2002以來我國工業(yè)企業(yè)業(yè)績年均增長30%
資料來源：國家統(tǒng)計局 WIND資訊

企業(yè)盈利能力增強：銷售利潤率保持高位
資料來源：國家統(tǒng)計局 WIND資訊
我們對2008年及以后較長時期的中國經(jīng)濟發(fā)展前景保持樂觀。長期來看，以2003年實現(xiàn)人均GDP1000美元為標志（不考慮購買力平價因素），中國經(jīng)濟已經(jīng)步入成熟發(fā)展階段，未來20年仍是中國經(jīng)濟的黃金發(fā)展時期。在經(jīng)濟全球化和工業(yè)化、城市化、市場化等因素的驅(qū)動下，年均GDP增速可望達到9%，而經(jīng)濟增長的動力和結(jié)構(gòu)也將逐步得到改善。
剔除中石油的影響，我們認為2008年A股上市公司業(yè)績將有望保持接近50%的增長速度，高于目前市場的普遍預(yù)測。
工業(yè)類上市公司業(yè)績增長可望達到50%：經(jīng)濟持續(xù)快速增長，將提升企業(yè)內(nèi)生性盈利增長30%左右；企業(yè)稅制改革有望提高業(yè)績增長10%左右；資產(chǎn)注入、整體上市、并購重組有望使上市公司整體業(yè)績提升10%左右。除了工業(yè)類上市公司外，2008年銀行股業(yè)績可增長50-60%，金融類上市公司的業(yè)績增長將達到50%左右。目前金融行業(yè)占全部A股利潤總額的48%左右，工業(yè)企業(yè)利潤占比也超過40%，因此金融企業(yè)與工業(yè)企業(yè)可確保2008年業(yè)績增長接近50%。
展望2009年，如果經(jīng)濟增長可繼續(xù)保持10%左右的增速，我國工業(yè)企業(yè)利潤將保持較快的內(nèi)生性增長。此外，預(yù)計2009年將是上市公司外延式發(fā)展的頂峰時期，利潤集中釋放，為上市公司利潤增長提供有力支持。綜合考慮，預(yù)計2009年上市公司利潤增長維持30%以上增長速度的概率較高。
企業(yè)內(nèi)生性盈利增長可達30%
首先，利潤高速增長根源于盈利能力的顯著提高。從經(jīng)濟增長來看，2002年以來我國經(jīng)濟一直保持9%以上的GDP增速，企業(yè)盈利能力明顯提高。2002年-2007年8月，工業(yè)企業(yè)年均利潤總額增長30%以上。剔除2005年由于嚴厲的宏觀調(diào)控的影響之外，國有企業(yè)的銷售利潤率從2000年的10.5%上升到2004年、2006年的13%，總資產(chǎn)回報率從2002年的2%提高到2006年的5.4%，凈資產(chǎn)收益率從3.4%上升至2006年的6.2%，即使2005年的宏觀調(diào)控也并未對資產(chǎn)回報水平帶來大的影響，
宏觀調(diào)控會在一定程度上影響企業(yè)利潤的增長，但在經(jīng)濟高速增長的環(huán)境下，企業(yè)利潤高速增長的基本趨勢和格局不會改變。鑒于2008年我國經(jīng)濟仍將保持11%以上的增長速度，考慮到明年加大宏觀調(diào)控力度的影響，工業(yè)企業(yè)繼續(xù)保持30%左右的利潤增長是可以期待的。
此外，市場普遍擔(dān)憂由于美國經(jīng)濟增長放緩將影響我國的經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利增長。事實上，由于美國經(jīng)濟增長放緩，我國宏觀調(diào)控政策已經(jīng)有所變化，宏觀調(diào)控正力求避免“超調(diào)”。且近兩年來我國出口對美依賴程度已顯著降低，中美兩國在產(chǎn)業(yè)分工和貿(mào)易結(jié)構(gòu)上有很強的互補性，因此美國經(jīng)濟增長放緩對我國的沖擊有限。
其次，負債率下降、資產(chǎn)質(zhì)量提高可支撐利潤高速增長。企業(yè)自有資金充裕，企業(yè)自籌資金投資占投資總額的75.8%，而貸款占投資的比重持續(xù)下降，占比只有16.8%，因此，提高利率、控制貸款增速對企業(yè)投資和企業(yè)業(yè)績增長影響有限。
由于流動性過剩，我國企業(yè)存款規(guī)模的大幅度增加，企業(yè)擁有充裕的資金。2000年以來，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率從69.7%下降到2006年的65%，不良資產(chǎn)比率從2002年7.2%下降到2006年的3%，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，企業(yè)盈利增長具有堅實的基礎(chǔ)。
