高速公路子行業(yè)投資要點(diǎn)： 
　　社會(huì)物流費(fèi)用占GDP的比重是衡量一個(gè)國(guó)家物流水平的重要標(biāo)志，近年來(lái)我國(guó)這一比重呈逐年下降趨勢(shì)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差距，說(shuō)明我國(guó)物流業(yè)整體水平不高。
　　在幾種主要運(yùn)輸方式中，我國(guó)公路的運(yùn)量占比逐年遞減，但下降幅度并不明顯，預(yù)計(jì)其龍頭地位在短期內(nèi)無(wú)法撼動(dòng)。
　　今明2年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著增速放緩的壓力。經(jīng)過(guò)相關(guān)分析表明，公路運(yùn)量數(shù)據(jù)對(duì)GDP具有一定的剛性，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)其影響不會(huì)太大。
　　剔除1、2月份雪災(zāi)天氣對(duì)公路業(yè)各項(xiàng)運(yùn)量指標(biāo)的影響，08年其他月份我國(guó)公路運(yùn)輸總量呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，盡管增速較去年同期有所放緩。
　　高速公路類(lèi)上市公司在現(xiàn)金派息方面一向慷慨，我們統(tǒng)計(jì)了所有17家公司2000年以來(lái)的分紅情況，平均派息率為40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股平均25%的水平。
　　2008年9月3日，《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》出臺(tái)，為那些償債能力和現(xiàn)金流狀況較好的公司外延擴(kuò)張?zhí)峁┝似鯔C(jī)，如華北高速(3.19,0.01,0.31%,吧)，五洲交通(4.68,0.01,0.21%,吧)，現(xiàn)代投資(12.45,0.25,2.05%,吧)，山東高速(4.61,-0.03,-0.65%,吧)，對(duì)行業(yè)是長(zhǎng)期利好。
　　許多公路類(lèi)上市公司的股息率高于銀行一年期定期存款利率，屬于收益型股票，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入降息周期，大股東存在較強(qiáng)的增持或回購(gòu)動(dòng)力，如粵高速A(3.86,0.01,0.26%,吧)，現(xiàn)代投資，華北高速，皖通高速(3.88,0.00,0.00%,吧)。
　　無(wú)論從市盈率還是市凈率看，高速公路行業(yè)的估值都處于00年以來(lái)的低點(diǎn)。另外，公路行業(yè)的防御性比較突出，在熊市中具有較高的投資價(jià)值。
　　我們建議重點(diǎn)關(guān)注贛粵高速(8.22,0.03,0.37%,吧)和現(xiàn)代投資。
　　機(jī)場(chǎng)子行業(yè)投資要點(diǎn)：
　　正如預(yù)期，在一系列不利事件消除后，9、10月份我國(guó)民航的客運(yùn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了恢復(fù)性反彈，但貨運(yùn)指標(biāo)依然處于低位；l分航線看，受?chē)?guó)外金融危機(jī)影響，國(guó)際航線尤其是國(guó)際貨運(yùn)量下降最快，隨著電子產(chǎn)品出口的持續(xù)萎縮，我們預(yù)計(jì)國(guó)際航線貨運(yùn)量會(huì)進(jìn)一步下降；預(yù)計(jì)“客強(qiáng)貨弱，內(nèi)強(qiáng)外弱”的格局將繼續(xù)延續(xù)，或許還將擴(kuò)大；
　　從以往6次燃油附加費(fèi)的調(diào)整情況看，附加費(fèi)的上調(diào)會(huì)使航空客運(yùn)指標(biāo)下降，而下調(diào)則使客運(yùn)指標(biāo)大幅上升，據(jù)此我們預(yù)計(jì)年底的燃油附加費(fèi)下調(diào)將會(huì)對(duì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)的運(yùn)量數(shù)據(jù)產(chǎn)生正面影響；
