記者：感謝易綱副行長接受《中國金融》雜志的采訪。去年年底召開的中央經濟工作會議明確提出2008年將實行從緊的貨幣政策。首先請您介紹這一政策制定的主要背景。 
    易綱：在過去的一年里，國家出臺了一系列宏觀調整政策和措施，貨幣政策也從穩(wěn)健轉變?yōu)檫m度從緊，取得了較好效果，國民經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)健康發(fā)展態(tài)勢。但經濟運行中投資增長過快、貿易順差過大、信貸投放過多等問題仍然存在，通脹壓力比較突出。具體而言，促使中央決定實行從緊貨幣政策的原因主要有以下幾個方面： 
    一是經濟增長由偏快轉向過熱的態(tài)勢尚未有效緩解。隨著經濟步入快車道，企業(yè)效益明顯改善，發(fā)展意愿十分強烈。特別是在經濟主體資本實力上升、負債能力顯著增強、預期普遍樂觀時，風險往往低估，貨幣信貸擴張壓力較大，容易形成投、融資行為之間相互強化的自我膨脹格局，未來投資反彈壓力依然較大。 
    二是經濟快速增長與結構失衡加劇并存。經濟增長過度依賴投資和出口拉動的模式進一步強化，消費增長偏慢、儲蓄過高的矛盾更加突出。經常項目順差占GDP比重在大國中已處于最高水平，貿易摩擦日益加大。經濟增長高度依賴外需及與之相關出現的流動性偏多問題，使經濟發(fā)展存在內生的脆弱性。 
    三是物價由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的風險在加大。近期物價上漲主要受食品上漲帶動，具有結構性的特點。但在成本推動、外部輸入和通脹預期等多種因素綜合作用下，未來一段時期國內物價仍存在上升的可能性，必須加強總需求管理，以防止物價由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。 
    四是環(huán)境壓力增大，節(jié)能減排形勢不容樂觀。粗放的經濟發(fā)展方式過多地消耗了資源和能源，并造成水、空氣等環(huán)境污染日趨嚴重。節(jié)能減排指標尚未達標，經濟增長付出的代價過于高昂。因此，經濟增長要"好"字當頭，進一步提高經濟增長質量，促進資源節(jié)約和環(huán)境友好型社會建設。 
    記者：2008年人民銀行在落實從緊貨幣政策方面將采取哪些措施？ 
    易綱：落實從緊的貨幣政策，要求以全球視野充分認識和把握國際經濟金融形勢和主要經濟體貨幣政策變化對我國的影響，針對國民經濟運行面臨的過熱和通貨膨脹風險，維持貨幣政策緊縮的趨勢，控制貨幣供應量過快增長，加強信貸總量調控，抑制總需求過度膨脹，防止固定資產投資反彈、貿易順差繼續(xù)擴大以及物價上漲。 
    首先，嚴格控制貨幣供應量的增長。事實上，2007年的貨幣政策從緊的力度是比較大的，2008年關鍵是要把握從緊的方向，適當加以控制。在國際收支平衡未取得實質性進展之前，繼續(xù)通過上調存款準備金率并搭配公開市場操作的方式來大力對沖流動性，加強窗口指導和道義勸說，引導商業(yè)銀行控制信貸投放，抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。我認為，如果2008年貨幣供應量M2的增速調控在16％左右，銀行貸款增速低于2007年，在經濟總量加大的前提下，就是一個從緊的貨幣環(huán)境。 
    第二，繼續(xù)增大匯率彈性。人民幣適度升值有利于抑制國內通貨膨脹。要進一步發(fā)揮匯率在調節(jié)國際收支、引導結構調整、提升經濟平衡增長能力及抑制物價上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性。引導社會更多轉向有效匯率的視角。 
