一、適度寬松的貨幣政策
(一)政策簡(jiǎn)介
此前維持了10年的“穩(wěn)健”貨幣政策,在2007年底首度改為“從緊”后，于2008年三季度突然轉(zhuǎn)為“適度寬松”。始于大洋彼岸的金融危機(jī)，不僅使全球金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂，更將實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖入了衰退的深淵。在這一國際大背景下，中國政府靈敏果斷地扭轉(zhuǎn)宏觀調(diào)控風(fēng)向，無論是密集的“雙率”下調(diào)，還是信貸控制、央票等數(shù)量型工具的減少，都飽含了國家“保增長(zhǎng)”的良苦用心。
十年來首度"放松"
在金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊日益明顯的背景下，國務(wù)院11月5日召開的常務(wù)會(huì)議提出,實(shí)行積極的財(cái)政政策和“適度寬松”的貨幣政策｡這是貨幣政策10年來首次“松動(dòng)”,僅在一年前的12月5日,為防止惡性通貨膨脹的出現(xiàn),央行提出實(shí)行“從緊”的貨幣政策,替代了我國實(shí)施10年之久的“穩(wěn)健”貨幣政策｡事實(shí)上,我國從2003年起進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的上升期,貨幣政策持續(xù)呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)｡然而,進(jìn)入2008年9月下旬以來,各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都發(fā)出了橙色警報(bào)，經(jīng)濟(jì)下滑遠(yuǎn)超預(yù)期，央票銳減、正回購縮量等跡象均顯現(xiàn)貨幣環(huán)境開始出現(xiàn)了松動(dòng)。正式定調(diào)后的“適度寬松”意味著在貨幣供給取向上，將不再是以控制供應(yīng)、收縮信貸為基調(diào)，而是以對(duì)資金供給的釋放、信貸的放松為基調(diào)，為拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)提供充分的流動(dòng)性。
降息不足百日連降5次
“降息”,無疑是2008年貨幣政策中最亮眼的關(guān)鍵詞。從9月中旬至年底,央行密集下調(diào)存貸款基本利率：9月15日，央行6年來首次降息0.27個(gè)百分點(diǎn)，緊接著10月8日又下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，10月29日0.27個(gè)百分點(diǎn)，11月26日1.08個(gè)百分點(diǎn)，12月22日0.27個(gè)百分點(diǎn)。不到百日,連降5次，1年期貸款基準(zhǔn)利率已累計(jì)下調(diào)198個(gè)基點(diǎn)，從年初的7.47%一路降至12月底的5.31%，活期存款利率也由0.72%降至0.36%，被市場(chǎng)詮釋為刺激經(jīng)濟(jì)的“猛藥”。其中最大一次調(diào)低108個(gè)基點(diǎn)的幅度更是歷史罕見，足見中央“保增長(zhǎng)”的決心。
利率的密集調(diào)降，作為“適度寬松”貨幣政策的主要內(nèi)涵，是提高民間資本的投資意愿，制造寬松的貨幣環(huán)境，確保市場(chǎng)流動(dòng)性的傳統(tǒng)手段，與新出臺(tái)的積極財(cái)政政策相輔相成，旨在竭力為經(jīng)濟(jì)回溫鋪路。
(二)政策解析
針對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，近兩月來，央行已在適時(shí)調(diào)整公開市場(chǎng)操作力度以保證流動(dòng)性供應(yīng)，在9月與10月兩個(gè)月連續(xù)三次下調(diào)基準(zhǔn)利率并連續(xù)兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。這主要是為了應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)及對(duì)我國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響，也釋放了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)。
致力“恢復(fù)市場(chǎng)信心”
央行連續(xù)降息，可以看成是全球央行聯(lián)手應(yīng)對(duì)金融危機(jī)行動(dòng)的一部分，主要目的是為了給中國宏觀經(jīng)濟(jì)，以及給中國的股市、樓市帶來更多信心，從而幫助這些市場(chǎng)有效抵御外來風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。盡管降息短期內(nèi)起到的效果有限，但持續(xù)的銀根松動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期利好市場(chǎng)的舉措，政策的累積效應(yīng)將會(huì)逐漸釋放。此次降息將會(huì)拉動(dòng)國內(nèi)需求，促進(jìn)企業(yè)投資，但最主要的還是恢復(fù)市場(chǎng)信心。
從宏觀經(jīng)濟(jì)面上來看，降息將會(huì)帶來四方面的有利影響，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。一是降低了企業(yè)信貸成本，可以有效地促進(jìn)社會(huì)投資；二是企業(yè)還款付息成本降低，可以改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，有助于企業(yè)效益的改善；三是銀行利息降低，消費(fèi)者將會(huì)相對(duì)以前更傾向于消費(fèi)而不是儲(chǔ)蓄；四是可以向全球釋放中國經(jīng)濟(jì)正在通過有效調(diào)控，保持著正確的前進(jìn)方向的信號(hào)，提振全國乃至全球投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)仍將長(zhǎng)期持續(xù)走好的信心。目前減息的措施，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的影響有限，不會(huì)改變宏觀經(jīng)濟(jì)回調(diào)的趨勢(shì)，但會(huì)使它減緩。主要是對(duì)消費(fèi)者心理預(yù)期起到提升的作用。政策仍有松動(dòng)空間
四季度貨幣政策主基調(diào)仍將是“放松”。從目前情況來看，歐美各國均持續(xù)降息，國內(nèi)通貨膨脹率則已逐月回落，而政府保增長(zhǎng)的態(tài)度已日益清晰，這將為央行進(jìn)一步放松貨幣政策提供空間和動(dòng)力。
目前來看，三種貨幣工具，利率、準(zhǔn)備金率和央票，都有一定調(diào)整空間。目前看來，繼續(xù)降息已成為共識(shí)。央行在降息之后，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況做出判斷。與其他國家相比，中國利率還有下調(diào)的空間，未來繼續(xù)降息的可能性仍然存在。而摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶則更為大膽地預(yù)測(cè)：在2008年余下的時(shí)間里以及整個(gè)2009年，基準(zhǔn)利率(包括存款及貸款利率)將下調(diào)4―5次，即累計(jì)下調(diào)108―135個(gè)基點(diǎn)(假定每次下調(diào)27個(gè)基點(diǎn))。而隨著通貨膨脹率的下降，預(yù)計(jì)連續(xù)降息能確保一年期基準(zhǔn)存款利率保持非負(fù)水平。