今年以來，在4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，國內(nèi)投資有了顯著的回升并支撐我國經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升。伴隨著歐美主要經(jīng)濟(jì)體逐步好轉(zhuǎn)，市場開始期待作為三駕馬車之一的出口能否從投資手上接過經(jīng)濟(jì)增長的接力棒。而珠三角產(chǎn)業(yè)鏈作為我國出口形勢的重要參照指標(biāo)，對于我們研判出口形勢具有重要參考意義。近期，《股市動態(tài)分析》記者走訪調(diào)研了珠三角地區(qū)的部分企業(yè)，近距離感受一線出口企業(yè)的冷暖變化。 　　6-8月，海外訂單加速回暖
　　數(shù)據(jù)顯示，受金融危機(jī)影響，去年10月以來，全國出口額開始逐月下降，從2008年9月的峰值1367.59億美元下降至2009年2月的648.65億美元。扣除春節(jié)因素影響，3月份回升至902.14億美元。4-5月維持在900億美元上下。6月份之后開始加速回升，至7月份重新回升至1000億美元之上。珠三角地區(qū)基本保持與全國同步的回暖速度。以經(jīng)營地口徑計(jì)算，廣東省出口總額由今年1月份的242億美元回升至7月份的315.73億美元。
　　在調(diào)研企業(yè)的過程中，我們明顯感受到企業(yè)出口訂單在6月份以來出現(xiàn)了迅速的回升。其中，電子類企業(yè)的回暖更為明顯。以我們調(diào)研的TCL集團(tuán)為例，其主營產(chǎn)品液晶電視、手機(jī)7月銷量同比都出現(xiàn)了大幅增長。TCL液晶電視在中國市場及海外重點(diǎn)市場取得強(qiáng)勁增長。中國區(qū)銷量7月同比增長377%，1~7月總銷售量同比增長為266%;歐洲市場液晶電視銷售量7月份同比大幅增長580%;新興市場7月同比勁長706%。7月份TCL手機(jī)銷量同比增長24%，環(huán)比銷量上升50%。
　　主營業(yè)務(wù)為覆銅板生產(chǎn)的企業(yè)生益科技更加具有代表性，因其下游應(yīng)用廣泛，涵蓋PC電腦、手機(jī)、家電等消費(fèi)產(chǎn)業(yè)。我們了解到，公司近幾個(gè)月的訂單量同樣出現(xiàn)較快的回升，這也支撐了公司近期上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。但對于生益科技來說，由于上游銅價(jià)漲幅較大，即使公司進(jìn)行了一定幅度的提價(jià)，仍無法轉(zhuǎn)嫁全部成本，短期可能出現(xiàn)“增收不增利”的局面。但從長遠(yuǎn)來看，公司市場份額提升，行業(yè)地位得到鞏固。
　　比亞迪的情況則更為理想。公司目前開工率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷，而企業(yè)面臨最大的問題則是“招工難”。
　　結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇將具備較強(qiáng)持續(xù)性
　　對于出口訂單的回暖是否具有持續(xù)性，我們也進(jìn)行了重點(diǎn)的調(diào)研和分析，結(jié)論是喜憂參半。
　　首先，被調(diào)研的大部分企業(yè)認(rèn)為，本輪出口回暖的很大一部分原因在于回補(bǔ)庫存以及歐美圣誕節(jié)訂單需求。去年四季度，受金融危機(jī)沖擊，海外需求迅速萎縮，很多企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)。經(jīng)過今年一季度的“去庫存化”以及需求的回暖，部分下游企業(yè)開始回補(bǔ)庫存，導(dǎo)致實(shí)際需求在自然性需求的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了部分增長，因此在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上表現(xiàn)出環(huán)比高增長。同時(shí)，從往年經(jīng)驗(yàn)看，圣誕節(jié)作為西方傳統(tǒng)節(jié)日，會表現(xiàn)出一定的消費(fèi)旺季特征。經(jīng)過一年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，很多外國公司對今年的圣誕節(jié)表現(xiàn)出一定的“搏一搏”的欲望。因此，在結(jié)束了回補(bǔ)庫存和圣誕節(jié)訂單過程之后，出口訂單回暖的趨勢能否持續(xù)需要我們進(jìn)一步觀察和考量海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況。近期，臺灣地區(qū)電子類公司出現(xiàn)了一些“砍單”現(xiàn)象，即下游客戶有減少此前訂單的行為，值得我們重點(diǎn)關(guān)注。
