現(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的成本可能會(huì)顯著高于官方數(shù)據(jù)，從而加大了中國(guó)政府通過(guò)大量舉債來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)高速增長(zhǎng)這一努力的風(fēng)險(xiǎn)。 
在其他主要國(guó)家仍深陷全球經(jīng)濟(jì)下滑泥潭的時(shí)候，大舉支出幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定。這是世界各國(guó)政府所采取的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中規(guī)模最大的一個(gè)，但中國(guó)卻打算將今年的預(yù)算赤字維持在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%。這個(gè)赤字比例大約是美國(guó)希望逐步削減刺激支出后在數(shù)年后實(shí)現(xiàn)的水平。 
北京某菜市場(chǎng)上賣(mài)菜小販的零錢(qián)和收據(jù)實(shí)際上，中國(guó)的正式預(yù)算只負(fù)擔(dān)了2年人民幣4萬(wàn)億元（5,850億美元）投資計(jì)劃的大約四分之一。中國(guó)的刺激項(xiàng)目通常能迅速獲得批準(zhǔn)，由中央政府提供一部分資金，大部分資金則需由地方政府補(bǔ)齊。但中國(guó)的地方政府卻沒(méi)有那么多錢(qián)，因?yàn)橹袊?guó)的稅收制度將大多數(shù)稅收收入都留給了中央政府。受此影響，過(guò)去幾個(gè)月中國(guó)地方政府的債務(wù)急劇增長(zhǎng)──這些負(fù)債有著中央政府的間接支持，但卻不顯示在其帳面上。 
渣打銀行(Standard Chartered)駐上海的經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩(Stephen Green)說(shuō)，沒(méi)有免費(fèi)的刺激計(jì)劃。中國(guó)政府背負(fù)著未公布的巨額債務(wù)，我們正在搞清這一數(shù)字。 
中國(guó)政府5月份對(duì)刺激項(xiàng)目進(jìn)行的一次審計(jì)發(fā)現(xiàn)，地方政府只投入了它們需籌集配套資金的48%。審計(jì)人員說(shuō)，一些地方政府的財(cái)政狀況極其糟糕，以致于要用從北京獲得的刺激資金來(lái)償還原先的舊債。因此地方政府普遍只能借款投入任何新項(xiàng)目。由于中國(guó)的地方政府基本不被允許直接發(fā)債，它們只能通過(guò)政府支持的公司籌集資金。 
目前尚無(wú)堅(jiān)實(shí)數(shù)據(jù)顯示有多少貸款從國(guó)有銀行流向了此類(lèi)公司。但今年第一季度中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目總計(jì)獲得了人民幣8,948億元的新貸款，相當(dāng)于中國(guó)刺激計(jì)劃規(guī)模的22%；中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常都是由有政府關(guān)系的公司負(fù)責(zé)實(shí)施的。 
中國(guó)相對(duì)較新的公司債券市場(chǎng)的透明度稍微高一些，許多地方政府也通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)籌資。截至5月底，地方公司債券的發(fā)行總額為人民幣1,025.3億元，已經(jīng)高于2008年全年的683.9億元，這些公司債券的發(fā)行實(shí)際上全都得到了地方政府的間接支持。 
中央政府允許甚至鼓勵(lì)地方發(fā)債，因?yàn)橹醒氲闹饕�目�?biāo)是確保刺激計(jì)劃能獲得資金。財(cái)政部副部長(zhǎng)張少春5月底說(shuō)，最關(guān)鍵的是要安排好地方政府配套資金的優(yōu)先順序。 
與其他出臺(tái)了龐大刺激計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)體一樣，中國(guó)也在押注未來(lái)更快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)減輕當(dāng)前承受的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這一招以前對(duì)中國(guó)很奏效，許多人現(xiàn)在也覺(jué)得信心十足。 
財(cái)政部智庫(kù)財(cái)政科學(xué)研究所的副所長(zhǎng)劉尚希說(shuō)，只要經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，稅收收入就會(huì)增加，歸還債務(wù)也就不是什么大問(wèn)題了，我的判斷是，這些債務(wù)的規(guī)模是可控的。 
然而，即使在今年極大地增加開(kāi)支之前，地方政府的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)十分可觀了。財(cái)政科學(xué)研究所預(yù)計(jì)，沒(méi)有列入預(yù)算的地方政府債務(wù)約為人民幣4萬(wàn)億元，巧合的是，這個(gè)數(shù)字剛好是刺激計(jì)劃的規(guī)模，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的16.5%。由于這些隱藏的債務(wù)最終都要由中央政府負(fù)責(zé)，中國(guó)的國(guó)家債務(wù)實(shí)際上接近GDP的35%，而不是官方數(shù)據(jù)所顯示的18%。 
隨著稅收收入大幅下降，政府今年的赤字可能超過(guò)GDP的3%這一官方目標(biāo)。政府編制預(yù)算時(shí)假定今年的稅收收入能增長(zhǎng)8%，但截至4月份政府的收入較上年同期下降了9.9%。德意志銀行(Deutsche Bank)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，2009年政府收入至多能與上年持平，并預(yù)計(jì)最終的預(yù)算赤字將為GDP的4%。 
這樣看來(lái)，中國(guó)政府的財(cái)政狀況并不像乍看上去那么強(qiáng)勁，雖然仍然好于日本、意大利或美國(guó)這類(lèi)負(fù)債嚴(yán)重的國(guó)家。問(wèn)題在于，沒(méi)有列入預(yù)算的籌資活動(dòng)令人幾乎不可能了解到情況到底糟糕到了何種程度。 
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共金融專家馬國(guó)賢主張，給地方政府一些實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激的自由是必要的，但問(wèn)題在于我們不知道他們?cè)谧鍪裁础＿@種情況將來(lái)可能會(huì)成為沉重的財(cái)政包袱。