一、回顧2008：行業(yè)“冬天”來臨
1、銷量增速大幅下滑
2008年是工程機(jī)械行業(yè)快速向下調(diào)整的一年。從截止2008年11月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，工程機(jī)械主要產(chǎn)品銷量增速無一例外呈明顯下滑趨勢(shì)。部分產(chǎn)品銷量下滑幅度還較為驚人，其中裝載機(jī)銷量增速從8月份開始已連續(xù)4月負(fù)增長(zhǎng)，11月份單月銷量同比增速為-48.1%，下滑幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期;挖掘機(jī)銷量增速也已連續(xù)兩月負(fù)增長(zhǎng)，11月單月銷量增速為-37.1%;推土機(jī)的銷量增長(zhǎng)相對(duì)較為穩(wěn)定，截止11月其累計(jì)銷量增速仍達(dá)22.1%，位居工程機(jī)械各主要產(chǎn)品銷量增速之首，不過從單月銷量來看，11月其銷量增速也已滑落至-19.2%。 
 
由此可見，工程機(jī)械行業(yè)面臨的需求形勢(shì)嚴(yán)峻程度非同一般。
2、出口形勢(shì)相對(duì)樂觀
愈演愈烈的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)世界大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響，我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品出口也未能幸免。從今年二季度開始，工程機(jī)械主要產(chǎn)品的出口增速就出現(xiàn)了明顯下滑。值得欣慰的是，主要產(chǎn)品的出口增速仍然維持在較高水平，相對(duì)于國(guó)內(nèi)需求，出口市場(chǎng)仍可謹(jǐn)慎樂觀。其中，裝載機(jī)的單月出口增速雖然在11月出現(xiàn)了首次負(fù)增長(zhǎng)，但累計(jì)銷量增速仍然高達(dá)79.5%;推土機(jī)的出口量則依然保持著正增長(zhǎng)，11月出口增速為37.8%，累計(jì)出口增速則為65.88%。由此可見，盡管面臨諸多不利因素，但我國(guó)產(chǎn)品的固有優(yōu)勢(shì)仍在，而且在海外市場(chǎng)我國(guó)產(chǎn)品所占的市場(chǎng)份額普遍還很低，發(fā)展空間非常巨大，工程機(jī)械產(chǎn)品出口仍然大有可為。
3、企業(yè)盈利狀況堪憂
由于受到銷量增速下滑以及08年上半年原材料價(jià)格大幅上漲的雙重打擊，工程機(jī)械企業(yè)的盈利能力面臨空前挑戰(zhàn)，行業(yè)也已出現(xiàn)增收不增利的罕見局面。1-11月行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1956.7億元，同比增長(zhǎng)41.48%;同期利潤(rùn)總額為133.5億元，同比則減少了7.64%。，這種情況在2006年以來尚屬首次。從行業(yè)主要上市公司的毛利率變化情況來看，雖然鋼材價(jià)格從08年7月份開始就已迅速回調(diào)，目前已回落40%以上，但三季度大部分企業(yè)的毛利率仍繼續(xù)下滑。我們認(rèn)為，這固然與零部件的采購價(jià)格與鋼價(jià)的漲跌之間存在明顯的時(shí)滯有關(guān)，但由于需求下滑導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇以至于企業(yè)獲利空間縮小的因素也同樣不可忽視。因此從整體來看，盡管鋼材等原材料價(jià)格的下跌最終將在一定程度上減輕企業(yè)的成本壓力，但在需求大幅下滑的背景下，我們?nèi)圆荒軐?duì)企業(yè)盈利能力的改善程度過于樂觀。
二、展望2009：4萬億投資帶來局部性投資機(jī)會(huì)
1、4萬億投資可使行業(yè)保持低速增長(zhǎng)
工程機(jī)械行業(yè)的下游需求主要來自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)以及采礦業(yè)等三大領(lǐng)域，其中基建和房地產(chǎn)業(yè)的影響最大。今年下半年開始，房地產(chǎn)行業(yè)投資增速開始快速回落，我們初步預(yù)測(cè)2009年這一增速將接近于零增長(zhǎng)。采礦業(yè)的投資增速也在9月份開始高位回落，目前已下滑至20%左右，我們初步預(yù)測(cè)09年這一投資增速將下降到10%左右。而在國(guó)務(wù)院出臺(tái)政策之前，今年以來基建投資的增速并不快。由此可見，拉動(dòng)工程機(jī)械內(nèi)需的三大領(lǐng)域投資均面臨增長(zhǎng)乏力的不利局面，加上全球性經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致出口增速也快速回落，工程機(jī)械行業(yè)正面臨內(nèi)外交困的嚴(yán)重困境，這也是08年下半年開始行業(yè)景氣快速下滑的直接原因。
