受7、8月份銷量下滑較多拖累，汽車行業(yè)三季度銷量同比增速大幅降低的疲軟趨勢已經(jīng)確立。預(yù)計三季度銷量比去年同期增長約5%，比二季度環(huán)比減少約15%。 
　　業(yè)績下滑趨勢確立
　　國內(nèi)汽車市場需求在三季度前兩個月受淡季因素、6月底國內(nèi)成品油提價和商用車國III標準實施導(dǎo)致的提前購車影響較大，7月和8月國內(nèi)汽車銷量環(huán)比分別減少20.7%和5.5%，同比分別增長3.9%和減少6.1%，同比增速連續(xù)兩次創(chuàng)下了三年以來的新低。
　　雖然鋼材等原材料價格開始降低，但因為價格傳導(dǎo)的時間因素，三季度汽車行業(yè)毛利率仍將低于全年平均水平�？紤]到上市公司繼續(xù)進行內(nèi)部挖潛控制成本的努力，三項費用率將較去年同期有所降低。綜合判斷三季度汽車行業(yè)凈利潤較二季度環(huán)比減少約10%，較去年同期增長約12%，同比增速比上半年凈利潤同比增速降低約18個百分點。行業(yè)三季度業(yè)績下滑趨勢已經(jīng)確立。
　　一汽上汽領(lǐng)跑
　　三季度前兩個月中，重點乘用車上市公司中僅一汽轎車獲得了較好的市場表現(xiàn)。其在7月份和8月份銷量環(huán)比分別增長2.1%和4.6%，與乘用車行業(yè)銷量連續(xù)兩個月下滑較多的情況大相徑庭，并且在8月份其高端產(chǎn)品馬自達6銷售占比上升，收入增速更為可觀。上海汽車市場表現(xiàn)次之，主要因為上海大眾Lavida新車和自主品牌榮威550的上市，隨著此兩款車市場認知度的提高，下半年上海汽車整體增速還應(yīng)略微提高。
　　其他未在A股上市的乘用車公司中，一汽大眾和比亞迪表現(xiàn)較為出色，8月份銷量環(huán)比分別增長10.7%和23.9%。其中比亞迪汽車作為行業(yè)新軍，無論是其大幅投入汽車模具和生產(chǎn)線的研發(fā)，還是鼎力研發(fā)可能劃時代的電動汽車，都展現(xiàn)了顛覆行業(yè)傳統(tǒng)格局的潛質(zhì)。盡管目前其技術(shù)實力仍然有限，但我們判斷其發(fā)展?jié)摿�巨大�?
　　商用車方面重汽集團和金龍集團獲得相對較好的表現(xiàn)。重汽采用的EGR國III排放技術(shù)路線，因為成本較低，適應(yīng)性更強，開始受到市場認可，在國III排放實施導(dǎo)致7月份銷量大幅下降后，8月份銷量開始回暖。而金龍集團下屬“三條金龍”共同參與大、中、小型客車制造的羊群效應(yīng)開始顯現(xiàn)是其銷售較好的原因，隨著后續(xù)整合的進一步深入，市場表現(xiàn)值得期待。
　　四季度毛利率將回升
　　四季度歷來為全年銷售最好的一個季度，加上國際原油價格可能走低帶來的國內(nèi)成品油價下調(diào)的預(yù)期以及國III排放導(dǎo)致的提前購車需求效應(yīng)減緩，我們判斷四季度銷量同比增速將超過10%，但考慮到市場競爭加劇導(dǎo)致的部分車型降價，銷售收入增速將預(yù)計在8%左右。
　　由于四季度宏觀經(jīng)濟增速減緩導(dǎo)致對原材料需求減弱和國際原油價格可能走低，鋼材、工程塑料和玻璃等汽車原材料價格預(yù)計將逐步下降，從而對汽車行業(yè)毛利率產(chǎn)生推高作用。加上四季度為全年銷售相對最為旺盛的時期，行業(yè)產(chǎn)能利用率提高，我們判斷汽車行業(yè)毛利率水平持續(xù)下滑的趨勢在四季度開始反轉(zhuǎn)，全年累計毛利率可能在10月份之后開始呈現(xiàn)回升趨勢。綜合判斷四季度行業(yè)利潤同比增速將超過20%，環(huán)比增速超過10%，行業(yè)整體趨勢開始向好。
　　我們繼續(xù)維持汽車行業(yè)未來十二個月內(nèi)“中性”評級，同時判斷行業(yè)投資機會可能會在四季度中期出現(xiàn)�？紤]到宏觀經(jīng)濟和消費者信心等因素帶來的不確定性，建議投資者耐心等待行業(yè)反轉(zhuǎn)的明顯趨勢。
　　四季度毛利率和原材料價格關(guān)聯(lián)度較大的零部件子行業(yè)、重卡子行業(yè)和大客子行業(yè)將存在一定的機會，此外市場需求的回暖也將對龍頭公司的銷售產(chǎn)生更為強勁的推動作用。綜合來看我們依次推薦一汽轎車、上海汽車和中國重汽，其長期發(fā)展?jié)摿ο鄬�較為明顯。重點推薦一汽轎車，其三季報和四季報均可能超預(yù)期，明、后年更將實現(xiàn)跨越式增長。