支柱產業(yè)的發(fā)展策略。該策略的確定主要是由于在油船、散貨船、集裝箱船三大主力船型中，我國船廠的勞動力優(yōu)勢更為明顯；同時，在三大船型建造所需的土地、岸線等資源上，我國也具有明顯的比較優(yōu)勢。而且，在三大主力船型中，我國與日、韓在研發(fā)、設計等方面的科技差距不是特別明顯。也就是說，在三大主力船型上，我國船企在資源和要素上的比較優(yōu)勢已經完全超越了科技水平上的相對不足，非常適合在上述領域率先取得突破，實現(xiàn)船舶工業(yè)的產業(yè)轉移。

　　至2006年，我國已連續(xù)12年排名世界第三造船大國，而且與排名前兩位的韓國和日本的差距不斷縮小，大有趕超之勢。國防科工委數(shù)據表明，2006年全國船舶完工量達到創(chuàng)紀錄的1452萬噸，同比增長20%，占全球船舶完工量的19%。其中中國船舶工業(yè)集團公司完工602萬噸，中國船舶重工集團公司完工267萬噸，地方船廠完工583萬噸。2006年我國船舶企業(yè)新接訂單4251萬噸，手持訂單6872萬噸，占全球訂單的24%。2006 年出口船舶達到1171萬載重噸，出口創(chuàng)匯81.1 億美元，同比增長74%。完成工業(yè)總產值1722億元、實現(xiàn)利潤總額96億元，分別同比增長了37%、102%。

　　中船集團加速整合醞釀投資機會

　　結合中船集團“十一五”目標規(guī)劃和2006 年以來集團資本運作的動向，有理由相信，對滬東重機（600150）的資產注入僅是中船集團資產整合的第一步。市場目前在關注中船集團旗下的江南造船（集團）有限責任公司、上海造船有限責任公司和廣州造船有限責任公司的資產整合動向。

　　目前，滬東重機（600150）已先從中船集團的資產整合中大幅受益。在1月29日公司定向增發(fā)公告的當天，我們在報告中提出，假設外高橋、澄西、文沖三個船廠資產在2007年4 月進入公司，而且新公司2007年凈利潤同比增速為30%，大致推算出新公司2007年EPS為2.41 元；按照2007年27倍PE估值，公司合理股價為65.1元。目前公司股價表現(xiàn)基本符合我們的判斷。

　　值得關注的是，外高橋、澄西、文沖3個船廠資產在上市公司中還將有進一步整合過程，我們對新公司2007年業(yè)績至少增長30%的判斷僅為初步判斷。結合行業(yè)基本面、國家政策面因素，我們認為公司新資產或有超預期表現(xiàn)。在良好預期推動下，公司享受更高的成長性溢價也是合理的。為此，我們維持公司“買入”評級。

　　中船集團旗下上市公司中除滬東重機之外，還有江南重工（600072）、廣船國際（600685）。這兩家上市公司分別地處上海、廣州，而中船集團進一步資產整合的潛在目標——江南造船（集團）有限責任公司、上海造船有限責任公司和廣州造船有限責任公司也地處上海、廣州兩地且與江南重工、廣船國際有極深淵源。

　　從江南重工、廣船國際兩家公司2006年3季報披露的凈利潤增長率指標看，廣船國際增長408.5%，江南重工增長45.3%。1月25日，廣船國際發(fā)布業(yè)績預告修正公告，預計2006年全年凈利潤將同比上升150%以上，我們預測該公司2006年EPS將達0.5元。江南重工在完成生產基地搬遷后，公司基本面將發(fā)生根本性的變化，公司主業(yè)將從鋼結構轉變?yōu)榇�舶配件制造。公�?007年內有望完成搬遷。公司在上海長興島的兩個船舶配件生產新基地將令公司的產品類型擴展到船舶電氣設備、其他甲板機械等領域，目標產能為500萬噸-600萬噸。

　　基于對行業(yè)成長性、國家政策扶持以及產業(yè)整合加快等方面判斷，我們繼續(xù)看好造船類上市公司滬東重機、廣船國際、江南重工，近期建議重點關注江南重工、廣船國際。