2月6日波羅的海干散貨運價指數（BDI）報收于1642點，較本輪調整低點663點上漲了979點，升幅為148％。前期需求嚴重萎縮、供給大量增加的悲觀情況得到緩解，是導致目前干散貨市場大幅反彈的主要因素。但世界經濟和干散貨市場的基本面依然嚴峻，BDI在底部區域反復震蕩可能性較大。 
　　鐵礦石進口反彈刺激航運需求
　　我們認為，前期鋼鐵企業持續減產，緩解了鋼材市場的供需矛盾，生產降幅在連續7個月下降后，同比降幅呈縮小趨勢，鋼材需求出現反彈，鋼鐵企業和經銷商、用戶對后期市場信心有所增強。流通企業和用戶陸續開始補充庫存，使市場需求有所增加。
　　數據顯示，鐵礦石進口出現反彈。中國鋼材價格上漲，帶動鐵礦石需求，國內主要港口鐵礦石庫存繼續下降。隨著中國更多的中小型鋼廠陸續恢復生產，1月23日中國主要港口鐵礦石港存量下跌至5834萬噸，這將帶動從巴西和澳洲進口鐵礦石增長。2008年12月份澳大利亞鐵礦石出口從11月份1940萬噸強勁反彈26%至2435萬噸，對中國出口量顯著改善，達到1650萬噸，環比上升80%。我們計算2008年澳大利亞出口鐵礦石3.096億噸，增長16.2%，中國占59%，日本25%，韓國11%。
　　船舶供給壓力有望緩解
　　新船交付方面，從訂單看2009年全球造船要交付7130萬載重噸散貨船（為去年兩倍多），但受撤單、財政困難等因素的影響，可能實現率僅為50%。市場對巨大新船下水量的擔憂隨著許多不確定因素以及老齡船拆解數量上升而將得到緩解。
　　隨著干散貨市場好轉，閑置的好望角船數量削減53%，并有望不久全部“復活”。前期需求嚴重萎縮、供給大量增加的悲觀情況得到緩解，這是導致目前干散貨市場大幅反彈的主要因素。
　　航運業基本面依然嚴峻
　　影響干散貨市場的因素很多，除了供給與需求外，商品市場、政策、金融、心態等基本面對其影響力越來越大，這已在前一輪市場的暴漲暴跌中得到驗證。近期市場上漲，三大鐵礦石供應商的炒作和船東信心的恢復占了很大比重。我們認為，市場過早上漲反而不利于市場以后的發展，閑置船舶的“復活”會重新進入市場，推遲交付的運力可能會減少，鐵礦石價格談判降幅也會縮小。世界經濟和干散貨市場的基本面依然嚴峻，BDI在底部區域反復震蕩可能較大。
　　重點關注公司
　　中遠航運（600428）：受航運業周期影響，公司2009年業績將呈現一定程度的下滑。但我們認為公司是航運業內最有特色，業績抗波動性最強的上市公司。理由主要是以下三點：一是公司的半潛船、重吊船處于航運干貨市場的最高端，運價幾乎不受BDI波動影響，由于未來運力交付較少，市場將處于持續景氣狀況；二是公司雜貨船和多用途船的回程貨受BDI直接影響，但出口貨物基本不受其影響；三是多用途船出口貨物結構仍將改善。出口貨物機械設備等高附加值的雜貨比例將繼續提高，其意義在于，即便在各類貨物不提價的情況下，貨物結構的改善，將進一步提升公司的平均運價水平。
　　中海發展（600026）：2008年，公司干散貨收入約占總收入60%，毛利占總毛利的70%。油輪資產貢獻了總收入的40%和總毛利的30%。
　　公司干散貨運輸2009年將下降。干散貨業務在運力沒有增長的情況下，實現周轉量增長3.4%，收入增長54.82%，我們可以推算公司平均運價提升了50%。其中，一年一簽的沿海煤炭運輸收入占干散貨總收入的73%。預計2009年COA合同價將下跌30%左右。
　　在總體經濟回落的大背景下，油品運輸也難以支撐業績增長。雖然2009年公司將有186萬噸的油輪運力投入使用，油輪運力增長46%。但在總體經濟回落的大背景下，油品運輸價格也面臨極大壓力，單位資產贏利能力下降的可能較大。
　　中國遠洋（601919）：公司是受BDI波動影響最直接的上市公司，2009年公司將面臨巨大的盈利壓力。在干散貨業務上，我們預計公司的盈虧平衡點在BDI2000點附近。即便是目前BDI大幅反彈以后，公司干散貨業務仍處于虧損邊緣，而公司的集裝箱產業鏈在2009年也面臨虧損風險。
　　作者：羅雄