上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，包括國家統(tǒng)計(jì)局在內(nèi)的大多數(shù)分析人士都一致認(rèn)為，目前是低通脹高增長的大好局面，并且這種局面將維持較長時(shí)間。而只有宋國青、梁紅這樣的少數(shù)派對(duì)此表示不同意見，他們認(rèn)為下半年CPI指數(shù)有可能達(dá)到6%。我們的看法也是屬于少數(shù)派的，并且更為悲觀一些，那就是下半年通脹不僅會(huì)加劇，而且全面的通脹預(yù)期會(huì)在明年形成。
  之所以如此判斷，是因?yàn)橐恍┱髡组_始顯現(xiàn)。首當(dāng)其沖就是上半年消費(fèi)增長特別快。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家和官員一直認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長的最大問題就是過度依賴投資。但這實(shí)際上是中國人口結(jié)構(gòu)的必然結(jié)果。因?yàn)橥顿Y不過是未來的消費(fèi)，而消費(fèi)其實(shí)是過去的投資。中國在上世紀(jì)50年代初到90年代末，出生率很高。現(xiàn)在這些人進(jìn)入35－54歲這個(gè)20年跨度的年齡段。目前來看，35－54歲年齡段的人在未來5到10年還會(huì)繼續(xù)上升。由于中國還沒有建立起“從搖籃到墳?zāi)埂蓖晟频纳鐣?huì)福利體系，這些人上有老下有小，外加未來的自身養(yǎng)老問題，都是選擇高儲(chǔ)蓄，低消費(fèi)的行為。這就決定了中國儲(chǔ)蓄率較長時(shí)間一直很高，同時(shí)保持低利率，經(jīng)濟(jì)增長由投資拉動(dòng)是非常正常的，消費(fèi)加速反而是值得警惕的反常現(xiàn)象。
  數(shù)據(jù)顯示，上半年中國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長25.9%，增速比上年同期回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長15.4%，增速比上年同期加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，投資增速高于消費(fèi)增速的幅度在縮小。統(tǒng)計(jì)部門對(duì)此解讀是由于收入增長，教育醫(yī)療住房等民生問題政府投入較多導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)，尤其是汽車、房地產(chǎn)的消費(fèi)更多。然而中國人均收入持續(xù)增長有年，另外綜合各方信息來看，從醫(yī)療到教育等體系，上半年政府投入也不見得有突出增長，至于居民住房，更是民怨沸騰，何來政府增大投入一說？
所以原因還是要在通脹預(yù)期上找。當(dāng)實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)候，人的理性行為選擇有兩個(gè)：消費(fèi)或者購買能抵御通脹的商品。目前社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速同比加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，而房價(jià)和股市暴漲，同時(shí)存款同比減少5938億元，這就是實(shí)際利率為負(fù)的情況下，人的理性行為選擇的必然表現(xiàn)。
  盡管上周末利息稅減至5%，同時(shí)加息0.27個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際利率目前仍為負(fù)。這種情況下，下半年消費(fèi)加快拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，可能如一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府官員的愿，但是同時(shí)通脹指數(shù)飆升引發(fā)的民生問題，估計(jì)更讓他們頭疼。鑒于現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)部門的CPI構(gòu)成難以真正反映通脹程度，我們更傾向于觀察民間低收入人群的反應(yīng)，將其作為通脹的指標(biāo)。當(dāng)?shù)褪杖肴巳簩?duì)物價(jià)上漲雖然抱怨，但表示無奈并默默承受的時(shí)候，這是溫和通脹。如果民怨沸騰，低收入人群對(duì)物價(jià)上漲極為憤慨并且表示無法忍受的時(shí)候，那將是猛烈的通脹，真實(shí)CPI數(shù)據(jù)可能接近10%。如果整個(gè)信用系統(tǒng)崩潰，那么就是惡性通脹，一般真實(shí)CPI指數(shù)將超過60%。
  價(jià)格是市場經(jīng)濟(jì)的靈魂，資源是以價(jià)格為信號(hào)在市場基礎(chǔ)上進(jìn)行配置。通脹預(yù)期就是價(jià)格上漲的時(shí)候，無論消費(fèi)者還是生產(chǎn)者都糊涂了，這到底是商品供不應(yīng)求所致，還是鈔票過多了？他們最后一致判斷是鈔票過多了，而且認(rèn)為這種現(xiàn)象將持續(xù)下去。一旦通脹預(yù)期形成，價(jià)格信號(hào)就紊亂，整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)也就隨之紊亂，資源配置自然低效運(yùn)行。這給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成的損害之大，是不言而喻的。
  目前官方對(duì)通脹的表態(tài)，基本歸結(jié)于糧價(jià)上漲等結(jié)構(gòu)性問題，而關(guān)于中央對(duì)通脹問題的緊張，絲毫不牽扯到匯率和貨幣供給，因?yàn)榻衲晟习肽闙2增速低于去年同期。實(shí)際上，包括宋國青在內(nèi)的一些學(xué)者和分析師開始覺察到，M2作為觀察貨幣供給增速的指標(biāo)已經(jīng)開始不合適了，而這一點(diǎn)央行也沒有注意到。這也是我們對(duì)明年形勢更為悲觀的原因。
  最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
  我們不認(rèn)為中國將出現(xiàn)惡性通脹，但是猛烈的通脹很有可能出現(xiàn)在下半年，這主要是因?yàn)橹袊�釘住美元的匯率政策實(shí)行時(shí)間太長，而人民幣升值幅度兩年來太小，速度太慢，因此央行加息的空間非常小，實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)間也就持續(xù)非常長，因此下半年通脹的幅度只會(huì)大不會(huì)小。而全面的通脹預(yù)期很可能在明年形成。（