事件：
近期市場對世博會概念股比較關(guān)注，由于不同類別公司受益程度差別較大，因此不能一概而論，我們認(rèn)為在上海旅游包車、汽車租賃、國賓接待市場占據(jù)絕對優(yōu)勢的錦江投資屬于純正的世博會概念股，未來將直接受益上海世博會的舉辦。
評論：
客運(yùn)服務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，上海世博會最大受益者之一。公司2004年6月起進(jìn)行了總量為25億的資產(chǎn)置換，實(shí)現(xiàn)了由酒店主業(yè)向客運(yùn)服務(wù)和現(xiàn)代物流（包括物流倉儲和第三方物流）的成功轉(zhuǎn)型。公司旗下的錦江汽車服務(wù)公司共有營運(yùn)車8000輛，業(yè)務(wù)范圍涵蓋出租、租賃、旅游巴士、汽車銷售和維修、駕駛員培訓(xùn)等，整體毛利率穩(wěn)定在20%以上。其中出租占上海10%的市場份額，經(jīng)營水平名列行業(yè)前茅；汽車租賃業(yè)務(wù)是上海業(yè)內(nèi)龍頭，壟斷了上海的高端汽車租賃市場，在外事、國賓接待和大型國際會議接待方面具有絕對優(yōu)勢，占據(jù)上海商務(wù)接待市場用車份額的90%，上海市有組織海外旅游者接待量的80%以上。據(jù)世博會官方預(yù)計(jì)，2010年5月1日至10月31日世博會期間，參觀人數(shù)將達(dá)到7000萬人次以上，在國賓接待、旅游、汽車租賃領(lǐng)域處于絕對龍頭地位的錦江投資將是上海世博會最大受益者之一。
物流倉儲業(yè)務(wù)漸成“現(xiàn)金�！�，09年面臨挑戰(zhàn)。公司物流倉儲業(yè)務(wù)有兩個(gè)載體，包括持股13%的浦東機(jī)場國際貨站（PACTL）業(yè)務(wù)和低溫物流倉儲業(yè)務(wù)。PACTL是一家由浦東國際機(jī)場、漢莎航空及錦江設(shè)立的合資公司，主要為航空公司和貨代公司提供浦東機(jī)場的貨物倉儲服務(wù)，2007年處理貨物超過100萬噸，輕資產(chǎn)的經(jīng)營模式使得PACTL具備很強(qiáng)的盈利能力，07年為公司貢獻(xiàn)的投資收益高達(dá)8600萬元，占當(dāng)年公司凈利潤比例超過25%。成為穩(wěn)健的“現(xiàn)金�！�。受國際金融危機(jī)影響，國際貨物運(yùn)輸量急劇下滑，09年P(guān)ACTL的經(jīng)營環(huán)境將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，給公司貢獻(xiàn)的投資收益可能會出現(xiàn)大幅下降的局面，預(yù)計(jì)2010年隨著歐美經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，PACTL將重新邁入增長通道。
低溫物流前景廣闊。公司成立了錦江國際低溫物流公司，用以整合低溫物流倉儲業(yè)務(wù)，大股東旗下的上海食品集團(tuán)冷庫資源占上海市30%，公司投資1.35億元先后從大股東手中收購了尚海食品庫、吳涇、吳淞兩個(gè)冷藏庫，容量共7.3萬噸，占上海冷庫總量的22%，土地資源276.4畝。目前上海市人均冷庫占有量僅為發(fā)達(dá)國家的5%，未來建設(shè)步伐將逐步加快，低溫物流成為物流行業(yè)中前景最為廣闊的領(lǐng)域之一，公司的低溫物流業(yè)務(wù)已占得先機(jī)，未來同時(shí)具備內(nèi)生性和外延式增長的空間。此外，公司在第三方物流方面的拓展也在穩(wěn)步推進(jìn)，未來將分享我國物流業(yè)的長期增長態(tài)勢。
大股東資產(chǎn)整合預(yù)期及國家物流產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則值得期待。公司大股東上海錦江國際集團(tuán)對上市公司支持力度持續(xù)而堅(jiān)定。在上海市整合國有資產(chǎn)公司的戰(zhàn)略意圖下，公司可能會進(jìn)一步從大股東手中收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們認(rèn)為可能性較大的資產(chǎn)包括大股東在PACTL中的剩余股權(quán)以及低溫物流倉儲領(lǐng)域中的冷庫資源等。此外，國家十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中明確包括了物流產(chǎn)業(yè)，這表明國家對物流產(chǎn)業(yè)的高度重視和戰(zhàn)略性扶持。隨著未來物流產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則的出臺，公司受益的程度將更加明朗，我們認(rèn)為公司在物流領(lǐng)域的發(fā)展前景值得期待。09年將成為業(yè)績低點(diǎn)，2010年業(yè)績將快速增長，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。公司作為公認(rèn)的“價(jià)值型”企業(yè)，近年來發(fā)展穩(wěn)健，管理層戰(zhàn)略清晰，客運(yùn)服務(wù)和物流業(yè)務(wù)成為公司的核心主業(yè)。09年公司客運(yùn)服務(wù)業(yè)務(wù)將基本穩(wěn)定，作為重要利潤來源的浦東機(jī)場國際貨站受外需放緩影響盈利狀況可能會低于預(yù)期。2010年公司將極大程度受益上海世博會的舉辦，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和公司物流業(yè)務(wù)的開拓，公司2010年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)快速增長。
公司財(cái)務(wù)資源充沛，有息負(fù)債率較低，未來與大股東的資源整合以及物流產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則的出臺可能成為公司發(fā)展的超預(yù)期因素，不考慮大股東資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為0.58元、0.50元和0.60元，公司目前股價(jià)對應(yīng)08-10年P(guān)E分別為17.7倍、20.5倍和17.1倍，由于同業(yè)中暫無物流業(yè)務(wù)和客運(yùn)業(yè)務(wù)同時(shí)作為主業(yè)的上市公司，因此可比性不強(qiáng)，公司目前估值水平與整體市場基本相當(dāng)，股價(jià)較為合理，考慮到未來可能存在增厚業(yè)績的超預(yù)期因素，我們給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。