在經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下，人民幣匯率制度改革不再是中國(guó)自家的事情，它涉及到貿(mào)易、金融、政治等多個(gè)領(lǐng)域，并對(duì)美國(guó)、歐洲和亞洲的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)較大影響——
　　作為經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分或關(guān)鍵環(huán)節(jié),金融全球化是一個(gè)必然發(fā)生的、不可逆轉(zhuǎn)的歷史進(jìn)程。世界貿(mào)易組織1997年通過(guò)的《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》決定了全方位開(kāi)放金融服務(wù)市場(chǎng)是包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家成員的必然選擇。
　　沒(méi)有一種匯率制度適合于所有的國(guó)家和所有時(shí)期。除了考慮權(quán)衡不同匯率制度的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)外,一種匯率制度是否適合于一個(gè)國(guó)家,主要應(yīng)取決于該國(guó)特定的時(shí)期和特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境, 匯率制度的最終選擇主要是由上述因素的相對(duì)權(quán)重所決定的。
　　人民幣匯率形成機(jī)制改革
　　2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在此后的兩年時(shí)間里，在主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則的指導(dǎo)下，人民幣匯率制度改革穩(wěn)步推進(jìn)。人民幣匯率形成機(jī)制改革的內(nèi)容包括:增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性、完善人民幣遠(yuǎn)期匯率定價(jià)機(jī)制、改革中央銀行外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作方式。人民幣匯率形成機(jī)制改革的同時(shí)，外匯管理體制改革的步伐也在加快。首先是外匯資金運(yùn)用的理念由"寬進(jìn)嚴(yán)出"轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶馐降耐鈪R流入流出管理思路，強(qiáng)制結(jié)售匯正在積極向意愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)型，逐步放寬企業(yè)和居民的用匯限制。其次是有序拓寬外匯資金流出渠道，積極開(kāi)展QDII，拓展銀行外匯理財(cái)業(yè)務(wù)，研究在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開(kāi)展境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。伴隨著各項(xiàng)改革措施的實(shí)施,兩年來(lái)，人民幣匯率水平也發(fā)生了明顯變化。人民幣匯率形成機(jī)制改革的第一年里，人民幣名義有效匯率升值 0.37%，實(shí)際有效匯率貶值1%；第二年，人民幣名義有效匯率升值3%，實(shí)際有效匯率升值6.2%。截至2007年12月28日，在11種籃子貨幣中，人民幣對(duì)美元升值了11.97%，對(duì)日元升值了13.03%,對(duì)馬來(lái)西亞林吉特貶值了0.43%；對(duì)韓國(guó)圓和新加坡元基本不變，對(duì)歐元貶值了6.67%，對(duì)英鎊貶值了0.22%，對(duì)加拿大元貶值了10.61%，對(duì)澳元貶值了1.04%，對(duì)俄羅斯盧布貶值了3.74%，對(duì)泰銖貶值了7.78%。
　　現(xiàn)行人民幣匯率制度面臨的挑戰(zhàn)
　　始于2005年的人民幣匯率形成機(jī)制改革是在中國(guó)雙順差規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、全球國(guó)際收支失衡日益加劇的環(huán)境下進(jìn)行的一場(chǎng)意義深遠(yuǎn)的改革。它使我國(guó)成功地從固定匯率制中退出。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這也是人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要步驟。但是，人民幣匯率制度改革仍然面臨著一些挑戰(zhàn)。
　　第一，資本項(xiàng)目開(kāi)放、匯率穩(wěn)定與貨幣政策的獨(dú)立性。資本賬戶開(kāi)放是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，與世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易進(jìn)一步融合所必須面臨的問(wèn)題，是全方位參與世界競(jìng)爭(zhēng)的必然要求。特別是在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換情況下，隨著對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，資本流動(dòng)的管制效率會(huì)愈來(lái)愈低，資本賬戶開(kāi)放已經(jīng)成為一國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球化的必然結(jié)果。實(shí)現(xiàn)包括經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目在內(nèi)的人民幣完全可兌換是中國(guó)外匯管理體制改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。按照國(guó)際貨幣基金組織劃分的43個(gè)資本交易項(xiàng)目，目前我國(guó)有將近一半的資本項(xiàng)目交易已基本不受限制或有較少限制，有四成多交易項(xiàng)目受較多限制，嚴(yán)格管制的項(xiàng)目?jī)H有一成多。就吸收外商直接投資而言，我們的開(kāi)放程度甚至高于一些發(fā)達(dá)國(guó)家。但是根據(jù)"不可能三角模型"，在資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率穩(wěn)定的同時(shí)，追求貨幣政策的有效性是不現(xiàn)實(shí)的。因此，在外匯儲(chǔ)備持續(xù)上升的背景下，在一段時(shí)期內(nèi)保持匯率的穩(wěn)定還是保持貨幣政策的有效性將是一個(gè)宏觀的政策權(quán)衡過(guò)程。
