美聯(lián)儲近日宣布，將再購買總額達(dá)1.15萬億美元的各類政府支持債券。這實(shí)際上是通過印刷鈔票的方式增加貨幣供應(yīng)，立即激起世界各國的軒然大波。中國國內(nèi)評論界則紛紛擔(dān)憂美聯(lián)儲此舉將引發(fā)美國通脹和美元貶值，危及中國外匯儲備的安全。 
其實(shí)不然，如果回顧一下歷史，自1973年以來，美國經(jīng)濟(jì)有6次衰退，每次美聯(lián)儲都會采取增加貨幣供給的舉措應(yīng)對，而美元不僅在衰退期間沒有發(fā)生過大幅貶值，有3次甚至是迅速升值。這說明對于貨幣供給、通貨膨脹與貨幣貶值的關(guān)系，我們需要重新審視。 
增發(fā)貨幣并不必然通貨膨脹 
認(rèn)為美聯(lián)儲貨幣供給增加將引發(fā)美國通脹，其中的邏輯顯然是貨幣主義的。弗里德曼說：“無論何時何地，通貨膨脹都是貨幣現(xiàn)象”。但是我們不能簡單地得到“貨幣增加一定會導(dǎo)致通貨膨脹”的結(jié)論。更重要的因素是產(chǎn)出缺口，它度量實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差額。美國正處于產(chǎn)出缺口為正的衰退時期，2009年2月份失業(yè)率上升至8.1%。 
為了刺激經(jīng)濟(jì)走出衰退，奧巴馬推出了7870億美元的救市方案，接著又公布了4萬億美元的預(yù)算草案。美聯(lián)儲的行動不過是呼應(yīng)了奧巴馬政府的經(jīng)濟(jì)救援計劃。據(jù)美國政府經(jīng)濟(jì)顧問勞倫斯·梅耶的估計，美國的產(chǎn)出缺口明年將達(dá)到GDP的9%。只要美國經(jīng)濟(jì)存在產(chǎn)出缺口，它所面臨的主要問題就是通貨緊縮，而不是通貨膨脹。 
美元升值趨勢并未結(jié)束 
認(rèn)為美國通貨膨脹將導(dǎo)致美元貶值，其依據(jù)是購買力平價理論。但是，購買力平價是一個長期理論，用它預(yù)測匯率的短期走勢是危險的。在短期內(nèi)，匯率更多地表現(xiàn)出類似于資產(chǎn)價格的運(yùn)動趨勢。對于美國居民來說，經(jīng)濟(jì)的衰退使他們的投資和消費(fèi)意愿降低，風(fēng)險回避系數(shù)增大，因而對本國貨幣和外國債券的需求減少，其金融財富向美國債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。2007年第一季度，美國對海外的資產(chǎn)凈流出有4420.65億美元，但2008年第四季度轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅?44.41億美元。對于世界各國的投資者來說，金融危機(jī)形勢下實(shí)物資產(chǎn)價值大幅縮水，美元資產(chǎn)是最安全的外國債券形式，因此海外對美國的資本凈流入趨勢沒有發(fā)生變化。 
考慮內(nèi)外兩方面因素，伴隨著次貸危機(jī)和金融危機(jī)的發(fā)展，世界對美元資產(chǎn)的需求不僅沒有降低，反而進(jìn)一步增加了。相應(yīng)地，美元對主要貨幣的貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)提高了15%。 
無須過慮美國債安全性 
中國是美國國債最大的持有國，2009年1月末持有的美國國債達(dá)到7396億美元。美聯(lián)儲宣布將增加美元供給后，國內(nèi)一些人認(rèn)為中國外匯儲備“告急”，呼吁要盡早轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)。 
實(shí)際上，既然美國政府?dāng)U大赤字和美聯(lián)儲增發(fā)貨幣的目的都是為了刺激經(jīng)濟(jì)走出衰退，就無須過慮美國國債的安全性。首先，在美國產(chǎn)出缺口消失之前，美國不會出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，美元的國內(nèi)購買力不會明顯降低。其次，在世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長之前，美元仍然是國際投資者最看好的貨幣，美元的國際價值不會顯著下降。第三，美國的創(chuàng)新能力和技術(shù)水平仍然是世界最高的，目前沒有其他國家能夠取代美國的地位。 
世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依賴于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。中國持有美國國債的安全性，恰恰取決于美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的前景。美國政府和美聯(lián)儲推出刺激經(jīng)濟(jì)的措施，不僅符合美國的利益，而且與中國的利益相一致，我們不必過慮。