美國(guó)次按風(fēng)暴的嚴(yán)重后果，引來(lái)了人們對(duì)于國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如潮水般的指責(zé)。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的沉默之后，日前，國(guó)際著名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾信用市場(chǎng)服務(wù)執(zhí)行副總裁Vickie Tillman女士終于對(duì)這些指責(zé)作出回應(yīng)。她表示：與資本市場(chǎng)上那些根據(jù)預(yù)測(cè)采取行動(dòng)的機(jī)構(gòu)不同，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是根據(jù)記錄在案的事實(shí)資料發(fā)表意見(jiàn)，并不斷改進(jìn)其評(píng)級(jí)程序。我們最高的宗旨是確保評(píng)級(jí)過(guò)程的嚴(yán)謹(jǐn)和評(píng)級(jí)結(jié)果的完整一致，在次級(jí)抵押證券市場(chǎng)上的行動(dòng)也完全遵循了這些宗旨。 
    本文原發(fā)表于8月31日的華爾街日?qǐng)?bào)，原文標(biāo)題為“Don’t Blame the Rating Agencies”，此文譯者為標(biāo)準(zhǔn)普爾中國(guó)區(qū)總裁，并專供本報(bào)，中文標(biāo)題為譯者所加。      
    次級(jí)住房抵押貸款（subprime mortgage）造成的后果引發(fā)了如潮的評(píng)判，有些人因?yàn)榻�期的市�?chǎng)動(dòng)蕩而對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行指責(zé)。這些指責(zé)一方面反映出批評(píng)者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作存在誤解，另一方面也反映出對(duì)住房抵押貸款支持證券（residential mortgage-backed securities，RMBS）的整體信用表現(xiàn)有著不正確的表述。諸多近期的評(píng)論忽略了一些關(guān)鍵的事實(shí)。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾在2005年4季度到2006年底之間對(duì)5653億美元的優(yōu)先留置權(quán)（first-lien）次級(jí)RMBS證券給予了評(píng)級(jí)，而我們最近的評(píng)級(jí)調(diào)降只影響到其中大約1%的證券。這些受影響的證券只占RMBS證券市場(chǎng)一小部分，而后者也只占全球信用市場(chǎng)非常小的一部分。此外，我們最近的降級(jí)沒(méi)有觸及“AAA”級(jí)的優(yōu)先留置權(quán)次級(jí)RMBS證券，評(píng)級(jí)調(diào)降的證券中85%最初的評(píng)級(jí)不高于“BBB”級(jí)。換句話說(shuō)，我們的評(píng)級(jí)調(diào)整絕大多數(shù)針對(duì)的是次級(jí)證券中質(zhì)量最差的那一部分。 
    信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，譬如標(biāo)準(zhǔn)普爾，最根本的作用是就證券的信用狀況獨(dú)立發(fā)表意見(jiàn)，信用狀況表述出來(lái)就是投資者按時(shí)獲取利息和收回本金的可能性。我們基于發(fā)表意見(jiàn)時(shí)所能獲得的事實(shí)資料作出評(píng)級(jí)。 
    我們基于穩(wěn)定的原則構(gòu)建評(píng)級(jí)。與價(jià)格不同，信用評(píng)級(jí)不隨著市場(chǎng)觀點(diǎn)的變化而波動(dòng)。但評(píng)級(jí)可以變動(dòng)，事實(shí)上也的確如此，原因可能是一只債券的風(fēng)險(xiǎn)狀況出現(xiàn)根本性調(diào)整，也可能是有了新的信息。信用評(píng)級(jí)不是對(duì)買入、賣出或持有某只證券的推薦意見(jiàn)。評(píng)級(jí)只是為投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)分信用質(zhì)量高下提供一個(gè)工具。 
    包括標(biāo)準(zhǔn)普爾在內(nèi)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)常受到批評(píng)的一個(gè)原因是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從被評(píng)級(jí)債券的發(fā)行人處獲得收入。不過(guò)投資者卻受益于這種模式，因?yàn)檫@使得廣大投資者可以免費(fèi)地獲得我們的評(píng)級(jí)——這種信息能夠幫助他們作出投資決策。今天，投資者和其他市場(chǎng)參與者可以免費(fèi)獲得我們每年公開(kāi)發(fā)布的成千上萬(wàn)的評(píng)級(jí)結(jié)果，并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)甚至批評(píng)。如果采用“向評(píng)級(jí)使用者收費(fèi)”的模式，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不會(huì)公開(kāi)其評(píng)級(jí)結(jié)果，相比之下，我們的模式提高了評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)意見(jiàn)的透明度。 
    進(jìn)而言之，這種模式并沒(méi)有影響到我們?nèi)绾芜M(jìn)行評(píng)級(jí)。我們的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)完全公開(kāi)，不存在商量的余地，并且保持運(yùn)用的前后一貫性。實(shí)際上，我們不對(duì)那些不能滿足我們標(biāo)準(zhǔn)的金融工具進(jìn)行評(píng)級(jí)。與報(bào)紙和其他媒體相似，我們?cè)谂c評(píng)級(jí)相關(guān)的分析工作和商業(yè)活動(dòng)之間進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，以確保我們意見(jiàn)的獨(dú)立性。我們還對(duì)分析師的報(bào)酬進(jìn)行特別安排，使之不受其評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收費(fèi)的影響。 
