數據顯示，2008年5到9月份，國內航空市場收費客公里由于四川地震和奧運管制出現負增長。而由于美國、日本和歐洲進入衰退，從2008年5月到現在，實際上一直是負增長。 　　在中國，航空運輸作為高端運輸方式，在經濟平穩增長的過程中，其增長速度要高于其他運輸方式的增長速度。但在經濟下滑和突發偶然事件的影響下，增長速度的下滑也較其他運輸類型更為劇烈。從運輸周轉量在2008年的劇烈變化就可以看到，增速前高后低差別非常大，這也是航空業強周期性的一個重要原因。
　　本行認為，2008年8月國內航線已經見底，有望持續增長。同時，除非全球經濟復蘇，否則國際航線將持續低迷。對于2009年，我們預計運力（可用座公里）增速和需求(收費客公里)增速分別是10-11%和9-10%。這樣的話，2009客座率將與2008持平或略微下降。
　　相應的，由于積極的促銷活動和票價打折，票價也將略為下降。本行測算，1月份票價水平按年下跌至少5%。
　　本行預期南航和國航將在2008年錄得巨額虧損，雖然匯兌收益和套保損失不是航空公司的主營業務，卻對2008年業績有著決定性的作用。由于燃油套保上的失敗，國航巨虧68億、東航62億。預計2009年匯兌收益將沒有貢獻，甚至可能為負，但同時我們預計這些公司2009年在套保上的損失，估計也不會再擴大。而由于燃油成本的大幅下跌，2009年將扭虧為贏。但宏觀經濟下降周期中，票價水平將持續被壓制，航空公司利潤難以實現爆發性增長，相比2008年最多實現微利。
　　盡管最壞的時間在2008年過去了，但是油價下跌和資產注入等積極因素已經體現在股價上。本行在短期內看不到什么積極的因素，我們認為航空板塊很難跑贏大市，維持行業“中性”評級。
　　由于巨額的套保虧損和大約上升37％的燃油成本，本行預期2008年國航的每股虧損為0.61元人民幣，2009年每股收益為0.01元人民幣。調低評級從“持有”到“賣出”，6個月目標價為2港元，相當于0.7倍市凈率�；�于2008年經營數據，本行預期南航2008年凈虧損為16億人民幣（每股虧損0.25元人民幣），2009年收益為0.04元人民幣。南航在2003年到2005年均錄得虧損，在2003年最低點市賬率為0.54倍。現價對應去年9月30日調整后的凈資產有40%折價。維持持有評級。6個月目標價1.28港元，相當于0.6倍的市賬率。