紐約原油期貨自2月19日下探本輪熊市低點40.85美元/桶后隨即向上反彈，在金融危機的影響逐步消退、全球各國采取積極措施刺激經濟的影響下，油價輕松站上50美元上方。4月21日的美元下挫回調更是推動油價迅猛反彈，5月份以來，制造業的復蘇、經濟數據的回暖為市場注入信心，油價成功抵達 60美元以上。 　　從40美元到60美元，三個月原油價格大幅反彈50%，遠遠超過了許多機構的預期。而2008年，同樣是三個月，原油價格從8月份的120美元暴跌50%到11月的60美元，過山車般的行情讓人眼花繚亂。對于國內一些航空公司來說，卻是噩夢的開始，紛紛出現燃油套期保值虧損，11月份以后，隨著油價的進一步下跌，套保浮虧不斷大幅攀升。截止到2008年12月31日，在東航139.28億元的虧損中，燃油套期保值業務的損失為64.01億元，占比46%；國航燃油套期保值業務的虧損達74.72億元，占到了總虧損額91.49億元的82%。此次原油價格重新回到60美元，對航空公司的損益和財務狀況會產生怎樣的影響呢？我們首先需要了解各航空公司燃油套期保值的情況。
　　套保巨虧
　　燃料成本是航空公司僅次于勞工成本的第二大成本項目，且隨著原油價格的上漲呈現出逐年上升的趨勢。年報顯示，2008年國航、東航、上航燃油成本均占其總運營成本的40%以上�？刂迫加统杀荆�成為公司實現業務可持續增長、保持盈利穩定的關鍵。國內航空公司開始訂立燃油套期保值合約，利用金融衍生工具鎖定燃油成本，盡可能避免因燃油成本上升帶來的風險。到2008年，國內5家上市航空公司中只有海航尚未開展燃油套期保值業務。
　　2008年上半年，國際原油價格一路攀升，為降低航油成本的壓力，航空公司實行燃油套期保值，以便沖銷油價攀升帶來的成本壓力。各大航空公司所確定的2008年燃油套保量不同，占公司全年預計用油量的比例國航最多，為50%，東航次之，為35.9%，南航20%，而初次進行燃油套保的上航僅為4%。由于南航看空下半年原油，到2008年9月，南航所有燃油套保合約或到期或中止。國航和東航卻在油價最高的7月份簽訂了燃油套期保值合約，合約包括在較高價位買入看漲期權，在低價位賣出看跌期權，套保合約期限最長達3年，直到2011年。上航也是在7月油價高位時訂立了類似的套保合約，只是和約期限到2010年。
　　隨著套保合約的簽訂，國際油價開始一路下滑，并迅速跌破看跌期權的行權價，三大航空公司的套保合約出現公允價值虧損，并隨著油價的進一步下挫，虧損不斷增加。
　　峰回路轉
　　隨著原油價格的上升，公允價值的負值即浮虧也開始出現回轉，國航1季度套保浮虧回轉近10億元。從1季度報也可以看到，2009年開始油價還在低位徘徊，而到期合約增多，開始出現大額的現金損失。國航、東航、上海航空股份有限公司（Shanghai Airlines Co., Ltd.，簡稱“上航”）三個月的支付現金分別為9.48億元、9.16億元、3600萬元。若按照每月到期合約數量相等推算，4、5月原油均價高于前三個月，到期合約的損失相對減少，國航、東航支付現金均為5億元左右。
　　對于燃油套保的浮虧變化，中國國際航空股份有限公司（Air China Limited，簡稱“國航”）、中國東方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，簡稱“東航”）在2月份公告了燃油套期保值業務的敏感性分析。5月20日，油價抵達60美元上方，比去年年底上漲了15%左右，可推斷出國航燃油套保公允價值損失減少35億元、東航公允價值損失減少30億元。
　　若原油價格站穩60美元后繼續上升，可能很快回到航空公司賣出看跌期權的行權價，那么，三大航空公司的燃油套期保值浮虧便會消失，航空公司僅面臨著前期到期和約對沖出現的現金虧損。因此，伴隨著原油價格的回升，航空公司開始慢慢走出套期保值的泥潭。
　　航空公司利用衍生工具鎖定燃油成本是有其必要性的，國航、東航歷年的套期保值，對控制燃油成本也起到了很大的作用。但是面對油價暴漲與暴跌，國內航空公司最關鍵的是要具有長期戰略思維。首先，要保持期貨與現貨的同步性，采購油料后要及時對沖期貨頭寸。其次，公司不僅要對當前需要消耗的航油進行套保，而且還要對未來數年的航油消耗進行了一定比例的套保。等到油價高漲后再進行套期保值，往往不能在低價鎖定航油價格，同時無法享受油價下跌帶來的采購成本下降。另外，盡量不要選擇收益有限、損失無限的衍生工具。
　　從國航歷年年報可以看出，國航一般只對本年度的航油用油進行套期保值，從而使航油采購均價隨著油價的上漲逐年上升，2007年國航套保的價格為65美元、2008年初合約的中間價就為80美元、下半年的倉位基本在90美元以上。反觀美國西南航空公司（Southwest Airlines），2007年的公司年報就顯示出，公司2008年到2012年套保的平均成本分別為51美元、51美元、63美元、64美元和63美元。