在這種情況下，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的4萬億投資計(jì)劃正可謂是“雪中送炭”。本次出臺(tái)的政策中力度最大的即是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們預(yù)計(jì)在在共約4萬億的投資規(guī)模中，鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合計(jì)投資額將超3萬億，其中未來兩年鐵路投資約1.6萬億元、公路投資1.8萬億元。如此大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有力拉動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)的內(nèi)部需求，從而有效對(duì)沖房地產(chǎn)以及采礦行業(yè)投資快速回落等不利因素對(duì)銷量增長(zhǎng)的不利影響。我們預(yù)計(jì)，2009年僅鐵路、道路、航空等三大領(lǐng)域的投資額就將達(dá)14800億元。若按照工程機(jī)械采購額占基建總投資約5%的比例估算，這三項(xiàng)基建項(xiàng)目拉動(dòng)的工程機(jī)械產(chǎn)值即可達(dá)740億元，約占08年全行業(yè)產(chǎn)值的35%左右。綜合對(duì)09年房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)投資增長(zhǎng)情況的判斷，我們初步預(yù)測(cè)，2009年工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值增速將為5-10%左右。盡管這一增速較近幾年“遜色”許多，但我們想強(qiáng)調(diào)的是，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨巨大下滑壓力，眾多行業(yè)2009年將直面負(fù)增長(zhǎng)的背景下，工程機(jī)械行業(yè)還能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)已經(jīng)難能可貴。
由于中央在08年四季度先行安排的1000億元資金已經(jīng)基本完成投資計(jì)劃，按照1-2個(gè)季度的時(shí)滯，樂觀估計(jì)二季度開始國(guó)家大規(guī)模投資計(jì)劃對(duì)工程機(jī)械需求的拉動(dòng)作用即可顯現(xiàn)，但由于08年二季度基數(shù)仍然較高，因此行業(yè)銷量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正可能要到下半年，全年銷量將呈“前低后高”格局。
2、不同產(chǎn)品冷暖不均
工程機(jī)械行業(yè)包含產(chǎn)品種類眾多，并非所有的產(chǎn)品都能受益于國(guó)家的大規(guī)模投資政策從而保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，各細(xì)分產(chǎn)品受益的程度也有所不同，因此2009年工程機(jī)械行業(yè)不同產(chǎn)品的銷量表現(xiàn)必將明顯分化。以下就對(duì)行業(yè)主要產(chǎn)品的2009年形勢(shì)做逐一分析：
(1)旋挖鉆機(jī)最能受益鐵路建設(shè)大發(fā)展。旋挖轉(zhuǎn)機(jī)主要用于建筑工程的樁基礎(chǔ)施工。一般的小型建筑工程的基礎(chǔ)樁直徑不大(一般小于0.5米)，可先在地面上預(yù)制，再由打樁機(jī)或壓樁機(jī)打入或壓入。而對(duì)于大型建筑工程尤其是鐵路橋梁施工來說，其基礎(chǔ)樁直徑較大，打樁機(jī)或壓樁機(jī)一般難以完成作業(yè)，這時(shí)便需要旋挖鉆機(jī)先進(jìn)行打孔而后才能灌樁。旋挖鉆機(jī)在國(guó)外已較為普及，但國(guó)內(nèi)大量使用卻始于前幾年的青藏鐵路建設(shè)，在國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)制造尚屬新興行業(yè)，產(chǎn)品供不應(yīng)求。按照國(guó)家的4萬億投資計(jì)劃，未來兩年鐵路建設(shè)的投資將成倍增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)旋挖鉆機(jī)的銷量增速將保持在50%以上。目前A股上市公司中，三一重工和山河智能等企業(yè)有旋挖鉆機(jī)制造業(yè)務(wù)，我們重點(diǎn)看好在產(chǎn)品品質(zhì)和市場(chǎng)份額上處于領(lǐng)先地位的三一重工。
(2)裝載機(jī)需求難以大幅增長(zhǎng)。裝載機(jī)的應(yīng)用范圍較為廣泛，占其需求來源最大的兩大領(lǐng)域是采礦業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，占比均為35%左右。由于預(yù)測(cè)2009年采礦業(yè)投資將大幅下滑，而除基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，其它下游行業(yè)投資難以大幅增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為09年裝載機(jī)需求難有超預(yù)期的表現(xiàn)，預(yù)測(cè)其全年銷量增速在5%以內(nèi)。另外，由于裝載機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入門檻較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，產(chǎn)品盈利水平在工程機(jī)械各子行業(yè)中也排名最低，我們預(yù)測(cè)主營(yíng)裝載機(jī)的企業(yè)2009年將面臨更為激烈的價(jià)格戰(zhàn)，其盈利水平將進(jìn)一步降低，因此我們較不看好以裝載機(jī)為主業(yè)的柳工(000528)和廈工(600815)
