2004年7月21日，一家名為蘇寧電器（002024.SZ）的家電連鎖企業(yè)登陸深交所中小企業(yè)板，這時候的蘇寧并不引人矚目。四年后，蘇寧一度坐上“兩市第一高價股”交椅，成為最受機構(gòu)青睞的公司之一。
“當初蘇寧上市有三個目的:通過資本市場提高品牌形象；規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)；解決全國化布局中的融資問題。現(xiàn)在這些目標已經(jīng)在不同程度上實現(xiàn)。”蘇寧電器總裁孫為民在接受《中國經(jīng)營報》采訪時說，“但我們的終極目標是實現(xiàn)全國網(wǎng)絡(luò)化，蘇寧離這個目標還差得很遠，這意味著蘇寧仍將需要資本市場的支持。”
四年來，蘇寧電器的總股本從9316萬股擴張到14.96億股，營業(yè)收入從91.07億元“竄”到401.52億元，凈利潤從1.9億元“長大”到15.23億元。昔日的小魚，吞食了資本市場的營養(yǎng)后已經(jīng)變成大魚。但這條大魚，能不能以這樣的速度繼續(xù)長大？
擴張不能絲毫懈怠
在買方機構(gòu)眼中，蘇寧電器能否在未來幾年依然實現(xiàn)高速增長，給投資者帶來不俗的回報，是他們最為關(guān)心的問題。這意味著，蘇寧的擴張步伐不能有絲毫懈怠。有分析人士認為，如果蘇寧不能保持既定的擴張速度，或者市場行業(yè)格局出現(xiàn)重大變化，將對蘇寧的發(fā)展造成極大損害。
在不久前通過的增發(fā)方案中，蘇寧順利融得24.3億元，這筆資金將主要用于開設(shè)250家連鎖店面，建設(shè)總建筑面積41400平方米的沈陽物流中心，購買武漢中南旗艦店和上海遠東旗艦店。申銀萬國分析師認為，這與蘇寧的中期發(fā)展戰(zhàn)略緊密吻合。在老對手國美電器（0493.HK）持續(xù)通過高溢價方式并購永樂、大中和三聯(lián)之后，蘇寧的拓展步伐再次提速，顯示出公司對其自身發(fā)展的堅定信心和不為外界擾動而專注自營發(fā)展的平穩(wěn)心態(tài)，蘇寧有能力達到全年200家新店的擴張計劃。
“隨著基數(shù)的變大，未來我們的成長速度可能會放緩，但是絕對數(shù)量依舊很高，我們的高成長性依然明顯。”為了證明蘇寧有能力繼續(xù)為投資者提供高額回報，孫為民嘗試從三個方面進行論證:首先，公司已有的店面尚未達到理想狀態(tài)。“隨著管理逐步規(guī)范，成長性會繼續(xù)顯現(xiàn)”；其次，公司擴張步伐依舊很快。“每年200多家新增店面的絕對數(shù)量在業(yè)內(nèi)是很高的數(shù)字，而在經(jīng)濟保持平穩(wěn)的情況下，這對蘇寧來說幾乎沒有難度”；第三，隨著后臺建設(shè)的效果顯現(xiàn)，公司在人才、信息以及物流方面的優(yōu)勢將逐步發(fā)揮，從而實現(xiàn)效率提升、成本節(jié)約，公司凈利潤率將得到改善。
現(xiàn)在，蘇寧電器正在從家電連鎖向3C連鎖轉(zhuǎn)變。“從3C的市場空間以及中國一線、二線大城市的市場空間看，蘇寧的高速增長期并未結(jié)束。”吳美萍預(yù)計，蘇寧2008年和2009年的每股收益有望達到1.71元和2.41元左右。“蘇寧在未來2～3年保持40％左右的增長是可以實現(xiàn)的。”
中投證券研究所零售貿(mào)易行業(yè)分析師蘭飛燕認為，蘇寧電器未來業(yè)績增長的主要驅(qū)動力包括:依舊強勁的外延擴張、規(guī)模效應(yīng)下費用率的降低和3C市場的拓展。其風險因素包括:競爭加劇及市場格局的變動，使公司單店銷售增長達不到預(yù)期，并降低銷售收入的增長預(yù)期，同時，3C市場的拓展也存在一定變數(shù)。雖然預(yù)測蘇寧2009年增速將有所放緩，但蘭飛燕依然認為，未來6～12個月，蘇寧電器的股價升幅將超過30%。
滾動式擴張還是并購整合？
穩(wěn)健的發(fā)展模式，是蘇寧最被機構(gòu)看好的核心因素之一。但與老對手國美電器相比，蘇寧在資本方面的表現(xiàn)還是略顯保守。
“我們也覺得自己在資本市場上比較保守，太‘中規(guī)中矩’了。雖然我們更擅長經(jīng)營和管理，但我們已經(jīng)意識到，要與時俱進。”孫為民承認，如何更加充分地利用資本市場，已經(jīng)成為蘇寧的重要課題。“應(yīng)該積極嘗試通過資本市場獲得更大的發(fā)展。”
孫為民說，蘇寧并非沒有考慮過通過并購整合的發(fā)展加快擴張:“外延式擴張和通過自身力量擴張應(yīng)該是相互促進的。現(xiàn)階段，后者就能夠達到公司的目的，但我們也在考慮在合適的時機通過并購實現(xiàn)更快發(fā)展。”
但對蘇寧是否適用通過快速擴張帶來企業(yè)規(guī)模迅速膨脹的增長模式，分析師卻有不同看法。
“現(xiàn)在來看，蘇寧的滾動式擴張發(fā)展速度的確受到一些限制，但其網(wǎng)點配置更加合理，從長期來看，發(fā)展速度和增長質(zhì)量未必緩慢。”吳美萍認為，規(guī)模代表的是一時的市場地位以及據(jù)此所取得規(guī)模效益的優(yōu)勢，但規(guī)模并不一定意味著高效。如果并購成為規(guī)模擴張的主要手段，那么整合的代價、網(wǎng)點的重合和有效性、信息系統(tǒng)的整合、門店的剩余租約長短等等，都必須加以綜合考慮。