幾年前，關(guān)于中國1998-1999年經(jīng)濟數(shù)據(jù)真實性的辯論曾經(jīng)引起各方關(guān)注，這場辯論引出一個無法回避的問題：究竟哪些指標(biāo)能夠幫助我們有效判斷真實的經(jīng)濟走勢？現(xiàn)在，根據(jù)我們得到的最新數(shù)據(jù)，我們將逐一列舉幾項常用的經(jīng)濟指標(biāo)，分析它們分別釋放出怎樣的信息，以及具有怎樣的局限性。從這些指標(biāo)來看，過去兩個月中國經(jīng)濟的確顯著放緩，但各指標(biāo)體現(xiàn)出的經(jīng)濟下滑程度不一，并非全部表明經(jīng)濟嚴(yán)重下滑。 
　　需要說明的是，首先，我們在這里討論的經(jīng)濟指標(biāo)均為同步指標(biāo)——即只反映現(xiàn)時情況，并不反映未來的趨勢；其次，大多數(shù)指標(biāo)與工業(yè)經(jīng)濟活動相關(guān)，較少涉及占經(jīng)濟總量約三分之一的消費，因此只能在一定程度上反映整體經(jīng)濟形勢；再次，大多數(shù)指標(biāo)只顯示名義價值，而非增加值。但GDP是一個增加值的概念。雖然多數(shù)情況下對數(shù)據(jù)分析沒有影響，但記住這一區(qū)別是有必要的。 
　　謹(jǐn)慎看待財政數(shù)據(jù) 
　　我們先來分析財政收入數(shù)據(jù)。稅收主要由工業(yè)增值活動創(chuàng)造，應(yīng)能較好地體現(xiàn)出經(jīng)濟增長態(tài)勢。今年三季度財政收入名義增長率迅速下滑，已接近于零。若剔除通脹因素，跌勢更為顯著。是否可由此認(rèn)定中國經(jīng)濟增長陷入停滯？我們認(rèn)為尚不能下這樣的結(jié)論，原因如下： 
　　首先，政府收入來源發(fā)生改變。舉例來說，2007年政府土地收入大增。據(jù)稱，一些地方財政收入總額中50%來自土地收入。而當(dāng)前，由于政府土地交易量銳減，土地出讓金收入大幅萎縮（2008年前10個月，新建項目投資減少了72%）。2007年，龐大的土地收入大幅推高財政收入，而 2008年這將拖累財政收入。 
　　其次，稅率有所調(diào)整。2008年1月，內(nèi)資企業(yè)所得稅從33%降至25%（外資企業(yè)所得稅將經(jīng)過5年過渡期后升至25%）。這可能限制了今年整體財政收入增長規(guī)模，但不會影響同比增長的趨勢。此外，2009年1月開始，生產(chǎn)型增值稅將改為消費型增值稅改革，允許企業(yè)增量抵扣固定資產(chǎn)投資成本。根據(jù)官方估算，此舉相當(dāng)于減稅1000億-1500億元。我們認(rèn)為，這將對2009年的財政收入產(chǎn)生一定影響，但影響并不顯著。 
　　第三，企業(yè)可能由于現(xiàn)金流緊張而延遲上稅。 
　　第四，今年地方財政部門的立場發(fā)生了微妙轉(zhuǎn)變。中央每年都會對各級政府下達收入指標(biāo)。理論上，地方政府只要達到該指標(biāo)，就完成了當(dāng)年任務(wù)。一般來說，地方政府樂于見到最終上報的稅收成果遠遠超出任務(wù)。但今年，游戲規(guī)則發(fā)生了變化。由于經(jīng)濟增長放緩，地方政府將希望：（1）向北京傳達一個明確的信息，應(yīng)該采取刺激性政策，而不是緊縮政策；（2）盡量為明年保留更多收入，以應(yīng)對可能更加嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢；（3）突顯地方有確實的需要，搭上中央財政刺激計劃的快車，為當(dāng)?shù)鼗�礎(chǔ)設(shè)施投資（橋梁建設(shè)、城市軌道交通、高科技發(fā)展園區(qū)和企業(yè)扶持等）盡量多爭取財政投入。這意味著，今年地方政府可能低報收入，截流“小金庫”。一旦年度稅收指標(biāo)完成，可能讓企業(yè)暫緩納稅，或?qū)⒊�額收入悄悄放入非公開賬戶中，再轉(zhuǎn)移至下一年的財政預(yù)算。當(dāng)前這種操作有可能發(fā)生，從而人為地壓低財政收入增長率。出于以上原因，我們認(rèn)為財政收入指標(biāo)可能夸大了當(dāng)前經(jīng)濟放緩的程度。 
　　發(fā)電量降幅真有那么大？ 
