□理想在線證券
    港口貨物吞吐量環比小幅下滑、同比增速再創新高。9月份中國沿海港口貨物吞吐量完成4.15億噸，環比小幅下滑1.6%，同比增長15.8%，同比增速再創2009年以來的新高，推動前3個季度中國沿海港口吞吐量同比增長6.1%，增速較上半年水平有2.9個百分點的提高，行業景氣度仍在持續提升。
    煤炭吞吐量受季節性因素影響環比小幅下降。秦皇島煤炭庫存上升并不改變持續向好趨勢。2009年9月份，我國港口完成煤炭吞吐量1.14億噸（新統計口徑，無同比數據，環比下滑4.2%）；根據我們對全國前8大煤炭港口的統計，9月份合計吞吐量環比下滑5.9%，同比降幅由前8個月的-14.2%回升至-2.6%，推動前3個季度降幅也回升至-13.0%。我們認為，吞吐量環比下滑主要是由于秋季到來、南方用電需求季節性回落所致。往前看，盡管秦皇島港庫存近期大幅上升70%，至784萬噸，但這并不意味著供求關系逆轉、吞吐量向好趨勢改變，主要原因在于大秦線為期20天的檢修工作于10月21日結束，秦皇島港的煤炭調入量大幅增加所致。當前秦皇島港煤價仍在小幅攀升，而南方電廠煤炭庫存仍在持續下降，顯示出在電力需求復蘇和冬季供暖的雙重影響下，煤炭需求在第四季度仍將取得較好的增長。
    金屬礦石吞吐量再創新高，仍有繼續上行可能。全國金屬礦石吞吐量9月份達到1.05億噸（新統計口徑，無同比數據，環比增長1.6%）；根據我們對全國前7大金屬礦石港口的統計，9月份合計吞吐量較8月數據有1.4%的環比提升，同比增幅由前8個月的16.9%上升至18.9%，好于我們預期。從近期數據來看，金屬礦石業務在歲末仍存在繼續上行可能，主要原因有：一是9月下旬巴西和澳大利亞鐵礦石裝船量較上旬大幅增長32%，預計這部分增量將體現在10月份中國鐵礦石進口量中，鐵礦石運輸的增長也體現在BDI指數近期的快速上升中；二是全國主要港口鐵礦石庫存10月份出現明顯下降，截至10月31日庫存下降到了6981萬噸，半年來首次回落到7000萬噸以下。我們認為，國內粗鋼產量持續上升以及鐵礦石漲價預期帶來的貿易商囤積需求是進口鐵礦石需求上漲的主要動力。
    油品吞吐量繼續穩步增長。9月份我國石油及其制品吞吐量達到0.54億噸（新統計口徑，無同比數據，環比上升2.8%）；根據我們對全國前10大石油及其制品港口的統計，9月份合計吞吐量較8月數據環比上升1.7%,同比增幅由前8個月的4.6%小幅上升至5.3%。我們認為，在國內經濟增長持續向好的環境下，成品油和原油需求在第四季度有望繼續上升，推動港口石油及其制品吞吐量在年末有較好的表現。
    近一個月港口板塊跑輸大市。中金公司A股港口指數在過去一個月上漲5.5%，跑輸大市2.9個百分點；H股港口指數下滑3.6%，跑輸大市6.9個百分點。從估值角度考慮，目前A港口板塊平均2009年市盈率為26.9倍，高于大市平均估值17.7倍市盈率，存在一定的溢價；H股港口板塊平均估值為17.3倍，2009年市盈率與MSCIChina指數17.0倍市盈率基本持平，估值安全邊際較高。