作者：劉煜輝，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任
最近被人問(wèn)得最多的問(wèn)題是,全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)影響到底有多大？ 
坦率地講,沒(méi)有人能準(zhǔn)確地估計(jì)這種影響的程度,但是這里或許可以提出一些看問(wèn)題的視角。 
如果把最近10年的全球經(jīng)濟(jì)做一個(gè)高度地抽象,你會(huì)發(fā)現(xiàn),中美經(jīng)濟(jì)體是個(gè)“圈”。消費(fèi)（儲(chǔ)蓄）與投資這兩類最基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分別發(fā)生在這兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)體中。 
中美呈現(xiàn)出完全相反的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。美國(guó)有高達(dá)72％的消費(fèi)率,高度復(fù)雜的金融系統(tǒng)不斷把底層的流動(dòng)性引流到上層,變成消費(fèi)者的信貸和消費(fèi);而中國(guó),則是51.2％的高儲(chǔ)蓄率化身為43％的高投資率,導(dǎo)致產(chǎn)出遠(yuǎn)高于消費(fèi)。 
這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的任何一個(gè),孤立地看,都是嚴(yán)重失衡的,中美合在一起,兩種失衡卻恰好形成互補(bǔ)。但這種互補(bǔ)絕不完美、平滑——經(jīng)濟(jì)畢竟是有國(guó)界的。 
美國(guó)人不儲(chǔ)蓄,只消費(fèi)。2008年第三季度,美國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率居然下降至-1.7％。美國(guó)人寅吃卯糧,債臺(tái)高筑。2007年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP比重高達(dá)5.28％,美國(guó)的凈債務(wù)占GDP的比重突破了30％。 
一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有儲(chǔ)蓄是不成的,儲(chǔ)蓄是一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最基本的必要條件。于是,就有了美國(guó)特殊的儲(chǔ)蓄動(dòng)員機(jī)制——資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄,中國(guó)人把它換了個(gè)說(shuō)法,叫“財(cái)產(chǎn)性收入”,一個(gè)意思。 
美國(guó)超強(qiáng)的金融市場(chǎng)不斷提供便利,使投資者能夠以所持有的金融資產(chǎn)進(jìn)行再融資。通過(guò)融資——購(gòu)買新的金融資產(chǎn)——再融資—再購(gòu)買新的金融資產(chǎn)——再融資……的循環(huán),投資者可以獲得不斷增大的收益。自20世紀(jì)90年代中期以來(lái),很多美國(guó)人用來(lái)慷慨消費(fèi)的錢不是常規(guī)的工資收入,而是來(lái)自以房產(chǎn)和證券增值為抵押的再貸款。房產(chǎn)和證券如果不斷增值,就可以不斷再貸款,于是就以同一個(gè)抵押品不停地重復(fù)借錢。 
于是我們看到美國(guó)股市和樓市的景氣與消費(fèi)相關(guān)性極高,我們做過(guò)一個(gè)實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)美國(guó)住房?jī)r(jià)格每上升10％,將使家庭消費(fèi)實(shí)際增速提高1.4個(gè)百分點(diǎn);股票收益率與滯后一年的消費(fèi)實(shí)際增速也存在明顯相關(guān)性。 
除此之外,美國(guó)還有一個(gè)最重要的權(quán)力,就是美元霸權(quán)。美國(guó)由于手握美元霸權(quán),沒(méi)有儲(chǔ)蓄可以占用別國(guó)的儲(chǔ)蓄;發(fā)美鈔不需要黃金的背書(shū),發(fā)美債也不需要自家儲(chǔ)蓄做擔(dān)保。1974年布雷頓森林體系正式宣告破產(chǎn),特別是最近10年,隨著中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)融入全球化,中國(guó)不僅成了美國(guó)人的生產(chǎn)基地,事實(shí)上也成為了美國(guó)人的銀行。美國(guó)人用花花綠綠的紙換回了所需要的各種商品和服務(wù)。 
中國(guó)人既沒(méi)有超強(qiáng)的金融體系,人民幣更沒(méi)有國(guó)際貨幣霸權(quán),所以經(jīng)濟(jì)要增長(zhǎng),就只能老老實(shí)實(shí)地儲(chǔ)蓄,老老實(shí)實(shí)地投資。 
轉(zhuǎn)化不了投資的儲(chǔ)蓄剩余在國(guó)內(nèi)沒(méi)有去處,只能輸出到美國(guó),不過(guò)不是通過(guò)私人投資的方式,而是以央行儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)的方式再循環(huán)回美國(guó)。因?yàn)橹袊?guó)金融體系的效率不夠高,不足以將中國(guó)龐大的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資,美國(guó)的金融體系實(shí)際上成了全球資金包括中國(guó)儲(chǔ)蓄的配置中樞。 
通過(guò)美國(guó)復(fù)雜的金融系統(tǒng),中國(guó)的儲(chǔ)蓄剩余一部分轉(zhuǎn)化為了美國(guó)的消費(fèi),同時(shí)也是中國(guó)制造的訂單,另一部分轉(zhuǎn)化為各種形式的外商直接投資甚至是熱錢,重新流入中國(guó)最掙錢的部門和項(xiàng)目。所以美國(guó)的國(guó)際收支一直存在一個(gè)所謂“暗物質(zhì)”之謎,一個(gè)對(duì)外凈債務(wù)高達(dá)2.5萬(wàn)億美元的國(guó)家,居然每年不要支付任何利息,反而能獲得近800億美元的投資凈收益。 