　　第二，本輪出口復(fù)蘇表現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征。盡管整體上看，各主要出口行業(yè)都呈現(xiàn)一定幅度的回暖，但程度差異較大，以電子、信息技術(shù)為代表的具備一定技術(shù)含量的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇程度較快。相比較具備一定技術(shù)門檻的科技型企業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)的復(fù)蘇速度相對較慢。紡織、服裝、家具等行業(yè)的出口復(fù)蘇主要受到圣誕節(jié)訂單的影響，持續(xù)性有待觀察。
　　第三，對于規(guī)模相對較大部分企業(yè)和上市公司而言，盡管金融危機(jī)令企業(yè)利潤率出現(xiàn)大幅下降甚至虧損，但由于中小廠商在危急中被兼并或消滅，這些大企業(yè)的市場份額和占有率反而得到了提升。在復(fù)蘇階段，其回升速度更加喜人。有的企業(yè)高管甚至表示，“再來幾次金融危機(jī)就好了。”從這個(gè)角度來說，也提示我們從產(chǎn)業(yè)整合的角度關(guān)注抵御危機(jī)能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)。
　　我們認(rèn)為，未來出口回暖將更加呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的特征。金融危機(jī)將加速中國的產(chǎn)業(yè)升級，在西方的消費(fèi)模式和消費(fèi)意愿大幅度降低的背景之下，只有具備更高附加值的企業(yè)才能夠在危急中勝出。同樣，而這部分產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇將具備較強(qiáng)的持續(xù)性。
　　銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)被市場過分高估
　　我們此次調(diào)研珠三角產(chǎn)業(yè)鏈的另一個(gè)感受是銀行在此次金融危機(jī)中受到的沖擊以及后續(xù)影響可能遠(yuǎn)小于市場的預(yù)期。在與招商銀行東莞分行的領(lǐng)導(dǎo)交流時(shí)，他表示，今年以來東莞地區(qū)商業(yè)銀行信貸主要流向政府投資項(xiàng)目及大型民營企業(yè)，真正流向中小企業(yè)的比重很小。涉及基建項(xiàng)目的部分風(fēng)險(xiǎn)不大，銀行認(rèn)為廣東省政府財(cái)力較強(qiáng)，因此財(cái)政兜底的貸款風(fēng)險(xiǎn)較低。目前來看，不良貸款率處于很低的水平。
　　此外，對于近期市場比較擔(dān)憂的違規(guī)入市資金撤離來看，招商銀行東莞分行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，東莞地區(qū)企業(yè)開立證券賬戶不到200個(gè)，而對公貸款轉(zhuǎn)入私人賬戶的成本是很高的，因此違規(guī)資金流入股市的實(shí)際規(guī)模應(yīng)該說并不大。
　　至于8月份信貸增速的回落，分析人士認(rèn)為，其實(shí)考慮到部分票據(jù)轉(zhuǎn)為中長期貸款，8月份真實(shí)信貸量并不少。
　　投資策略:聚焦出口復(fù)蘇主題
　　基于本次調(diào)研，我們認(rèn)為盡管出口回暖的持續(xù)性還存在一定的不確定性，但從整體來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將從政府投資推動向更加市場化的復(fù)蘇。而美國經(jīng)濟(jì)在二季度達(dá)到底部后，已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的復(fù)蘇跡象，未來兩個(gè)季度有望逐步回暖，消費(fèi)信心也將逐步提升，這將成為支撐出口復(fù)蘇的一個(gè)很重要的因素。
　　因此，基于出口結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的判斷，我們認(rèn)為關(guān)注出口復(fù)蘇主題應(yīng)當(dāng)成為貫穿四季度的重要投資策略。具體來說，可以遵循以下主線:
　　第一，是出口回暖的力度和持續(xù)性都比較突出的行業(yè)龍頭企業(yè)。例如家電制造行業(yè)中的格力電器、電子設(shè)備制造業(yè)中的長城電腦、家具制造業(yè)中的宜華木業(yè)等。
　　第二，是受益于出口回暖的港口、海運(yùn)和物流行業(yè)。例如港口行業(yè)中安全邊際較高的錦州港、海運(yùn)行業(yè)中的中海發(fā)展、中國遠(yuǎn)洋等。
　　第三，在金融危機(jī)中有望通過產(chǎn)業(yè)升級提升市場份額和競爭能力的上市公司。例如機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)中的山河智能、電子元?dú)饧�制造業(yè)中的長電科技、從事液晶顯示材料生產(chǎn)的萊寶高科。