    第三，合理運用利率杠桿。在衡量實際利率水平時，應充分考慮當前我國消費物價指數偏高有國際價格傳遞和資源價格改革等結構性因素，因此在利率政策上要對這些特殊因素留出一定空間。在此基礎上，盡可能發(fā)揮利率杠桿在防范經濟過熱和控制通貨膨脹方面的作用。同時，加強對公眾通脹預期的引導。 
    第四，加強政策引導，促進信貸結構調整優(yōu)化。通常在總量收緊情況下，銀行傾向于保大企業(yè)和中長期貸款，而把流動資金、中小企業(yè)等信貸缺口留出來。因此，還應加強對金融機構信貸規(guī)劃的引導，堅持區(qū)別對待、有保有壓，防止"一刀切"，根據實體經濟需求，注重均衡放款。合理控制基本建設等中長期貸款，嚴格限制對高耗能、高污染和產能過剩行業(yè)中落后企業(yè)的貸款投放，加大對"三農"、就業(yè)、助學、中小企業(yè)、節(jié)能環(huán)保和自主創(chuàng)新等薄弱環(huán)節(jié)的支持。 
    最后，也是最重要的是需要盡快在平衡增長的治本方面取得新進展、新突破，抓緊實施以擴大消費內需的一攬子結構性政策，促進國際收支趨于平衡。深化、細化、強化具體措施，利用好當前經濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加的好時機，加大結構改革力度。加大環(huán)境保護執(zhí)法力度，提高勞動報酬在初次分配中的份額。加快完善社會保障體系。
 記者：一段時間以來，流動性過剩已經成為各方熱議的一個話題，我們應如何看待這一階段性的經濟現象？ 
 
    易綱："流動性"本意是指某種資產轉化為現金或者支付手段的難易程度。宏觀層面的流動性概念由這個初始意義上衍生出來，可包含多個層次。第一層次的流動性即銀行體系流動性，主要指商業(yè)銀行暫時存放在中央銀行的超額準備金，是商業(yè)銀行進一步擴張信用的基礎。中央銀行對這一層次流動性有較強的和直接的調控能力。第二層次的流動性指貨幣供應量，即企業(yè)和居民等持有的現金和銀行存款。中央銀行可通過調控銀行體系流動性對信貸擴張產生影響，從而間接調節(jié)貨幣供應量。同時，貨幣供應量還取決于國民儲蓄率、貨幣化進程以及微觀主體的行為選擇等因素。第三層次是指更廣義的流動性，可包含具有一定變現能力的各種金融資產。這部分流動性主要受到金融發(fā)展、投資者預期和風險偏好變化等因素的影響。金融資產的增加在一定程度上也是財富積累、價值儲藏的需要，貨幣政策對此的調節(jié)作用比較有限。 
    近年我國流動性偏多首先表現為央行等公共部門在外匯市場上大量購買外匯導致本幣或以本幣計價的負債增長過快。相應地，企業(yè)、居民和銀行部門持有的高流動性本幣金融資產也快速增長，進而使全社會以多種形式擴張信用的能力大幅上升。具體而言，從銀行體系流動性層次看，大量結匯造成流動性供給常常超過經濟金融正常發(fā)展對流動性的需求，必須通過貨幣政策操作加以回收。從貨幣供應量層次看，結匯直接使存款貨幣等高流動性資產大量增加，同時，銀行擴張信貸的能力和空間增大，通過信貸渠道創(chuàng)造的貨幣增加，全社會持有的貨幣總量增長略顯偏快。從更廣義的流動性層次看，前兩個層次的流動性偏多使金融體系乃至全社會都感覺資金充裕，進一步影響其他各種復雜多樣的金融資產的數量及價格。 
    當然，判斷流動性是否適度，既有量的一面，也有價的一面。單從數量方面很難判斷流動性是否過剩，還必然需要結合數量以外的其他經濟變量的情況來判斷。從各國情況看，判斷宏觀流動性適度與否的根本標準是中長期通貨膨脹水平。 2003～2006年，我國CPI年均漲幅2.1%，一般消費品價格保持總體穩(wěn)定，從一個方面說明我國的流動性管理基本有效。不過，近期我國消費物價上漲的壓力有所增大，表明需要更加重視流動性調控。 
