圍繞迪拜債務(wù)危機(jī)的風(fēng)波終于稍稍平息。迪拜違約風(fēng)波本質(zhì)上是這輪金融危機(jī)的延續(xù)，并不能與去年的雷曼兄弟同日而語(yǔ)，它說(shuō)明金融危機(jī)并沒(méi)有完全結(jié)束。迪拜危機(jī)再次彰顯美元魅力，并對(duì)投資市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。本期股民學(xué)校為您解析迪拜債務(wù)危機(jī)的成因及產(chǎn)生的后續(xù)影響。 
　　⊙上海證券研究所 
　　迪拜債務(wù)危機(jī)
　　并非迪拜金融中心危機(jī)
　　迪拜是多元化經(jīng)濟(jì)成功的典范。30年前，迪拜除了一座小港口、酋長(zhǎng)王宮以外一無(wú)所有。1960年至1980年，迪拜堅(jiān)持走多樣化的發(fā)展道路，先后通過(guò)發(fā)展物流、建自由港和自由貿(mào)易區(qū)，使經(jīng)濟(jì)獲得快速發(fā)展；上世紀(jì)90年代，迪拜又不失時(shí)機(jī)跟上國(guó)際信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐，通過(guò)建數(shù)碼城，積極參與全球信息革命，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移。進(jìn)入21世紀(jì)后，迪拜已成為中東名副其實(shí)的商貿(mào)中心，也是繼香港和新加坡之后世界第三大轉(zhuǎn)口貿(mào)易中心。本次金融危機(jī)爆發(fā)前，非石油產(chǎn)業(yè)占迪拜GDP的95%以上，擺脫了中東國(guó)家依賴石油的發(fā)展之路。
　　作為政府經(jīng)濟(jì)多元化的主導(dǎo)政策之一，迪拜2002年宣布建立國(guó)際金融中心。阿聯(lián)邦內(nèi)閣2003年7月通過(guò)了建立迪拜國(guó)際金融中心作為資本市場(chǎng)的決議。2004年9月，迪拜政府決定設(shè)立迪拜國(guó)際金融中心（DIFC）。DIFC成立后，在國(guó)際金融中心建設(shè)上取得了很大的成就，基本奠定了在伊斯蘭世界金融中心的地位，對(duì)國(guó)際金融發(fā)展也有很大的影響。美國(guó)道瓊斯公司還專門與迪拜國(guó)際金融中心、以及總部設(shè)在迪拜的一家投資銀行共同發(fā)布“道瓊斯—迪拜國(guó)際金融中心指數(shù)”。該指數(shù)以巴林、埃及、約旦和阿聯(lián)酋等10個(gè)阿拉伯國(guó)家的50家公司的股票為編制對(duì)象,與道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)和倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)等同時(shí)公布。
　　本次陷入危機(jī)的“迪拜世界”是一家業(yè)務(wù)橫跨房地產(chǎn)和港口的企業(yè)集團(tuán)。迪拜政府稱，其負(fù)債額達(dá)590億美元的國(guó)有集團(tuán)“迪拜世界”請(qǐng)求債務(wù)償還暫停6個(gè)月，“迪拜世界”旗下棕櫚島集團(tuán)(Nakheel)35億美元到期債券也將被延后償還。“迪拜世界”由政府控股，管理著港口運(yùn)營(yíng)商“迪拜世界”港口公司(DP World)和陷入困境的投資公司迪拜投資(Istithmar)。“迪拜世界”的投資涵蓋四大具有戰(zhàn)略意義的增長(zhǎng)領(lǐng)域，即交通物流、船塢海運(yùn)、城市開(kāi)發(fā)、投資及金融服務(wù)。
迪拜債務(wù)危機(jī) 
　　本次金融危機(jī)的深化
　　迪拜設(shè)立DIFC的一個(gè)重要原因是為迪拜大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)建設(shè)融資。DIFC成立后，確實(shí)對(duì)吸引國(guó)際資金，尤其是伊斯蘭資金起到重大作用，從而導(dǎo)致了迪拜資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，也帶動(dòng)了迪拜經(jīng)濟(jì)和建設(shè)的快速發(fā)展。迪拜經(jīng)營(yíng)的一個(gè)很大特點(diǎn)是高杠桿率。在金融危機(jī)的沖擊下，國(guó)際資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好下降，放棄債務(wù)率高的高杠桿資產(chǎn)、追求低杠桿資產(chǎn)成為一種趨勢(shì)。