    最重要的是，聲譽(yù)和誠(chéng)實(shí)守信是我們最有價(jià)值的長(zhǎng)期資產(chǎn)，提供任何不夠公正、客觀和獨(dú)立的意見(jiàn)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾而言都是極其不謹(jǐn)慎的。2003年12月，美聯(lián)儲(chǔ)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)布報(bào)告對(duì)這一點(diǎn)表示認(rèn)可，報(bào)告說(shuō)“沒(méi)有證據(jù)”表明信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于利益沖突代表了發(fā)行人的利益行事。 
    實(shí)際上，該報(bào)告總結(jié)道“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得相對(duì)較為注重聲譽(yù)問(wèn)題，也因此保護(hù)了投資者利益�！痹S多其他的研究報(bào)告也得出了類似的結(jié)論。 
    作為評(píng)級(jí)過(guò)程的一部分，我們的確與債券發(fā)行人進(jìn)行公開(kāi)的對(duì)話和交流。這種對(duì)話幫助發(fā)行人理解我們的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，與此同時(shí)也幫助我們理解他們想構(gòu)造的證券，這樣我們可以就證券的信用狀況進(jìn)行深入的分析。我們力圖確保發(fā)行人和投資者能夠充分了解我們?nèi)绾未_定證券的信用狀況，并且堅(jiān)信公開(kāi)透明的評(píng)級(jí)過(guò)程能夠更好地服務(wù)于各方。 
    信用增級(jí)在我們的評(píng)級(jí)中發(fā)揮著重要作用，這種安排通過(guò)提供有超額現(xiàn)金流的擔(dān)保來(lái)涵蓋潛在損失。因此，為了獲得投資級(jí)的評(píng)級(jí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量越差，我們會(huì)要求其支持的擔(dān)保就要有越高的信用增級(jí)。 
    這些就是我們?cè)诎l(fā)布一項(xiàng)評(píng)級(jí)時(shí)所采用的嚴(yán)格的評(píng)級(jí)程序的一些基本情況。無(wú)論是什么樣的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和產(chǎn)品類型，我們都采用這樣的評(píng)級(jí)程序。實(shí)際操作中，RMBS證券的評(píng)級(jí)程序包括單個(gè)貸款分析、交易現(xiàn)金流模擬、發(fā)起人和服務(wù)人運(yùn)作過(guò)程評(píng)價(jià)，以及持續(xù)監(jiān)測(cè)評(píng)級(jí)表現(xiàn)的跟蹤評(píng)級(jí)。 
    近來(lái)，“支撐貸款（piggyback loans）”引起了廣泛關(guān)注，這種貸款運(yùn)用第二筆貸款支付房屋的首付款。早在2001年，我們就認(rèn)識(shí)到了此類貸款過(guò)于集中的貸款池蘊(yùn)含著與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)诋?dāng)時(shí)宣布任何次級(jí)抵押貸款池中如果支撐貸款占到總貸款額20%以上，都需要提高信用增級(jí)水平（ratings penalty）。 
    我們開(kāi)始看到，有證據(jù)表明抵押貸款市場(chǎng)的環(huán)境一直都在發(fā)生變化（包括貸款條件放松、房屋市場(chǎng)變緩以及次級(jí)抵押貸款的信用表現(xiàn)惡化），RMBS證券所包含的抵押貸款可能蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們一直密切關(guān)注我們的評(píng)級(jí)。2006年4月，標(biāo)準(zhǔn)普爾向市場(chǎng)發(fā)出警告，將提高風(fēng)險(xiǎn)較大的次級(jí)交易所需的信用增級(jí)水平，并強(qiáng)化RMBS證券的跟蹤評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。 
    我們一直在對(duì)情況進(jìn)行評(píng)估，重點(diǎn)是判斷在部分貸款類別中出現(xiàn)的較高違約率到底是孤立事件還是代表了市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)這樣的高違約率在持續(xù)時(shí)，我們向市場(chǎng)發(fā)布了更為負(fù)面的展望，并不斷進(jìn)行評(píng)級(jí)調(diào)整，這當(dāng)中包括今年7月份以來(lái)我們調(diào)降了大約500只優(yōu)先留置權(quán)次級(jí)RMBS證券的評(píng)級(jí)。 
    我們是不是該在更早的時(shí)候就有所行動(dòng)呢？ 
    有些人可能會(huì)說(shuō)“是”，不過(guò)請(qǐng)不要忘記我們與資本市場(chǎng)上那些根據(jù)預(yù)測(cè)采取行動(dòng)的機(jī)構(gòu)不同，我們根據(jù)記錄在案的事實(shí)資料發(fā)表意見(jiàn)。我們一直不斷地檢視并改進(jìn)我們的評(píng)級(jí)程序，并在有事實(shí)表明必要的時(shí)候調(diào)整我們的評(píng)級(jí)，而不能有絲毫提前。我們總是盡力做到以審慎的速度采取行動(dòng)，但我們最高的宗旨是確保評(píng)級(jí)過(guò)程的嚴(yán)謹(jǐn)和評(píng)級(jí)結(jié)果的完整一致。我們?cè)诖渭?jí)抵押證券市場(chǎng)上的行動(dòng)完全遵循了這些宗旨。 
    抵押貸款違約率上升是住房市場(chǎng)下滑造成的諸多惡果中的一個(gè)，雖然對(duì)牽扯其中的人來(lái)說(shuō)難以下咽，但它的確提醒了我們一些資本市場(chǎng)上最基本的東西。投資永遠(yuǎn)都不可能完全擺脫風(fēng)險(xiǎn)。不同的產(chǎn)品有著不同的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人也以此給予了投資者獲得不同回報(bào)的機(jī)會(huì)。幫助投資者衡量這樣的風(fēng)險(xiǎn)正是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中的作用之一。