4月17日，隨著三大國有航空均交出2008年的經營業績，三大航以總計279億元虧損創下中國民航史上最大規模的年度虧損額。不僅如此，放眼全球，中國這三家航空公司的虧損額也幾乎占了全球航空公司去年虧損額的一半左右。 
　　南航方面將公司虧損的原因歸結為去年的一系列“利空”因素。南航董秘謝兵表示，去年受國際金融危機、航油成本高企、奧運安保升級以及冰雪地震自然災害等因素影響。
　　“過去做了這么多年，賺賠都很少，之所以現在損失這么高，是被忽悠進了圈套�！庇蟹治鰩熤毖院娇展�司的航油套保合約恐暗含機關，以致釀成巨額虧損。
　　東航在年報中坦承內部控制出現問題，將整改予以補漏。國航董事會辦公室人士17日接受記者采訪時表示，相關風險控制機制國航早已制定，大虧非人為因素，而在于“去年油價突然逆轉百年不遇”。
　　問題合約？
　　引人注意的是，國泰航空的航線多為國際航線，使用航油套保合約鎖定用油成本無可厚非，據國泰年報顯示，國泰航空對預算用油量的40%進行了對沖保值。但是，國際航線不過半的中國航空公司一半以上用油價格基本是固定的，是否有必要也高比例地對用油量進行對沖保值值得質疑。
　　去年國航與東航的航油消耗量約在310萬噸和241萬噸，其中一半左右是國際航油。國際航油的比例，被兩家航空公司董事會授權為保值對沖的上限�！皣�航是董事會授權做保值對沖的，上限為50%�！敝行抛C券分析師馬曉立告訴記者。
　　東航的情況差不多。東方航空總經理馬須倫16日在香港接受本報記者采訪時坦言，2008年做的燃油套保的量大概是實際用油量的36%。由于去年更多利用油耗較低的機種，因此去年總航油消耗量約241萬噸，按年減少5﹒49%，期內該公司的航油對沖量占總消耗量41.58%。
　　這么高的對沖比例，前幾年一度讓兩家航空公司嘗到甜頭。記者查閱國航、東航歷年財報發現，僅2006年上半年，國航燃油套期保值比例就達實際采購油量的40％，收益3.38億元。東航在2005年-2007年三年時間里，通過套期保值分別獲利1.23億、2.13億、5.86億元人民幣。
　　但是，40%的對沖比例顯然較國際航空公司通行的20%風險要高很多，“國際通行的確實是比較穩妥的做法，但是具體情況具體分析，油價低時減倉、油價高時加倉，我們依據情勢變化調整對沖之比值，初衷是為了更好地鎖定成本，現在指責當初的失誤不免有點事后諸葛了。”國航董事會秘書處人士回應道。
　　“其實，對沖比例多高并不是最關鍵的，虧得那么兇是因為合約設計有問題�！庇胁辉竿嘎缎彰�的分析師如是認為。該分析師指出，若是針對油價波動本身的期權合約應當不會導致如此之大虧損，麻煩之源在于國內航空公司套保時使用的期權組合策略。
　　從目前公開的有限資料來看，國航采用的是高價位買入看漲期權同時低價位賣出看跌期權，并可周期性往后展期的策略，東航則在國航的策略基礎上增加了少量賣出看漲期權的內容。且為節約權利金的外匯支出，兩家航空公司均采用了賣出期權的權利金收入與買入期權的權利金支出保持基本平衡的零成本組合策略。
　　《財經》雜志曾經報道東航與某國際知名投行簽訂的衍生品合約，當油價超過118美元時，投資銀行將向航空公司支付差價。但無論油價漲到多高，投資銀行最多只能支付給航空公司20美元，即使油價超過138美元，航空公司能夠獲得的收益依然只有20美元。而當油價處于下行空間并跌破82.75美元時，航空公司則需要雙倍賠付，且下不兜底，跌得越多，賠得就呈級數增加。
　　東航簽訂的這些合同，并未將油價上升的風險真正鎖定，又比國際同行們放大了油價下跌帶來的風險。難怪人們質疑這樣的套保策略不是為了投機。
　　緊急啟動應對程序
　　航油套保釀出巨額損失后，東航方面承認，公司內部控制存在缺陷，交易員、風險控制員和復核清算員都同屬于財務會計部，不利于獨立地審核、控制和判斷，且公司沒有充分考慮極端情況下的交易止損機制和預警機制。
　　為防范今后出現類似巨額虧損，東航決定緊急啟動應對程序，成立了金融風險應急領導小組，進一步檢查和完善從事金融衍生品業務相適應的風險管理制度、內部控制制度和業務處理程序，優化操作程序，提高規范化和專業化水平。
　　此外，針對公司在航油套期保值交易過程中存在的薄弱環節，將交易員和復核清算員在財務會計部內分設。同時，將風險控制員分設在公司審計部，以加強交易操作過程中的審核監督。
　　東航還將聘請專業的金融衍生品業務專家，成立獨立的金融衍生品專家小組，專家小組對公司現有倉位優化及具體操作方案提交專業意見，供領導小組決策。
　　“今年還是會做套保，我們用油量這么大，不做是對公司和股民不負責�！鄙鲜鰢�航董事會秘書處人士回應道，國航對航油進行保值對沖已經長達七年時間，風險防范機制和管理程序都已健全，所有人員都是在機制內操作，并無漏洞，因此大虧并非人為因素，他認為原因在于“去年油價的突然逆轉百年不遇”。
　　天相分析師張勛指出，大虧之后值得反思的一點是，國內航空公司恐怕過分倚重境外投資銀行建議，誤判國際油價形勢。
　　據國航內部人士透露，國航有自己一套搜集宏觀經濟信息的渠道，其中包括國內一些大的研究機構、國外投行、國際航協所提供的相關報告，另外還會與國泰等有合作的航空公司互通有無。
　　2008年7月，當國際油價漲至每桶140美元，各大境外投行在其行業分析報告中大肆鼓吹油價將在不久的將來進一步突破每桶200美元時，在這樣的輿論環境壓力下，國航和東航進一步加大了套期保值的力度。
　　“國內航空公司都是如何進行信息篩選判斷的，我們不得而知”張勛指出，如要減少國外投行對中國航空公司的影響力，國內相關能源研究機構、甚至是政府部門“是否可以發揮研究實力，為企業提供自己的看法？”(高江虹)