在今年上半年，GDP增長11.5%，第二季度GDP增長11.9%，固定資產(chǎn)投資增長26.7%，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升4.4%，出口增長27.1%，廣義貨幣M2增長17.1%……幾乎所有指標(biāo)都超過了政府宣布的無約束性低限目標(biāo)，有的指標(biāo)甚至突破了很多人認(rèn)為不可逾越的高限警戒線。 
    與此同時(shí)，中國資產(chǎn)價(jià)格也在急速上漲。上證指數(shù)從2005年年底的1000點(diǎn)開始上升，到2006年底升高到2249點(diǎn)，超過2001年6月的歷史高點(diǎn)。3個(gè)月后的2007年3月中旬越過3000點(diǎn)，本周已經(jīng)上摸了5500點(diǎn)。 
    目前，中國經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫化喊聲很大，但中國經(jīng)濟(jì)真的過熱了嗎？ 
  　過熱和泡沫的喊聲很大 
    2007年以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的驚喊之聲一浪高過一浪。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年，GDP增長11.5%，第二季度GDP增長11.9%，固定資產(chǎn)投資增長26.7%，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升4.4%，出口增長27.1%，廣義貨幣M2增長17.1%等，所有指標(biāo)都超過了政府宣布的無約束性低限目標(biāo)，有的指標(biāo)突破了很多人認(rèn)為不可逾越的高限警戒線。 
    資產(chǎn)價(jià)格急速上漲，很多人高喊泡沫已經(jīng)暴漲成災(zāi)。上證指數(shù)從2005年年底的1000點(diǎn)開始上升，到2006年底升高到2249點(diǎn)，超過2001年6月的歷史高點(diǎn)。3個(gè)月后的2007年3月中旬越過3000點(diǎn)，不到2個(gè)月后的5月上旬跨過4000點(diǎn)，本周一已經(jīng)上摸了5500點(diǎn)。 
    多年來，經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫始終是調(diào)控部門嚴(yán)加防范的大敵。日本1980年代末泡沫崩潰，十?dāng)?shù)年經(jīng)濟(jì)低迷慘景無人不知。中國1990年代初海南、北海房地產(chǎn)泡沫更甚于日本，至今創(chuàng)傷難愈。面對目前有些“發(fā)燙”的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，眾多分析機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測全面緊縮已經(jīng)箭在弦上。不過也仍有一些人持“不過熱論”。我是其中一員。在我眼里，看不出中國經(jīng)濟(jì)面臨著很多人所說的那種隨時(shí)都會(huì)爆發(fā)的過熱危機(jī)。 
    【上半年我國GDP增長11.5% CPI上漲3.2% 】 
    中國國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人李曉超１９日說，經(jīng)初步核算，上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值１０６７６８億元，同比增長１１．５％，比上年同期加快０．５個(gè)百分點(diǎn)。 中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長較快、質(zhì)量效益提高、結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性增強(qiáng)、群眾實(shí)惠增多的發(fā)展態(tài)勢。  
    觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)  
    從國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字看，今年上半年GDP增長速度為近年同期最高，但是和剛剛修正過的2006年GDP增長11.1%的數(shù)字相比，幾乎完全一致。6月份工業(yè)增加值增長速度升高到19.4%的少見高度。但是，分部門看，近幾年來高速增長的一些部門今年上半年明顯下落。鋼鐵、煤炭、水泥、有色金屬等部門增長速度從高峰時(shí)期的30%以上下落到今年上半年20%左右。8月份工業(yè)增加值增速下落到17.5%。上半年城鎮(zhèn)投資增長26.7%，不僅比去年同期大幅度降低4.6個(gè)百分點(diǎn)，而且比近5年任一年同期增長速度都低。新開工項(xiàng)目投資增長速度出現(xiàn)近幾年沒有過的連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長，5月份才變?yōu)榈退僬�增長。 
    消費(fèi)價(jià)格6月份同比上漲4.4%，8月份同比上漲6.5%，是近10年同期最高漲幅，但只是糧食、豬肉等極少數(shù)商品價(jià)格上漲。其中，石油價(jià)格上漲引起世界范圍內(nèi)乙醇汽油生產(chǎn)擴(kuò)大導(dǎo)致國際市場糧食價(jià)格上漲，而生豬生產(chǎn)下滑造成的豬肉價(jià)格上漲，也只是豬肉供給短缺等偶發(fā)因素引起的局部波動(dòng)。除食品價(jià)格之外的消費(fèi)品價(jià)格沒有出現(xiàn)任何上漲性變化。豬肉價(jià)格上漲及其所波及影響的食品價(jià)格上漲跟宏觀經(jīng)濟(jì)是否過熱沒有關(guān)系。這種價(jià)格上漲只是暫時(shí)的，很快就會(huì)隨著生豬生產(chǎn)的快速恢復(fù)而回落。 
    從中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出、投資、消費(fèi)等主要指標(biāo)變動(dòng)狀況看，中國經(jīng)濟(jì)并不過熱。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的出口及貿(mào)易順差增長很快和外資流入增大等因素一起，推動(dòng)貨幣快速增長，并推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格迅猛暴漲。資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同的變動(dòng)態(tài)勢。這是需要注意的。 