    記者：那么造成我國流動性偏多的根源何在？ 
    易綱：我同意你剛才提到的流動性過剩是我國階段性經濟現象的觀點，因為，國際收支大幅順差是造成我國銀行體系流動性偏多的源頭。2004～2006年，我國貿易順差分別達321億美元、1020億美元和1774億美元，2007年貿易順差已達到2622億美元。目前我國貿易順差占GDP比重超過8%。同時我國每年FDI流入均在600億美元以上，是全球吸引外資最多的國家之一。在國際收支持續(xù)順差情況下，為維護人民幣匯率基本穩(wěn)定，央行只能被動購匯，通過外匯占款渠道不斷向銀行體系投放大量流動性。 
    從深層次看，國際收支失衡反映出我國儲蓄率過高、消費率偏低的結構性矛盾比較突出，經濟增長不平衡。我國最終消費占GDP比重已從上世紀80年代超過62%下降到2006年50%的歷史低位。與此同時，我國儲蓄率持續(xù)攀升，尤其是政府和企業(yè)儲蓄增長過快。初步估算，1992～2006年政府儲蓄占總儲蓄的比重由13.5%上升至19.3%，企業(yè)儲蓄占比由33.6%升至42.2%，分別上升5.8個和8.6個百分點。我國經濟結構失衡既與發(fā)展階段、人口等因素有關，也受長期以來為鼓勵出口和增長所形成的外資、外貿、產業(yè)、財政等政策導向的影響。低消費、高儲蓄、高投資的經濟發(fā)展方式加劇了對外需的依賴；"獎入限出"、"寬進嚴出"等政策導向鼓勵了資本流入，而國內對外投資卻起步較晚。這些因素共同形成國際收支雙順差和流動性的長期累積。
記者：近幾年來，人民銀行在管理流動性方面主要采取了哪些舉措？您認為當前流動性管理的難點和今后的重點在何處？ 
    易綱：早在2003年4月，針對經濟周期性變化及出現的苗頭性問題，根據國務院部署，人民銀行及時調整貨幣政策操作，啟動央行票據收回銀行體系流動性，加強預調。目前，大規(guī)模對沖流動性已近五個年頭，對沖手段也從最初主要依賴國債吞吐及再貸款控制，發(fā)展到存款準備金、公開市場操作等多種工具搭配協(xié)調運用。例如，2007年年初以來，人民銀行在加大央行票據發(fā)行力度、以特別國債開展正回購操作的同時，先后十次上調存款準備金率共5.5個百分點，對沖了由新增外匯占款投放的絕大部分流動性�？紤]到經濟發(fā)展、就業(yè)增長和擴大消費都需要一定的新增流動性，對沖比例是基本適合的。 
    通過加大對沖等多種貨幣政策工具的運用，貨幣信貸過快增長總體上得到抑制。在外匯儲備年均增長40%和GDP增長超過10%的情況下，M2和貸款增速分別保持在年均17%和16%左右。M2和貸款占GDP的比重都呈現出穩(wěn)中趨降的態(tài)勢。這可能已是我們在多種制約條件下所能實現的較好結果�？梢哉f，如果不采取對沖操作，信貸膨脹和經濟過熱可能已經發(fā)生了。 
    當前流動性管理面臨的主要困難是結構調整相對滯后。近兩年來，我國采取了一系列推動經濟結構調整的措施，比如，提高居民收入，優(yōu)化財稅結構，調整和規(guī)范外資、外貿和產業(yè)政策。這些措施已經取得了一定效果。但總的看，當前我國貿易順差仍呈較快增長勢頭，低消費、高儲蓄的結構性失衡仍在加劇。 
    下一階段人民銀行將認真落實從緊貨幣政策，進一步加強流動性管理。與許多曾經歷長期對沖的經濟體相比，結合考察央票等占GDP的比例，再比較中外及我國歷史上存款準備率的走勢，我認為我國繼續(xù)對沖流動性尚有空間。存款準備金工具主動性強，有利于實現流動性的深度凍結，仍可作為常規(guī)工具加以運用。公開市場操作則具有靈活性高的特點。財政發(fā)行特別國債購匯與央行發(fā)行票據一樣都是通過債務發(fā)行的方式購買外匯，可以豐富流動性管理工具組合。 
