世華財(cái)訊瑞銀對(duì)山東高速的首次研究評(píng)級(jí)為買(mǎi)入，并且目標(biāo)價(jià)格為6.15元人民幣，濟(jì)青高速公路和濟(jì)南黃河二橋是該公司的主要收入和盈利貢獻(xiàn)。 
　　瑞銀（UBS）9月12日發(fā)布報(bào)告表示，兩條新增公路將推動(dòng)山東高速2009年和2010年利潤(rùn)增長(zhǎng)，強(qiáng)勁的地區(qū)性經(jīng)濟(jì)將支持山東高速穩(wěn)固的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　瑞銀對(duì)山東高速（600350）的首次研究評(píng)級(jí)為買(mǎi)入，并且目標(biāo)價(jià)格為6.15元人民幣。該公司擁有四條公路（總長(zhǎng)度為52.3萬(wàn)米）和四座大橋，這些公路和大橋都位于山東省。濟(jì)青高速公路和濟(jì)南黃河二橋是該公司的主要收入和盈利貢獻(xiàn)，占07年總收入的79%。
　　兩條新增公路將推動(dòng)2009年和2010年利潤(rùn)增長(zhǎng)，瑞銀預(yù)計(jì)該公司的08年、09年和2010年收入將分別年增20%、14%和8%，并且其凈利將分別年增11%、20%和15%。
　　強(qiáng)勁的地區(qū)性經(jīng)濟(jì)將支持穩(wěn)固的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。山東省是中國(guó)省級(jí)GDP增長(zhǎng)的第二大貢獻(xiàn)者，在07年占10%。山東省2000年至2007年平均年增長(zhǎng)率為13%，高于國(guó)家平均水平的10%。山東省創(chuàng)造了中國(guó)各省中最大的貨物周轉(zhuǎn)量和第四大乘客周轉(zhuǎn)量。
　　瑞銀通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型得出6.15元人民幣的目標(biāo)價(jià)格，假設(shè)加權(quán)平均資本成本為9%。該股目前08年和09年預(yù)期市盈率分別為12.5倍和10.3倍，低于該行業(yè)平均的12.7倍和11.6倍市盈率。瑞銀的目標(biāo)價(jià)格暗示預(yù)期08年和09年市盈率分別為15.8倍和13.4倍。
　　瑞銀認(rèn)為山東高速的主要?jiǎng)恿υ谟冢�增加兩條新公路，2009年和2010年盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁。瑞銀預(yù)計(jì)山東高速的08年、09年和2010年的通行費(fèi)收入將分別增長(zhǎng)20%、14%和8%，主要是因?yàn)閬?lái)自濟(jì)萊高速公路和京福高速公路德齊段的貢獻(xiàn)。瑞銀預(yù)計(jì)該公司09年和2010年的盈利將分別年增20%和15%。
　　瑞銀認(rèn)為，山東高速的另一個(gè)主要?jiǎng)恿υ谟冢�山東省2010年至2020年的高速公路供應(yīng)低于需求。根據(jù)山東省政府的計(jì)劃，山東省的總體高速公路長(zhǎng)度在2010年至2020年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率將為3%，并且瑞銀認(rèn)為山東省的GDP增長(zhǎng)將高于高速公路供應(yīng)增長(zhǎng)。瑞銀認(rèn)為供應(yīng)對(duì)需求的短缺將有利于山東高速的收費(fèi)公路資產(chǎn)。
　　瑞銀認(rèn)為，山東高速的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下四點(diǎn)。
　作為四車(chē)道高速公路，濟(jì)青高速公路的最大車(chē)流通行量為每天45,000至55,000輛。如果瑞銀假設(shè)該公路的車(chē)流量08年至2010年將年增10%，則通向量將達(dá)到上限，特別是其中一些繁忙路段，如濟(jì)南至淄博路段。瑞銀認(rèn)為因此需要道路拓寬工作（至六車(chē)道）來(lái)緩解車(chē)流量壓力。 
　　濟(jì)青高速公路自1993年起就開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，是山東省的第一條高速公路，并且尚未進(jìn)行過(guò)大型的維護(hù)工作。通常在進(jìn)行10至15年的運(yùn)營(yíng)后，高速公路需要進(jìn)行大型維護(hù)工作來(lái)保證公路持續(xù)安全運(yùn)營(yíng)。盡管基于瑞銀的野外復(fù)核，該公路看來(lái)仍然處于良好的情況，主要由于持續(xù)的小型公路維護(hù)工作，但瑞銀仍然認(rèn)為未來(lái)5年將需要有大型維護(hù)工作。因此瑞銀認(rèn)為車(chē)流量將受到不利影響，并且資本支出將上升，因公路總長(zhǎng)度為318公里。
　　執(zhí)行燃油稅將影響道路車(chē)流量。瑞銀預(yù)計(jì)燃油稅的實(shí)行將對(duì)收費(fèi)公路車(chē)流量造成不利影響，考慮到旅游成本上升，特別是客車(chē)流量將受不利影響。對(duì)山東高速的公路資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，除了濟(jì)南黃河二橋，超過(guò)50%的車(chē)流量是由A級(jí)車(chē)創(chuàng)造的，即少于7個(gè)座位的客車(chē)或載重量少于2噸的卡車(chē)。
　　新收購(gòu)項(xiàng)目需要大量資本支出。山東高速的07年凈債權(quán)比為3.5%，并且瑞銀認(rèn)為任何新收購(gòu)項(xiàng)目都將增加其債務(wù)水平，進(jìn)一步惡化負(fù)債率，并且使其財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)更高。山東高速08年8月完成批準(zhǔn)收購(gòu)京福高速的德齊路段。總收購(gòu)成本為246.0萬(wàn)元人民幣，占其市場(chǎng)資本的10%以上。
　　由于采用垂直線貶值方法導(dǎo)致利潤(rùn)波動(dòng)。山東高速在04年將車(chē)流量貶值方法換為垂直線貶值方法。瑞銀認(rèn)為，考慮到固定貶值成本占07年總運(yùn)營(yíng)成本的11%，這將使山東高速的賬本底線對(duì)車(chē)流量增長(zhǎng)非常敏感。瑞銀預(yù)計(jì)他們將在08年、09年和2010年分別占16%、14%和13%。
　　宏觀政策改變將增加盈利風(fēng)險(xiǎn)。山東高速的06年盈利已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要是由于05年至06年實(shí)行的基于重量的收費(fèi)公路政策，這減少了濟(jì)青高速公路的重型卡車(chē)流量。因此瑞銀認(rèn)為宏觀政策進(jìn)一步改變可能增加該公司的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。