　　第二，本外幣差別性的利率政策。本外幣差別性的利率政策，導(dǎo)致對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的預(yù)期。目前，我國(guó)對(duì)本幣與外幣的利率政策是不對(duì)等的。在2000年，我國(guó)已經(jīng)對(duì)外幣利率實(shí)行了開(kāi)放政策，而對(duì)人民幣的利率仍然沒(méi)有實(shí)行市場(chǎng)化。那么，目前我國(guó)國(guó)內(nèi)外幣利率與國(guó)際市場(chǎng)近似，但本幣利率不能由市場(chǎng)供求反映，按"利率平價(jià)"理論，本幣與外幣的利率差必然會(huì)引起大規(guī)模投機(jī)資金的流動(dòng)，對(duì)遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)生升水和貼水的影響。在這種強(qiáng)大的壓力下，由于我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不夠健全，中央銀行的干預(yù)調(diào)控能力不夠完善，會(huì)影響消費(fèi)者預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。
　　第三，國(guó)際游資對(duì)匯率的沖擊會(huì)影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在金融全球化的背景下,一國(guó)貨幣往往會(huì)引起國(guó)際游資的沖擊。上個(gè)世紀(jì)日本的匯率變化就是一個(gè)很好的例子。1985年美國(guó)、德國(guó)、日本、法國(guó)、英國(guó)5國(guó)財(cái)長(zhǎng)簽訂了"廣場(chǎng)協(xié)議"，決定同意美元貶值。隨后，大量國(guó)際資本進(jìn)入日本的房地產(chǎn)業(yè)，更加刺激了日本房?jī)r(jià)的上漲。從1986年到1989年，日本的房?jī)r(jià)整整漲了兩倍。1989年日本的房地產(chǎn)價(jià)格已飆升到了荒唐的程度。當(dāng)時(shí)，國(guó)土面積僅相當(dāng)于美國(guó)加利福尼亞的日本，其地價(jià)市值總額竟相當(dāng)于整個(gè)美國(guó)地價(jià)總額的4倍。日元對(duì)美元在不足10年的時(shí)間里升值4倍多，1991年后，隨著國(guó)際游資獲利后撤離，由外來(lái)資本推動(dòng)的日本房地產(chǎn)泡沫迅速破滅，房地產(chǎn)價(jià)格隨即暴跌。日本經(jīng)濟(jì)也陷入衰退，導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)15年的蕭條。
　　我國(guó)目前是全世界吸引外資最多的國(guó)家，由于我國(guó)對(duì)短期資本流動(dòng)實(shí)行較為嚴(yán)格的管制，政府能夠通過(guò)適當(dāng)?shù)母深A(yù)金融貨幣市場(chǎng)來(lái)維持匯率水平的穩(wěn)定。但在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放，交易成本逐步減少便利了資金的流通，就會(huì)有更多的投機(jī)資本投機(jī)人民幣匯率。一般來(lái)說(shuō)，政府動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備主要是應(yīng)對(duì)暫時(shí)的、臨時(shí)性的國(guó)際收支失衡，但面對(duì)長(zhǎng)期失衡的壓力，僅僅動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備就可能力不從心了。況且政府的干預(yù)行為往往存在著時(shí)滯，這樣，維持匯率穩(wěn)定必然隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　第四，確定合理的人民幣匯率水平。人民幣匯率問(wèn)題是關(guān)系我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡的重大問(wèn)題。人民幣到底升值多少合適，已有相當(dāng)多的研究模型與文章，結(jié)論不盡相同。究其原因，有假設(shè)條件與參數(shù)的不同，也有研究者出發(fā)點(diǎn)與視角的不同。從理論上講，是能夠?qū)ふ业匠浞煮w現(xiàn)市場(chǎng)均衡的人民幣匯率水平的，但是，這是以具有充分的外匯供給與需求的市場(chǎng)條件為假設(shè)前提的。因此，在我國(guó)人民幣資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的條件下，要尋找在一定時(shí)期內(nèi)正確、合理的匯率水平，并不是一件輕松的事情。
進(jìn)一步深化人民幣匯率改革應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題
　　匯率問(wèn)題從來(lái)就不是一個(gè)單純的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。特別是在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下,人民幣匯率制度改革涉及到貿(mào)易、金融、政治等多個(gè)領(lǐng)域，人民幣匯率的變動(dòng)也會(huì)對(duì)美國(guó)、歐洲和亞洲的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)較大的影響，并受到國(guó)際社會(huì)的高度關(guān)注。可以說(shuō)，人民幣匯率制度改革已經(jīng)不單純是中國(guó)自家的事情，因此，人民幣匯率制度改革在堅(jiān)持市場(chǎng)化方向的同時(shí)，還應(yīng)關(guān)注以下幾方面的問(wèn)題。