　　在多年保持高于10%的增長率之后，發(fā)電量自今年夏天以來陡然跌落，下滑速度之快比財政數(shù)據(jù)更令人震驚。這是否體現(xiàn)出經(jīng)濟增長大幅下挫？我們?nèi)皂毐３种?jǐn)慎。工業(yè)用電占耗用電量的三分之二，因此發(fā)電量數(shù)據(jù)只向我們展示了整體經(jīng)濟的一部分。而在各工業(yè)部門中，重工業(yè)又是用電大戶，絕大部分用電量集中于鋁、鋼鐵、銅等生產(chǎn)企業(yè)。受建筑原料需求大幅減速和三季度大宗商品價格突然調(diào)整的沖擊，這些行業(yè)存貨大量積壓，很多企業(yè)不得不減產(chǎn)或停產(chǎn)。因此，發(fā)電量數(shù)據(jù)似乎也夸大了當(dāng)前經(jīng)濟放緩的嚴(yán)重程度。 
　　有喜有憂的運輸數(shù)據(jù) 
　　各種運輸數(shù)據(jù)也是衡量經(jīng)濟增長狀況的良好指標(biāo)。水路貨運增速明顯放緩。內(nèi)河貨運成本低廉且安全可靠，特別適合煤炭和鋼材運輸，但隨著用電需求下降以及煤礦、鐵礦石庫存的增加，煤炭和鋼材行業(yè)受到的沖擊大于其他行業(yè)，可能是導(dǎo)致水路貨運下滑的部分原因。 
　　鐵路貨運近期也有所滑坡，但趨勢還不明朗。鐵路貨運可能是各類貨運指數(shù)中準(zhǔn)確性最高的數(shù)據(jù)，目前其增長受到鐵路運輸供給的限制。2004年上半年，當(dāng)經(jīng)濟活動出現(xiàn)爆發(fā)性增長時，水路和公路貨運都隨之大幅提升，但鐵路運輸卻沒有增長，這要歸因于鐵路貨運供應(yīng)不足——車皮和鐵軌的短缺嚴(yán)重制約了鐵路運力。這一問題至今仍未得到解決。不過，在經(jīng)濟放緩階段，由于鐵路運輸較公路和水路運輸成本更低，加上運力不斷擴大，鐵路貨運增長率應(yīng)能在長期內(nèi)保持健康增長。 
　　公路貨運數(shù)據(jù)增長強勁。一個潛在的問題是，該數(shù)據(jù)可能沒有包括私營的小運輸企業(yè)或制造業(yè)生產(chǎn)企業(yè)自有的鐵路運輸，它們的運輸量有所放緩。但公路貨運表現(xiàn)出的彈性仍值得關(guān)注。 
　　航空客運業(yè)則進入寒冬。航空旅客周轉(zhuǎn)量已出現(xiàn)負(fù)增長，航運數(shù)據(jù)是所有運輸指標(biāo)中最為慘淡的。隨著各航線票價全面降低，每客位收入直線下降。近日一些地方媒體已曝出10元機票的新聞。再如北京首都機場建成不久的三號航站樓，寬敞氣派，但為節(jié)省開支，現(xiàn)在很多國內(nèi)航班選擇降落到距此幾公里外的停機坪上。財政部提倡壓縮政府機關(guān)行政差旅開支似乎開始見效。企業(yè)壓縮成本，航空業(yè)似乎首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊，因此對經(jīng)濟下滑尤為敏感。 
　　進口額的變化 
　　進口數(shù)據(jù)方面需要將兩類進口加以區(qū)分。加工貿(mào)易進口名義增長率已接近于零，但該數(shù)據(jù)主要反映了全球經(jīng)濟活動狀況。而一般貿(mào)易進口（指非加工貿(mào)易進口）并沒有再現(xiàn) 1998年的急劇下挫的現(xiàn)象。今年上半年由于大宗商品價格上揚，一般貿(mào)易進口名義增長率隨之強勁增長，近期商品價格暴跌，是造成一般貿(mào)易進口增速降低的部分原因。 
　　以上分析中還存在兩個問題。第一，我們使用的是名義增長率數(shù)據(jù)。由于官方貿(mào)易平減指數(shù)沒有對加工貿(mào)易和一般貿(mào)易進行區(qū)分，因此很難計算出兩類指數(shù)的實際增長率。第二個問題是匯率問題。近幾個月人民幣實質(zhì)有效匯率的快速升值使得中國企業(yè)在全球市場上的購買力顯著提高。這可能意味著我們低估了實質(zhì)進口增長放緩的程度。 
　　最后，我們來觀察銀行信貸增速，它既是同步指標(biāo)又是先行指標(biāo)。近幾個月來，通脹對企業(yè)購買力造成了很大影響。10月份貸款實質(zhì)增長非常緩慢，同比增長僅為7%。但由于價格水平回落，特別是建筑材料價格走低，以及從8月起信貸限額開始放松，信貸實質(zhì)增速似乎仍有回彈之勢。由于中國經(jīng)濟增長嚴(yán)重依賴信貸擴張，任何經(jīng)濟反彈的跡象都可從該指標(biāo)中有所體現(xiàn)。 
　　不過，這些貸款將投向何方，能否支撐宏觀經(jīng)濟以合適的模式和速度增長——將是十分重要的問題。 
　　總的來說，這些經(jīng)濟指標(biāo)為我們拼出一幅喜憂參半的畫面。發(fā)電量、稅收收入、水路貨運和航空客運數(shù)據(jù)描繪了一幅經(jīng)濟嚴(yán)重放緩的圖景，但當(dāng)中某些指標(biāo)可能夸大了實際放緩的幅度。公路和鐵路貨運指標(biāo)，以及一般貿(mào)易進口增長率則顯示中國經(jīng)濟溫和放緩。 
　　（作者為渣打銀行中國區(qū)研究主管）