數據點評:

集裝箱吞吐量環比增長,同比降幅收窄。根據中國港口網最新港口速報數據顯示,5 月份中國集裝箱吞吐量完成975 萬TEU,環比增長6.3%,同比降幅也由前4 個月的-12.4%收窄到-8.6%,行業景氣度進一步提升。

長、珠三角反彈力度較大,環渤海穩中有升。5 月份,我國進出口總值同比下降25.9%,其中出口降幅加深5.9個百分點,外貿形勢依然嚴峻。然而5 月港口集裝箱運輸卻出現止跌企穩跡象。其中北方港口的內貿集裝箱運輸穩中有升,而長、珠三角地區主要集裝箱港口盡管仍維持較大的負增長,但環比普遍錄得了 10%左右的反彈。

長三角地區上海港和寧波舟山港集裝箱吞吐量環比分別上升7.2%和11.1%,同比降幅也縮小到-11.1%和-9.2%(4 月份分別為-18.8%和-17.1%)。

珠三角地區深圳港和廣州港集裝箱吞吐量分別環比上升了12.6%和9.1%,同比降幅也縮小到-17.4%和-5.1%(4 月分別為-24.9%和-11.7%),其中廣州港在內貿箱量的推動下持續改善趨勢已經較為明顯。

東南沿海地區箱量表現略好于全國平均水平,其中廈門港5 月箱量環比上升11.2%,同比下滑11.6%。

環渤海地區腹地經濟防御性較強,區內各主要港口較高的內貿集裝箱比例也使其受外需影響較小,5 月份吞吐量表現穩中有升:其中青島港和天津港吞吐量環比略有增長,同比分別上升3.0%和4.8%;大連港吞吐量表現最好,環比上升11.4%,同比也出現了4.8%的增長,顯示出了較強的增長動力。

出口壓力減小,外貿形勢有望改善。從領先指標來看,5 月份中國制造業PMI 出口訂單指數也進一步反彈至50.1%(4 月份49.1%),自去年11 月以來首次升至50%以上;海外市場經濟衰退進一步放緩,OECD 綜合領先指標下跌幅度縮窄,各主要貿易伙伴PMI 指數也有所反彈;政府再次上調出口退稅率,涵蓋范圍涉及2600 多個10 位稅號商品;自3 月起開始下降,人民幣相對于除美元外其他主要貨幣貶值,匯率因素將逐漸開始對出口產生正面作用。因此,我們認為外圍經濟的好轉以及政府促進出口的強力措施正在并將繼續推動中國集裝箱吞吐量逐步恢復。

近一個月港口板塊跑輸大市。中金公司A 股集裝箱港口指數在過去一個月上漲4.4%,跑輸大市4.2 個百分點;H 股港口指數上漲0.4%,跑輸大市4.0 個百分點。從估值角度考慮,目前A 股集裝箱港口板塊平均2009 年市盈率為23.6 倍,高于大市平均估值20.4 倍市盈率,面臨一定的估值壓力。H 股港口板塊除天津港發展外平均估值為14.7 倍09 年市盈率,與MSCI China 指數15.0 倍市盈率基本持平,仍具備一定的安全邊際。

投資建議:

維持港口行業“與大市同步”評級。A 股首推天津港(600717.CH),H 股首推中遠太平洋(1199.HK),并提示天津港發展(3382.HK)的估值風險。盡管估值較大市已有所溢價,但港口行業基本面仍存在逐步改善的機會,我們維持“與大市同步”的行業評級不變。A 股我們仍推薦天津港,H 股我們仍首推中遠太平洋。受天津港區整合題材推動,天津港發展近一個月股價大幅上漲61.1%,目前股價對應28.4 倍2009 年收購后每股盈利,較H 股港口其他上市公司2009 年平均市盈率以及H 股港口龍頭招商局國際(144.HK)分別溢價93.2%及61.4%。我們維持天津港發展“減持”投資評級并提示估值風險