    但必須看到，僅僅依靠貨幣政策進行對沖效果畢竟有限，無法根本解決結構失衡下流動性不斷生成的問題，并非治本和長久之策。若流動性偏多的形勢繼續(xù)發(fā)展、國際收支失衡矛盾持續(xù)累積，則通貨膨脹終究會顯現，對國民經濟的平穩(wěn)和可持續(xù)發(fā)展將造成極其不利的影響。
記者：您曾指出貨幣政策對沖是在打阻擊戰(zhàn)，為的是贏得時間進行結構改革。請您談談結構改革的含義以及當前我國推進經濟結構改革的著力點。 
    易綱：要從根本上解決流動性偏多問題，必須從推動經濟結構調整入手，加快實施以擴大消費內需的一攬子結構性政策為主、匯率為輔的戰(zhàn)略，促進國際收支趨于平衡。因此，從這個意義上說，貨幣政策對沖是在打阻擊戰(zhàn)，目的是給治本的結構改革贏得時間。我們必須在這有限的寶貴時間內取得結構改革的新突破。 
    所謂結構改革，其要義正是消除造成經濟不平衡增長、扭曲市場機制、阻礙經濟發(fā)展方式轉變的體制機制性因素。與過去的一些理解不同，結構改革并非直接控制投資結構--這應由市場來決定。我認為，當前我國結構改革可以從消費內需、財稅體制、社會保障、資源價格、土地制度等方面著力。應充分利用經濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經濟結構調整。加快向公共財政轉型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，穩(wěn)定居民消費預期。調整和規(guī)范外貿、外資和產業(yè)政策，優(yōu)化收入分布結構，繼續(xù)推進要素價格改革，從而增加消費，促進經濟發(fā)展方式轉變。這里我還想進一步談談以下幾點： 
    首先，當前是健全社會保障制度的天賜良機。我國曾有兩大財政隱性赤字，即銀行巨額壞賬和社保欠賬。隨著工行、中行、建行、交行成功改制上市以及農信社改革取得進展，金融體系不良資產大部分得到消化。社保欠賬問題更加凸顯。當前我國稅收狀況良好、股市活躍，應抓住這些有利時機，用劃撥國有股的方式建立起養(yǎng)老金個人賬戶。這在收入分配效應上要明顯有利于低收入群體，從而可以促進消費。這一方法可能比俄羅斯和東歐民營化的分配方法要好，因為它更有利于公司治理結構的改善。 
    第二，要積極推進資源價格改革。兩害相權取其輕。資源價格機制市場化改革可以消除行為扭曲，減少資源浪費，促進節(jié)能減排，但也會增大短期通脹壓力。不改革雖能暫時緩解名義通脹，但總體損失更大。為了切實轉變經濟發(fā)展方式，要下決心進一步理順資源價格。 
    第三，實行有利于科學發(fā)展的財稅制度。以物業(yè)稅為例，十六屆三中、五中全會均提出要穩(wěn)步推行物業(yè)稅。這有利于穩(wěn)定地方政府收入來源，匹配財權與事權，激勵政府轉變職能，使地方政府不搞工業(yè)也能收到稅，并有積極性搞社會管理和提供公共服務。物業(yè)稅征收的基本原則應是中央作決策、省人大通過法規(guī)、征收和管理在縣市。目前應加快推進試點工作。 
    第四，有序推進中國特色城鎮(zhèn)化。城鎮(zhèn)化是我國經濟持續(xù)增長的重要支撐，也是解決"三農"問題的根本途徑。這就要求進一步完善土地制度。要在保護耕地的前提下科學規(guī)劃城鎮(zhèn)化用地。同時，應在土地資源配置中引入市場機制，維護農民土地權益。通過統(tǒng)籌兼顧，更有效地利用好土地。實際上，非農產業(yè)更高的效益可以使我們通過貿易"進口"土地，大豆進口就是一個例子。此外，要注意維護房地產業(yè)健康發(fā)展。文化娛樂等領域的消費擴大需較長過程，而房地產業(yè)將長期充當擴大內需、促進消費的重要支柱。