在這種全球范圍的“去杠桿”浪潮下，國(guó)際資本不斷撤離迪拜，導(dǎo)致迪拜資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，很多DIFC發(fā)行的各種金融工具是建立在迪拜資產(chǎn)之上，資產(chǎn)價(jià)格的下降，加速了持有迪拜金融產(chǎn)品機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)緊張狀況，最終導(dǎo)致迪拜世界債務(wù)危機(jī)。因此，可以說(shuō)，迪拜債務(wù)危機(jī)實(shí)際上是金融危機(jī)的深化，說(shuō)明當(dāng)前的金融危機(jī)并未完全結(jié)束。
　　迪拜債務(wù)危機(jī)
　　再次彰顯美元魅力
　　作為避險(xiǎn)貨幣，美元的吸引力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)在市場(chǎng)熱議的會(huì)取代美元的歐元。除了重新激發(fā)的避險(xiǎn)需求外，當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)上由于美元泛濫導(dǎo)致的美元攜帶交易（carry trade），在受到迪拜危機(jī)的沖擊下，也可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而構(gòu)成支持美元走強(qiáng)的另一重要因素。
　　迪拜沖擊波
　　中期可能局部延續(xù)
　　在迪拜世界的償債危機(jī)爆發(fā)之后，反映阿聯(lián)酋違約風(fēng)險(xiǎn)的CDS指數(shù)急劇上升，同時(shí)歐洲三大股指也出現(xiàn)超過(guò)3%的下跌。我們認(rèn)為590億美元的“迪拜世界”償債危機(jī)的沖擊不會(huì)延續(xù)很久，迪拜危機(jī)對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊限于短期。
　但我們?nèi)孕柚匾暤习輿_擊波在局部中期延續(xù)的可能性，其影響路徑將主要表現(xiàn)在兩方面：全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改變后新興市場(chǎng)流動(dòng)性可能階段性承壓，同時(shí)美元套利交易方向的逆轉(zhuǎn)可能推動(dòng)美元短期繼續(xù)走強(qiáng)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注在未來(lái)迪拜危機(jī)處置過(guò)程中，可能構(gòu)成對(duì)商業(yè)地產(chǎn)與大宗商品的潛在拋售壓力，是否導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格震蕩，這是對(duì)A股后續(xù)影響的重要關(guān)注點(diǎn)。 
　　明年我國(guó)將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。并強(qiáng)調(diào)將根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。這將有效緩解市場(chǎng)對(duì)政策“緊縮”的憂慮，減輕了政策不確定導(dǎo)致的市場(chǎng)在“政策窗口”出現(xiàn)的持續(xù)減倉(cāng)壓力。
　　上述兩大影響因素顯示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)短期市場(chǎng)形成正面影響，將緩沖“迪拜沖擊波”引發(fā)的大盤趨勢(shì)性下跌慣性，這是一對(duì)對(duì)抗因素。我們認(rèn)為短期內(nèi)迪拜沖擊波難以導(dǎo)致A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，但對(duì)“迪拜沖擊波”的局部中期影響仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，建議控制倉(cāng)位，回避與美元強(qiáng)負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)，對(duì)房地產(chǎn)與銀行板塊保持謹(jǐn)慎，關(guān)注大消費(fèi)、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的低位增倉(cāng)機(jī)會(huì)。