　　前3季度，機(jī)場(chǎng)類(lèi)上市公司的收入和利潤(rùn)增速均低于A股正常水平，其中利潤(rùn)同比甚至出現(xiàn)了下滑，除了受民航市場(chǎng)景氣度的下滑影響外，還有一個(gè)重要原因就是多家上市公司收購(gòu)了集團(tuán)的資產(chǎn)，增加了固定資產(chǎn)投資，從而導(dǎo)致折舊費(fèi)用大幅提高；
　　機(jī)場(chǎng)板塊的估值情況：縱向看，板塊的市盈率和市凈率已接近自2000年以來(lái)的最低點(diǎn)；橫向看，板塊的市盈率略高于A股的平均水平，市凈率略低于A股的平均水平；在交運(yùn)板塊內(nèi)部，機(jī)場(chǎng)行業(yè)的市盈率和市凈率均高于交運(yùn)板塊的總體水平；根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并考慮我國(guó)機(jī)場(chǎng)行業(yè)的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為目前板塊估值水平合理甚至偏低。
前3季度，機(jī)場(chǎng)類(lèi)上市公司的應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)，這主要是由航空公司的巨額欠費(fèi)引起的，我們應(yīng)時(shí)刻關(guān)注應(yīng)收款項(xiàng)的回收情況，畢竟在此次博弈中，航空公司掌握著絕對(duì)的主動(dòng)權(quán)； 
　　對(duì)于機(jī)場(chǎng)類(lèi)上市公司，我們認(rèn)為其中的投資機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的：在行情向好時(shí)，我們比較看好白云機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng)，因?yàn)榍罢邩I(yè)績(jī)較好，機(jī)場(chǎng)容量充足，而后者存在資產(chǎn)注入預(yù)期，在行情向好時(shí)有望引領(lǐng)機(jī)場(chǎng)板塊向上；相反，我們則看好廈門(mén)空港和白云機(jī)場(chǎng)，因?yàn)樗鼈兊姆呛绞杖胨�占比例較大，Beta值較低，防御性較好。另外，深圳機(jī)場(chǎng)的容量目前基本飽和，業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，也具有較強(qiáng)的防御性。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　航空子行業(yè)投資要點(diǎn)：
　　自今年5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)航線的綜合票價(jià)指數(shù)便出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，8月份甚至出現(xiàn)了25%的降幅，9、10月份，由于“十.一”長(zhǎng)假的刺激和需求的反彈，國(guó)內(nèi)票價(jià)指數(shù)的同比跌幅明顯收窄，而國(guó)際航線，尤其是亞洲及港澳地區(qū)的票價(jià)則相當(dāng)穩(wěn)定；
　　國(guó)際原油價(jià)格的大幅跳水利好航空運(yùn)輸行業(yè)，但自今年下半年以來(lái)，人民幣升值的速度明顯趨緩，下半年人民幣-美元僅升值0.465%，減少了航空公司的外匯收益；
　　雖然9月份我國(guó)民航的客運(yùn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了恢復(fù)性反彈，但考慮到4季度是民航市場(chǎng)的傳統(tǒng)淡季，因此我們對(duì)反彈幅度并不樂(lè)觀；隨著國(guó)際金融海嘯的繼續(xù)蔓延，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也遭受了較大影響，預(yù)計(jì)很難在09年走出困境，這對(duì)Beta值比較高的航空運(yùn)輸業(yè)將產(chǎn)生較大壓力；年底，央行宣布大幅降低存貸款利率108和27個(gè)基點(diǎn)，對(duì)人民幣的升值形成了比較大的壓力，據(jù)此我們預(yù)計(jì)航空運(yùn)輸類(lèi)公司的匯兌收益將不復(fù)存在；原油價(jià)格雖高位回落，但據(jù)披露有一些航空公司深陷套期保值虧損困境，這極大的抵消了油價(jià)下跌帶給航空公司的收益；綜上，我們給予航空運(yùn)輸行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，建議投資者回避。