(3)國(guó)內(nèi)品牌挖掘機(jī)市場(chǎng)份額將上升。與裝載機(jī)類似，挖掘機(jī)的下游需求構(gòu)成也較為分散，其在采礦業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)以及市政工程中都有廣泛應(yīng)用。由于預(yù)測(cè)采礦業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)投資均將大幅下滑，而挖掘機(jī)在基建領(lǐng)域的使用占比只有20%左右，所以我們認(rèn)為2009年挖掘機(jī)市場(chǎng)需求將出現(xiàn)一定程度下滑。盡管如此，我們看好國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)品牌對(duì)進(jìn)口品牌或合資品牌的替代作用。國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來被進(jìn)口或合資品牌所壟斷，但近幾年來，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)品牌進(jìn)步神速，市場(chǎng)份額節(jié)節(jié)上升。由于我國(guó)企業(yè)在其它工程機(jī)械領(lǐng)域均已取得驕人的成就，不僅早已完成進(jìn)口替代，部分產(chǎn)品更已在國(guó)際市場(chǎng)占據(jù)重要市場(chǎng)份額，因此我們有理由相信國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)也終將被民族品牌所攻占。從這一角度出發(fā)，我們看好在國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)已取得近4%市場(chǎng)份額的三一重工(600031)。
(4)推土機(jī)將明顯受益大規(guī)模基建。推土機(jī)主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，占比達(dá)60%，其在采礦業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用均較少，占比均只有10%左右。由此可見，推土機(jī)將最能從國(guó)家的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中獲益，同時(shí)又不大會(huì)受到采礦業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)投資增速大幅下滑的影響，因此推土機(jī)的國(guó)內(nèi)需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外，推土機(jī)行業(yè)雖然出口比例較高，但由于行業(yè)本身容量較小，需求較為穩(wěn)定且全球范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者不多，而我國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)又非常突出，因此我們認(rèn)為推土機(jī)出口銷量仍能保持較高增速。綜合來看，2009推土機(jī)銷量增長(zhǎng)將較為確定，我們看好占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山的行業(yè)龍頭山推股份(000680)。
(5)混凝土機(jī)械有可能負(fù)增長(zhǎng)。混凝土機(jī)械主要是指以散裝水泥運(yùn)輸車、混凝土攪拌站、混凝土攪拌運(yùn)輸車、混凝土泵、混凝土泵車等為主的一條龍式的成套混凝土機(jī)械設(shè)備。其下游需求的一半來源于房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，是工程機(jī)械主要產(chǎn)品中與房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度最高的品種。由于預(yù)測(cè)房地產(chǎn)業(yè)投資將大幅下滑，我們認(rèn)為09年混凝土機(jī)械銷量很有可能負(fù)增長(zhǎng)。相對(duì)樂觀的是，國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械市場(chǎng)基本為三一重工和中聯(lián)重科所壟斷，這兩大企業(yè)合計(jì)占據(jù)80%以上市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定且行業(yè)盈利水平較高，我們?nèi)钥春眠@兩大企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景。
三、投資策略：緊跟政策、波段操作
綜合以上分析，在國(guó)家的大規(guī)模投資計(jì)劃拉動(dòng)下，工程機(jī)械行業(yè)整體在2009年仍可保持低速增長(zhǎng)，但不同產(chǎn)品由于應(yīng)用范圍以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況等的差別，09年表現(xiàn)將各有千秋，其中我們最為看好的產(chǎn)品是旋挖鉆機(jī)以及推土機(jī)，較不看好的是裝載機(jī)和混凝土機(jī)械。當(dāng)前，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)已成為全國(guó)上下的首要任務(wù)，我們預(yù)計(jì)若目前已有的政策還達(dá)不到預(yù)期效果，國(guó)家還將出臺(tái)后續(xù)的經(jīng)濟(jì)刺激政策，而大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則無論對(duì)于中央還是地方政府，都是“保增長(zhǎng)”的主要手段，直接受益的工程機(jī)械板塊則將成為市場(chǎng)反復(fù)炒作的熱點(diǎn)之一，值得投資者持續(xù)關(guān)注，我們給予行業(yè)“優(yōu)于大勢(shì)”評(píng)級(jí)。
