盡管中國(guó)船舶在資產(chǎn)注入后的脫胎換骨、中國(guó)鋁業(yè)在行業(yè)內(nèi)的縱橫捭闔已在證券市場(chǎng)掀起陣陣熱潮，但在我們看來(lái)，國(guó)資整合的盛宴才剛剛開(kāi)啟。伴隨著國(guó)資管理思路的確立和利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)資保值增值戰(zhàn)略的明確，我們完全可以樂(lè)觀預(yù)期，國(guó)資旗下A股上市公司的質(zhì)地將在大規(guī)模的整合浪潮中迎來(lái)天翻地覆的提升，給投資者帶來(lái)難得的投資機(jī)遇。 
    國(guó)資證券化是大勢(shì)所趨 
    在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，以市場(chǎng)化手段來(lái)解決資金問(wèn)題，一直就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展所依賴(lài)的最重要途徑。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萌芽、發(fā)展及壯大始終與市場(chǎng)化融資手段緊密相連，因此證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是共生發(fā)展起來(lái)的。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑使得大部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終游離在證券市場(chǎng)之外。 
    而在證券市場(chǎng)的發(fā)展走上正軌之后，我國(guó)從上到下都意識(shí)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)融合的重要性。借助實(shí)業(yè)資產(chǎn)的證券化，不僅可以通過(guò)市場(chǎng)化手段給予合理的定價(jià)，而且也能通過(guò)證券市場(chǎng)的融資，以超常規(guī)速度完成產(chǎn)業(yè)整合、優(yōu)化與升級(jí)的目標(biāo)。目前風(fēng)生水起的“資產(chǎn)整合與資產(chǎn)注入”，說(shuō)到底就是一個(gè)“補(bǔ)課”的過(guò)程，要讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)從分離走向一體。 
    國(guó)資委的任務(wù)很明確：國(guó)有資產(chǎn)管理的目的在于保值增值，國(guó)有資產(chǎn)管理的策略是有進(jìn)有退，國(guó)有資產(chǎn)管理的重點(diǎn)是盤(pán)活國(guó)有資本。而要順利、有效地推進(jìn)上述國(guó)有資產(chǎn)管理的各項(xiàng)任務(wù)，顯然離不開(kāi)證券市場(chǎng)的定價(jià)、融資、交易等核心功能。 
    過(guò)去國(guó)有資產(chǎn)的流動(dòng)大多是受命于行政劃撥，即使是在通過(guò)市場(chǎng)化手段轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)的嘗試中，也常常因定價(jià)不合理而引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失之嫌疑。此外，一些處于上、中游的國(guó)有企業(yè)，其因歷史原因而擁有的土地、礦產(chǎn)資源、市場(chǎng)獨(dú)占權(quán)等要素資源并沒(méi)有反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上。在此背景下，國(guó)有資產(chǎn)的證券化也就是向其真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值的一種回歸。 
    國(guó)資整合肩負(fù)國(guó)家戰(zhàn)略 
    如果僅僅是資產(chǎn)注入，那不過(guò)是體系內(nèi)存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移而已。而從國(guó)資委的戰(zhàn)略安排來(lái)看，國(guó)資整合還肩負(fù)著“增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力，發(fā)揮主導(dǎo)作用，促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置，形成合理的產(chǎn)業(yè)集中度，培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型企業(yè)集團(tuán)”的國(guó)家戰(zhàn)略意志。在這一背景下，國(guó)資企業(yè)特別是央企可以站在全局的視野，在全球范圍內(nèi)展開(kāi)大規(guī)模的并購(gòu)重組與戰(zhàn)略合作，快速形成能與海外巨頭抗衡的大型企業(yè)。如此一來(lái)，中國(guó)鋁業(yè)將山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)和包頭鋁業(yè)收入囊中之后再度拿下云銅集團(tuán)，兵器裝備集團(tuán)入主國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能龍頭天威集團(tuán)，東航引入新航、淡馬錫作為戰(zhàn)略投資者，等一系列央企的運(yùn)作便不難理解了。 