此外，產(chǎn)業(yè)整合使企業(yè)規(guī)模效應(yīng)日益顯著。近幾年來，由于國家加大產(chǎn)業(yè)整合的步伐，鼓勵大中型企業(yè)兼并重組，通過產(chǎn)業(yè)整合淘汰落后產(chǎn)能，通過提高節(jié)能環(huán)保的成本淘汰落后小企業(yè)，大中型企業(yè)獲得了良好的市場競爭環(huán)境，大中型企業(yè)的收入增速遠遠高于小型企業(yè)。
從銷售收入看，大中型企業(yè)增速明顯快于小型企業(yè)，大型企業(yè)與小型企業(yè)的收入增長率差從2003年的9.4%擴大到2006年的12.6%，這說明我國經(jīng)濟增長的最大受益者是大中型企業(yè)。
而根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我國上市公司的規(guī)模基本上屬于大中型企業(yè)的范疇。隨著節(jié)能減排、企業(yè)技術(shù)升級以及并購重組的進一步活躍，我國企業(yè)規(guī)模化趨勢將進一步加強，規(guī)模化效應(yīng)將更為明顯。
所得稅并軌提升盈利增長10%
經(jīng)過測算，如果將目前上市公司實際稅率27%統(tǒng)一調(diào)整成25%，則上市公司整體的業(yè)績只會增長3%，影響似乎并不大。但實際影響會大一些，因為目前稅率較高的企業(yè)會迅速降低到25%，而稅率較低的很多公司仍將繼續(xù)維持優(yōu)惠稅率，考慮這一因素，我們預(yù)計2008年所得稅并軌會提升上市公司凈利潤的增長幅度10%。
目前各行業(yè)的實際稅率差別很大，銀行、零售、通信、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)較高，在30%-33%之間，而保險、水運港口、計算機硬件、電力設(shè)備、信托、汽車、農(nóng)業(yè)、傳媒、軟件等行業(yè)的稅率較低，在12%-17%之間。
實際稅率最高的銀行業(yè)2008年的凈利潤增速將因稅率調(diào)整而提高13%以上，零售、通信、食品飲料、房地產(chǎn)、鐵路運輸、公路、證券、化工、鋼鐵都將較大程度地受益。目前實際稅率較低的行業(yè)大部分都是明年繼續(xù)實行稅收優(yōu)惠的行業(yè)，稅率調(diào)整對這些行業(yè)的影響并不很大。但是對于那些稅率較低且明年不能繼續(xù)實施優(yōu)惠稅率的行業(yè)與公司則有較大的負面影響，如機械、汽車、家電等行業(yè)中不屬于高新技術(shù)企業(yè)的上市公司。
外延式發(fā)展提升盈利增長10%
2008年以后，限售股解禁逐步進入高峰期，控股股東做大做強上市公司的積極性會越來越高，資產(chǎn)注入、資產(chǎn)置換、整體上市的公司將大量增加，從而使上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力得到大面積提升。未來1-2年內(nèi)，外延式發(fā)展將成為上市公司利潤增長的重要因素，從而成為提升上市公司投資價值的重要形式。
事實上，2007年資產(chǎn)注入的沖動已經(jīng)表現(xiàn)出來。2007年提出增發(fā)預(yù)案的上市公司達到235家，比2006年增長2倍，而且呈現(xiàn)逐月加速的趨勢，2007年上半年月均17家，下半年月均達到27家，增速超過50%。
定向增發(fā)、整體上市等大規(guī)模資產(chǎn)注入的相關(guān)政策規(guī)范于2007年第三季度頒布實施，大規(guī)模的資產(chǎn)注入剛剛開始。目前，提出增發(fā)預(yù)案的公司占上市公司數(shù)量的15%，占總市值比重接近1%，凈利潤占0.6%左右。由此可見，通過定向增發(fā)、整體上市等方式實現(xiàn)上市公司利潤快速增長的空間很大。
據(jù)測算，外延式增長將給整個市場帶來10%左右的利潤增速。2007年提出增發(fā)的公司上半年凈利為300億元左右，全年利潤預(yù)計為600億元（增發(fā)項目2007年多數(shù)尚未實施），如果這些公司2008年由于資產(chǎn)注入帶來利潤增長50%，則相應(yīng)增加凈利潤約300億元。2008年定向增發(fā)的進程預(yù)計會進一步加快，因此，保守預(yù)計，通過增發(fā)注入資產(chǎn)將給2008年帶來600億元以上的利潤增長。此外，換股整體上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換等方式的外延式增長的速度也非常快，我們認為，這些資產(chǎn)注入方式至少會帶來300億元以上的利潤增長。