　　第一，堅(jiān)持匯率改革市場(chǎng)化方向的同時(shí)要打破市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期。人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，市場(chǎng)化的改革進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)引入做市商制度，人民幣對(duì)美元匯率的日波幅也從±0.3%擴(kuò)大到±0.5%。但是，近兩年來(lái)，人民幣匯率較均幅的、緩慢的爬升，使市場(chǎng)上形成了強(qiáng)烈的、可預(yù)測(cè)的升值幅度預(yù)期。這使得國(guó)際投機(jī)資本通過(guò)各種渠道流入國(guó)內(nèi)，進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，這不僅不利于人民幣匯率的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，而且給宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)了很大困難。因此，當(dāng)前最緊迫的是要打破市場(chǎng)上人民幣可測(cè)算的升值預(yù)期。
　　第二，加大國(guó)際游說(shuō)和溝通力度，保持改革的話語(yǔ)權(quán)并贏得外部支持。一國(guó)匯率的變動(dòng)會(huì)影響到相關(guān)國(guó)家的利益，因此，一國(guó)匯率制度的改變也常常會(huì)引起國(guó)際上的干預(yù)或協(xié)調(diào)。隨著我國(guó)貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際上要求人民幣加快升值的呼聲也越來(lái)越大，美國(guó)等西方國(guó)家出于自身利益或是部分利益集團(tuán)的壓力不斷地通過(guò)政治等途徑對(duì)中國(guó)政府施壓。在這種情況下，我國(guó)要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，加大國(guó)際游說(shuō)和溝通的力度，保持對(duì)人民幣匯率制度改革的話語(yǔ)權(quán)，為人民幣匯率形成機(jī)制改革贏得有利的外部環(huán)境。
　　第三，通過(guò)財(cái)政政策、貨幣政策等統(tǒng)籌安排，加快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。緩解人民幣升值壓力，既可以采取擴(kuò)大名義匯率的波動(dòng)幅度等措施，也可以采取擴(kuò)大內(nèi)需，減少對(duì)外需求的依賴等政策來(lái)調(diào)整。我國(guó)有著潛在的巨大的市場(chǎng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，走內(nèi)需拉動(dòng)型的發(fā)展模式，既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，也是解決人民幣匯率問(wèn)題的最優(yōu)方式和長(zhǎng)久之計(jì)。要統(tǒng)籌安排貨幣政策、財(cái)政政策及產(chǎn)業(yè)政策，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由出口投資拉動(dòng)向內(nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。
　　第四，嚴(yán)防投機(jī)性資本的沖擊。金融全球化背景下貨幣危機(jī)的發(fā)生往往與資本項(xiàng)目的開(kāi)放有著緊密的聯(lián)系。要加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善跨境資本監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，不僅要對(duì)當(dāng)前持續(xù)流入的 "熱錢(qián)"進(jìn)行監(jiān)管，更要考慮防范人民幣升值預(yù)期改變后資本大量流出時(shí)的資金監(jiān)管。當(dāng)前,可以考慮在投機(jī)"熱錢(qián)"流出時(shí)征收外匯匯出稅,同時(shí)開(kāi)征外匯流入準(zhǔn)備金。此外，還要完善對(duì)外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等國(guó)際游資投機(jī)目標(biāo)市場(chǎng)的監(jiān)管，避免形成能吸引大規(guī)模國(guó)際游資的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。在資本項(xiàng)目有序開(kāi)放的過(guò)程中，中央銀行要保持對(duì)外匯市場(chǎng)的適當(dāng)干預(yù)，維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。
　　第五，大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，深化商業(yè)銀行和企業(yè)的改革。當(dāng)前要加快發(fā)展外匯市場(chǎng)和各種外匯衍生品，為微觀經(jīng)濟(jì)主體提供更多、更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。例如在已允許開(kāi)辦人民幣外匯貨幣遠(yuǎn)期和互換的基礎(chǔ)上，加快研究和推出人民幣期貨和期權(quán)交易等。從匯率改革的過(guò)程來(lái)看，今后人民幣匯率的波動(dòng)將難以預(yù)測(cè)，人民幣升值的空間也可能會(huì)大于預(yù)期。因此，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)匯率問(wèn)題的研究，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，學(xué)會(huì)應(yīng)用各種金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加快金融衍生品的研究與創(chuàng)新，為企業(yè)提供高效、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。
　　第六，協(xié)調(diào)好匯率與利率等貨幣政策工具的關(guān)系，保證經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。合理的利率水平是形成合理的匯率水平的基礎(chǔ)。如果一個(gè)國(guó)家利率水平高于國(guó)外，則會(huì)推動(dòng)本國(guó)匯率上升，反之則下降，因此匯率制度改革要與利率市場(chǎng)化的改革保持同步，相互協(xié)調(diào)，共同維護(hù)幣值的穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。