    我們可以預(yù)期，在“關(guān)停并轉(zhuǎn)”行業(yè)整頓、提高行業(yè)集中度和市場(chǎng)控制力的背景下，有色金屬、煤炭、電力、鋼鐵、建材等領(lǐng)域的國(guó)資系企業(yè)的規(guī)模與市場(chǎng)占有率有望迅速提升；而在優(yōu)惠政策的大力支持下，能源、軍工、航運(yùn)、機(jī)械裝備等行業(yè)的國(guó)資系企業(yè)也將通過(guò)行業(yè)整合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張和盈利能力的提升。正是基于上述樂(lè)觀前景，我們認(rèn)為要從戰(zhàn)略高度來(lái)看待國(guó)資企業(yè)的投資價(jià)值，而不能在片面、靜態(tài)地作估值比較后得出股價(jià)泡沫的判斷。 
    確定性的外延式成長(zhǎng) 
    就央企而言，其整合預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。中央企業(yè)的最新數(shù)量為155戶(hù)。按照國(guó)資委最初制定的目標(biāo)，到2010年，中央企業(yè)要調(diào)整和重組至80-100家。而最新信息顯示，“從今年年底開(kāi)始，央企整合將大面積鋪開(kāi)。國(guó)資委將中央企業(yè)整合為80家至100家的目標(biāo)有望在2008年底就提前完成”。這意味著，在剩下的一年多時(shí)間內(nèi)，至少有55家央企要被整合�？梢�(jiàn)國(guó)資委整合的決心和速度是相當(dāng)明確的。 
    從整合的方式來(lái)看，包括強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、一般央企并入優(yōu)勢(shì)央企、打通產(chǎn)業(yè)鏈等方式。被市場(chǎng)普遍關(guān)注的一條信息是，2007年10月是國(guó)資委主任李榮融給央企劃定的三年大限截止期，屆時(shí)沒(méi)有做到行業(yè)前三名的央企將面臨被整合的命運(yùn)。 
    當(dāng)然，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，問(wèn)題的關(guān)鍵不僅僅是央企整合，而在于央企旗下的上市公司如何通過(guò)資產(chǎn)注入與整體上市來(lái)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升。就這一問(wèn)題，國(guó)資委已做出明確表示：大力推進(jìn)改制上市，提高上市公司質(zhì)量。要“積極支持資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國(guó)有控股公司通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)資產(chǎn)等方式，把主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司”。可以預(yù)期，未來(lái)A股市場(chǎng)還會(huì)出現(xiàn)更多的像中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)船舶這樣一些代表國(guó)資形象和實(shí)力的大型資本運(yùn)作平臺(tái)。 
    其次，就地方國(guó)資委而言，在中央的戰(zhàn)略安排和示范效應(yīng)下，同時(shí)也在做大做強(qiáng)地方國(guó)有經(jīng)濟(jì)的壓力下，其整合國(guó)企、推動(dòng)整體上市的熱情也是不斷高漲。上海、北京、山東、山西等省市在國(guó)資整合上都已有大規(guī)模的運(yùn)作或安排。其中上海更是以上港集團(tuán)、百聯(lián)股份、上海汽車(chē)、上實(shí)發(fā)展、上實(shí)醫(yī)藥、新華傳媒、海通證券等公司的資產(chǎn)注入而作出了表率。 
    需要指出的是，盡管?chē)?guó)資系擁有的上市公司在A股市場(chǎng)上占據(jù)多數(shù)，但與其龐大的資產(chǎn)總量相比，上市公司資源還是十分稀缺。各級(jí)國(guó)資委除了積極推進(jìn)IPO外，也會(huì)充分發(fā)揮現(xiàn)有上市公司殼資源的作用。如中航一集團(tuán)旗下西航集團(tuán)借S吉生化上市、中鋼集團(tuán)入主ST吉炭發(fā)展炭素產(chǎn)業(yè)、山東國(guó)資向 ST華陶（現(xiàn)金嶺礦業(yè)）置入山東省冶金工業(yè)總公司下屬山東金嶺鐵礦的資產(chǎn)。一個(gè)值得注意的信號(hào)是，據(jù)2007年6月21日《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，天津有關(guān)人士表示，“對(duì)于天津現(xiàn)有的上市公司，政府將把有限的上市資源充分利用好，不會(huì)輕易放棄一家殼資源，要使有限的殼資源成為中國(guó)資本市場(chǎng)上有發(fā)展的優(yōu)質(zhì)上市公司”。這一表述所透露出來(lái)的強(qiáng)烈的政策導(dǎo)向，確實(shí)值得投資者關(guān)注。 
    我們認(rèn)為，國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)的上市公司面臨前所未有的外延式成長(zhǎng)機(jī)遇。雖然部分公司的重組與注資進(jìn)程我們無(wú)法把握，但其前進(jìn)的方向是相對(duì)明確的。在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式增長(zhǎng)將并駕齊驅(qū)，成為推動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)提升的兩大主要?jiǎng)恿Α?/div>