中國物流與采購聯(lián)合會5月1日公布的4月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為53.5%，比上月上升1.1個百分點，這已經(jīng)是該指數(shù)連續(xù)第五個月上升。
這一次里昂證券采購經(jīng)理人PMI指數(shù)(該非官方的數(shù)字由于其采樣更為合理，被市場認為更接近真實)出現(xiàn)了同步上升，從上個月度的44升至50.1，反映出中國制造業(yè)在連續(xù)8個月萎縮后，開始出現(xiàn)擴張跡象。
在中國官方公布的11個分項PMI指標中，6項超過50(產(chǎn)出、新訂單、就業(yè)、供應商配送時間、采購、購進價格)，1 項達到50(進口)，只有4 項仍低于50(原材料庫存、產(chǎn)成品庫存、出口訂單、積壓訂單)。這表明中國制造業(yè)活動的復蘇已經(jīng)得到了更廣泛的支撐。有兩個分項指標尤其值得注意：第一，4 月份就業(yè)指標從3 月份的48.6上升至50.3，于7個月來首次突破50。這表明企業(yè)已開始再次雇人，對就業(yè)和收入增長而言可能是個好兆頭。
制造業(yè)的回暖，與其說是政府刺激政策開始顯示出積極效果(帶動私人部門投資和消費)，不如說功效來自于房地產(chǎn)的超預期恢復。
全國主要核心城市一季度新房、二手房交易超預期地放量。如果以2009年3月份的新房交易量為計算依據(jù)，上海的可售面積只需要3-4個月的時間消化。北京的庫存降到了9萬平方米的低點。如果以2009年3月份的新房交易量為計算依據(jù)，全國主要核心城市的可售面積消化時間在6-8個月之間。而在2008年10月份，以當時的數(shù)據(jù)計算，全國主要城市新房的庫存消化則要15-25個月。
房地產(chǎn)庫存消化的樂觀預期托住了房地產(chǎn)投資，自2008年7月份以來，快速下滑的房地產(chǎn)投資增速在3月份終于得到扭轉(zhuǎn)，3月份的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從1-2月份的1%上升到7%。
房地產(chǎn)并沒有如預期那樣拖后腿(先前悲觀的預期是房地產(chǎn)投資將萎縮20%以上)，房地產(chǎn)事實上掌控了中國整個投資的鑰匙，由于其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)鏈太強，如果它發(fā)生萎縮，制造業(yè)減速將比現(xiàn)在要嚴重得多。房地產(chǎn)銷售放量對耐用消費品市場的刺激是顯而易見的，家裝、家電以及汽車成為制造業(yè)部門顯著回暖的分行業(yè)。
未來幾個季度中國經(jīng)濟反彈是否會取得超預期高度？從內(nèi)部看，關(guān)鍵在于房地產(chǎn)的“小陽春”的持續(xù)性。
城市化的低端期所蘊涵的潛在需求實在比想象的要厲害得多，有分析說上世紀80年代那波嬰兒潮到當下正好進入了結(jié)婚生子的年齡段，2007、2008年房價暴漲把這些需求給壓住了，一旦價格回落，這些需求馬上就釋放出來。若開發(fā)商不明智地過快回過頭來漲價，銷售很可能會快速地萎縮下來。
房地產(chǎn)持續(xù)性恢復主要看改善型和投資型需求是否能及時跟上，改善型跟收入增長預期關(guān)系極大，未來數(shù)年全球衰退的大背景恐怕會抑制大多數(shù)人極端迫切的欲望；而投資需求則更多取決于通貨膨脹的預期，但是當通脹的實現(xiàn)反過來會成為澆滅中國經(jīng)濟復蘇的火焰的一盆冷水的時候，經(jīng)濟二次探底的預期將使得房屋成為投資客手中的“燙手山芋”。從更長一點時間看，經(jīng)濟在一個長期底部波動時，流動性極差的不動產(chǎn)未必是抵御通脹的最佳選擇。
從外部看，外部世界復蘇的程度顯然是當下中國經(jīng)濟反彈超預期的另一個關(guān)鍵。應該講，發(fā)達國家進口下滑深度可能已經(jīng)接近了底部，但在底部徘徊恐怕是長期過程，我不相信美歐消費者去杠桿修復家庭的資產(chǎn)負債表會在一年內(nèi)完成，美國家庭負債率2007年攀上了114%的頂峰(占GDP的比例)，而10年前這一數(shù)字是64%。提高收入無望的情況下，量入為出、縮減開支成為美國家庭降低負債率的唯一選擇：以前一個美國人一年消耗兩打襯衣，現(xiàn)在一件襯衣要進幾次洗衣店，這是一個量的質(zhì)變。
美國家庭儲蓄率未來會回歸至7%～10%，并保持相當長的時間，有研究機構(gòu)測算，美國居民儲蓄率每回升一個點，乘數(shù)效應下美國將萎縮6000億美金的需求，奧巴馬的一個刺激計劃的大部分就煙消云散了。
西方世界回歸從前的努力則意味著新興經(jīng)濟體出口產(chǎn)能過剩的問題將無法在短期內(nèi)靠外部力量解決。
經(jīng)濟復蘇畢竟是個很嚴肅的事情，不可能如股市那般短期內(nèi)出現(xiàn)一個夸張性的表演。