由于我們認(rèn)為2009年的股票市場(chǎng)并不具備成為大牛市的條件，市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)仍將主要呈現(xiàn)波段性、主題性特征。因此，對(duì)于具體的投資策略，我們建議投資者選擇受益政策較大的優(yōu)質(zhì)個(gè)股進(jìn)行波段操作。就估值標(biāo)準(zhǔn)而言，歷史上工程機(jī)械行業(yè)PE估值水平下限為8-10倍，我們認(rèn)為09年行業(yè)的合理估值水平為10-15倍PE。目前，行業(yè)估值水平已出現(xiàn)較大幅度上漲，行業(yè)主要上市公司平均市盈率已達(dá)19.5倍。我們建議投資者對(duì)整個(gè)板塊保持持續(xù)關(guān)注，在股價(jià)回落到合理估值水平以下時(shí)逐步買入，在股價(jià)上升到合理估值上方時(shí)則可獲利了結(jié)，如此反復(fù)操作。
個(gè)股方面，2009年我們重點(diǎn)推薦以下三家公司：
1、三一重工(600031)：公司是綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的工程機(jī)械制造企業(yè)，所涉足的細(xì)分市場(chǎng)均位居行業(yè)前列，其中公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)占有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)45%左右的市場(chǎng)份額，將直接受益鐵路建設(shè)大發(fā)展的旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)也居行業(yè)第一。公司控股股東三一集團(tuán)曾承諾會(huì)將集團(tuán)資產(chǎn)逐步注入到上市公司。目前，公司已開始著手收購集團(tuán)的挖掘機(jī)資產(chǎn)，09年將完成收購。此外，集團(tuán)旗下還有汽車起重機(jī)、煤炭機(jī)械以及港口機(jī)械等資產(chǎn)，只要發(fā)展成熟，將來都將陸續(xù)注入到上市公司。
公司的旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)將顯著受益鐵路建設(shè)的大發(fā)展，09年增長(zhǎng)將在50%以上，同時(shí)公司后續(xù)的資產(chǎn)注入還將顯著改善公司業(yè)績(jī)對(duì)混凝土機(jī)械的過度依賴，有助于提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。預(yù)計(jì)公司2008年、2009年EPS分別為0.85元、1.35元，對(duì)應(yīng)09年14倍市盈率，給予“強(qiáng)買”評(píng)級(jí)。
2、中聯(lián)重科(000157)：公司已經(jīng)完成對(duì)CIFA的收購，正式成為國(guó)內(nèi)最大、世界第二的混凝土機(jī)械制造企業(yè)。公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，08年前3季度公司實(shí)現(xiàn)收入9,902百萬元，同比增長(zhǎng)61.93%，公司主導(dǎo)產(chǎn)品混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械的銷售收入增速都超過行業(yè)平均增速，其中混凝土機(jī)械增速明顯高于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三一重工。此外，在巨大的成本上升壓力面前，公司盈利能力仍能穩(wěn)步提高，08年前三季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為28.34%，較上年同期的27.68%略有增加。
雖然公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)會(huì)受到房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的影響，大公司的其它業(yè)務(wù)仍能穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2008、2009年每股收益分別為1.1元、1.05元，對(duì)應(yīng)09年僅13倍市盈率，給予“強(qiáng)買”評(píng)級(jí)。
3、山推股份(000680)：推土機(jī)產(chǎn)品的需求僅有10%來自于房地產(chǎn)開發(fā)，而60%則來自基建領(lǐng)域。這意味著房地產(chǎn)業(yè)投資的快速下滑對(duì)推土機(jī)的影響相對(duì)較小，同時(shí)由于國(guó)家4萬億投資計(jì)劃的重中之重即為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推土機(jī)的需求增長(zhǎng)將能從中直接受益。此外，推土機(jī)出口也是工程機(jī)械各品種中表現(xiàn)最為穩(wěn)健的，11月出口增速仍達(dá)37.8%，我們預(yù)測(cè)推土機(jī)09年出口增速仍將在20%以上。公司作為壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的行業(yè)龍頭，將成為行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展中最顯著的受益企業(yè)。
預(yù)測(cè)2009年公司推土機(jī)銷量將達(dá)6000臺(tái)左右，內(nèi)銷和出口各約3000臺(tái)。預(yù)計(jì)公司2008、2009年每股收益分別為0.82元、1.0元，對(duì)應(yīng)09年僅10倍市盈率，給予“強(qiáng)買”評(píng)級(jí)。