最近十年,在太平洋的東西兩岸,事實(shí)上形成了一個(gè)中美之間的資金物流循環(huán)圈,很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體”。這個(gè)循環(huán)在過(guò)去10年扮演著全球流動(dòng)性的主力“水泵”,不斷為流動(dòng)性循環(huán)提供動(dòng)力。但天下沒(méi)有不散的筵席,當(dāng)美國(guó)連一個(gè)餐館服務(wù)生都能靠次貸實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的夢(mèng)想的時(shí)候,美國(guó)的消費(fèi)蛋糕也就無(wú)法再進(jìn)一步做大了。剎那間,暖流變成了一股寒流,寒遍全球。 
很顯然,這個(gè)循環(huán)要再重新流動(dòng)起來(lái)的條件,就是美國(guó)金融消費(fèi)必須重新恢復(fù)。但是美國(guó)人還敢借錢嗎？即便美國(guó)人借錢消費(fèi)的慣性還在,銀行還敢貸款嗎？ 
如果借貸消費(fèi)的模式不可持續(xù),那么對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō),未來(lái)恢復(fù)均衡的唯一方式就是存錢,即美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率除了上升,無(wú)路可走。 
我們知道,儲(chǔ)蓄是收入除去消費(fèi)以后的剩余。故此,美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率上升多少,就意味著美國(guó)家庭消費(fèi)要下降多少,這是同一塊硬幣的兩面。美國(guó)人消費(fèi)不了那么多中國(guó)產(chǎn)品了,中國(guó)人就得自己把它消費(fèi)掉。美國(guó)增加多少儲(chǔ)蓄,中國(guó)就要增加多少消費(fèi)。 
一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾作過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單而抽象的測(cè)算:1990年之前的50年,美國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款率一般占GDP的6％到10％,而1997年之后下降到只有2％。估計(jì)美國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率至少需上漲到GDP的5％,意味著和美國(guó)家庭消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目要下降這個(gè)幅度�？紤]到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大約是中國(guó)的3.3倍,而消費(fèi)只占中國(guó)收入的不到50％,中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)恐怕至少要增長(zhǎng)40％以平衡美國(guó)5％的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng),他認(rèn)為中國(guó)短期內(nèi)不大可能完成這個(gè)目標(biāo)。 
所以,中國(guó)恢復(fù)均衡的唯一方式:清洗過(guò)剩產(chǎn)能,收縮經(jīng)濟(jì)。 
在未來(lái)數(shù)年中,這個(gè)“中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體”一定會(huì)經(jīng)受一個(gè)再平衡過(guò)程,美國(guó)消費(fèi)率將由72％的高位重新回歸到1970~2000年的區(qū)間65％~67％。中國(guó)的工業(yè)增長(zhǎng)也會(huì)從20％以上的高位回到10％~12％的區(qū)間。 
如果我們做一次歷史的時(shí)空猜想,事實(shí)上1929年美國(guó)所扮演的角色,恰是今天再平衡運(yùn)動(dòng)里中國(guó)的角色。在產(chǎn)能過(guò)剩的危機(jī)中,經(jīng)常項(xiàng)目的順差國(guó),往往更加脆弱。因?yàn)樵倨胶獾睦�鋸�?zhàn),對(duì)貿(mào)易順差國(guó)意味著產(chǎn)能收縮,對(duì)貿(mào)易逆差國(guó)則意味著產(chǎn)能擴(kuò)張。從1930年的例子看,當(dāng)時(shí)的貿(mào)易順差國(guó)美國(guó)所受到的打擊,比貿(mào)易逆差國(guó)英國(guó)的沉重得多。 
當(dāng)然,我們堅(jiān)信,歷史不可能簡(jiǎn)單地重復(fù),中國(guó)政治穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、財(cái)政殷實(shí),具有較強(qiáng)的抵御外部沖擊的能力。中國(guó)有最大的市場(chǎng),最強(qiáng)的制造能力,從需求看,中國(guó)的城市化率僅有43％,中國(guó)的人口集聚還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成,經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的空間十分廣闊。 
如果我們加大貫徹落實(shí)“科學(xué)發(fā)展觀”的力度,加快深層次的體制改革的步伐,減少壟斷、放松管制,釋放經(jīng)濟(jì)活力,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。就一定能最大限度地減小再平衡的痛苦,實(shí)現(xiàn)軟著陸,轉(zhuǎn)危為機(jī),變被動(dòng)為主動(dòng),重新創(chuàng)造出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡。（原題《“中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體”的痛苦再平衡》）