    資產(chǎn)價(jià)格上漲過快 
    在宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)中，出口和貿(mào)易順差增長速度最快。上半年，出口增長27.6%，貿(mào)易順差1125億美元，同比增長84.3%。6月份貿(mào)易順差269.1億美元，同比增長86.6%，為歷史上月度貿(mào)易順差最高額。8月份，出口增長22.7%，貿(mào)易順差249.7億美元，出口增長速度和貿(mào)易順差略微降低，仍然很高。貿(mào)易順差和外資順差共同形成大量外匯流入，人民幣貨幣量大量增多。今年6月份外匯儲(chǔ)備增加到13326億美元。流入外匯兌換為人民幣余額在人民幣余額總量中所占比重，四、五年前約為10%，今年6月底升高到28%。貿(mào)易順差和外匯流入量迅速增大已成為貨幣量快速增長的重要因素。 
    上半年，廣義貨幣（M2）增長17.1%，貸款增長16.5%。跟去年相比波動(dòng)幅度不大，處在央行的調(diào)控范圍內(nèi)�？焖俚呢泿旁鲩L支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長。貨幣存量因此大量增多。目前廣義貨幣量積累到相當(dāng)于當(dāng)年GDP值的160%，大幅度高于大多數(shù)國家的100%上下的比值水平。貨幣量快速增長造成流動(dòng)性過多，給銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來過熱壓力。資本市場成為吸納過多流動(dòng)性、減輕銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力的重要場所。 
    大量流動(dòng)性流向股市、房地產(chǎn)。年初以來，股市超乎尋常地高速上漲。上證指數(shù)年初為2716點(diǎn)，8月末收于5219點(diǎn)，上漲92.2%。進(jìn)入股市的資金急劇增大。2005年底上證指數(shù)處于1000點(diǎn)最低點(diǎn)時(shí)，上海證交所日成交量40億元，2007年5月份股價(jià)攀上4000點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)，股市日成交量增大到2000億元，日成交量增大了50倍。 
    采用常用標(biāo)尺難以衡量中國股市泡沫狀況。2007年9月21日，上證所平均市盈率62倍。各國發(fā)生重大股災(zāi)時(shí)的市盈率，1990年1月東交所69.5倍、臺(tái)灣綜合指數(shù)68.9倍， 1997年7月亞洲金融危機(jī)香港恒生指數(shù)15倍、泰國綜合指數(shù)11倍。各國股市泡沫崩潰時(shí)的市盈率數(shù)值在10倍-70倍之間，差異過大，無法參考。中國股市市值對GDP比值最近雖然超過了100%，但仍與世界平均水平大致相當(dāng)，還低于一些國家和地區(qū)有時(shí)候達(dá)到過的150%或更高水平。目前香港股市這一比值高達(dá)1100%多仍被認(rèn)為正常。用各種標(biāo)尺衡量，中國股市好像已經(jīng)有泡沫，但又好像還在正常范圍內(nèi)。 
    中國股市目前的高速上漲，也可以從另一視角進(jìn)行觀察。股市在今年上半年短期間的驚人上漲，是對5年來股市長期低落的補(bǔ)償性上漲，是對應(yīng)于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速增長的補(bǔ)充性跟進(jìn)。拉長時(shí)間跨度看，拿當(dāng)前股價(jià)和6年前股價(jià)比，6年間股價(jià)年平均上漲20%左右，對于新興資本市場來說這樣的發(fā)展速度并不過快。 
    宏觀調(diào)控采取中性措施 
    上半年數(shù)據(jù)及8月份最新數(shù)據(jù)公布之后，宏觀調(diào)控主要部門非常平靜。國家統(tǒng)計(jì)局局長發(fā)表文章稱當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)基本正常。央行發(fā)表貨幣報(bào)告，沒有談?wù)摲婪哆^熱和泡沫，反而介紹了美聯(lián)儲(chǔ)主席、歐洲央行行長關(guān)于貨幣當(dāng)局無需關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的觀點(diǎn)。國家發(fā)改委有關(guān)部門在7月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲5.6%的數(shù)據(jù)公布后，立即接受媒體采訪，詳解肉價(jià)上漲并非通貨膨脹。媒體大標(biāo)題報(bào)道“周小川擔(dān)憂股市泡沫”，實(shí)際上是周小川在國際清算銀行例會(huì)上回答記者提問時(shí)，對關(guān)注中國股市動(dòng)態(tài)表示同意。媒體渲染“馬凱稱投資過熱趨勢尚未得到遏制”，實(shí)際上馬凱講話主題是控制高耗能和污染問題。 
    面對經(jīng)濟(jì)和投資高速增長的局勢，調(diào)控部門沒有像近幾年那樣總在這時(shí)候采取控制過熱的 “果斷”措施。發(fā)改委沒有下發(fā)清查新上項(xiàng)目的緊急文件，沒有派出大批工作組檢查違規(guī)項(xiàng)目，央行沒有采取限制銀行貸款的行政措施。 
    7月、8月消費(fèi)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)公布后不幾天，央行宣布提高存貸款利率。央行連續(xù)快速提高利率，主要是為解決消費(fèi)價(jià)格上漲造成的居民儲(chǔ)蓄實(shí)際負(fù)利率問題。這一調(diào)控措施，不是控制所謂經(jīng)濟(jì)過熱、投資過熱及泡沫經(jīng)濟(jì)的全面緊縮措施，而是維持宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前狀態(tài)及發(fā)展趨勢的中性措施。