鼓之以雷霆，潤(rùn)之以風(fēng)雨。
已近弱冠之年的中國(guó)資本市場(chǎng)，在爭(zhēng)議和質(zhì)疑中頑強(qiáng)生長(zhǎng)，成為近20年里中國(guó)最受關(guān)注的新興經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
從對(duì)股市姓“資”姓“社”的意識(shí)形態(tài)爭(zhēng)論到發(fā)揮資源配置作用的“工具觀”，從“賭場(chǎng)論”和“推倒重來(lái)”到現(xiàn)在擁有1.33億個(gè)A股賬戶(hù)、1627家上市公司、108家證券公司及61家基金管理公司，從主板、中小板再到創(chuàng)業(yè)板及討論中的國(guó)際板，中國(guó)資本市場(chǎng)的廣度及深度皆已今非昔比。
作為強(qiáng)制性制度變遷的產(chǎn)物，中國(guó)資本市場(chǎng)天生具有逆向生長(zhǎng)特征。后發(fā)優(yōu)勢(shì)使我們能充分享受學(xué)習(xí)效應(yīng)帶來(lái)的收益，理性建構(gòu)則節(jié)省了市場(chǎng)建設(shè)成本。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展正在形成自己特有的范式。
資本市場(chǎng)已成現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體的核心，成為一國(guó)綜合國(guó)力及核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要衡量指標(biāo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)和社會(huì)的進(jìn)步必將催生更加繁榮的資本市場(chǎng)，而一個(gè)繁榮的資本市場(chǎng)也將反過(guò)來(lái)推動(dòng)中國(guó)前行。
“什么是市場(chǎng)化改革？實(shí)際上就是釋放生產(chǎn)力�！敝袊�(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程就是一個(gè)逐步市場(chǎng)化的過(guò)程。
的確，證券市場(chǎng)的每次重大發(fā)展，都伴隨著新一輪制度變革。從1990年代“十二道金牌”的治市，到2001年史美倫“三公原則”提出，從2005年股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)股市全流通，到2009年新股發(fā)行體制改革，歷任監(jiān)管者正努力朝著市場(chǎng)化的方向前進(jìn)。
而股市起起伏伏的K線，正像改革者艱難而堅(jiān)定的呼吸。
證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，證券市場(chǎng)要完善基礎(chǔ)性制度建設(shè)，形成市場(chǎng)約束機(jī)制，完善內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，從而達(dá)到市場(chǎng)化的終極目標(biāo)。
政策市淵藪：12道“金牌”治市
中國(guó)資本市場(chǎng)“新興+轉(zhuǎn)軌”的特色決定了其受政策影響巨大，而對(duì)政策市的記憶，不能不提到1996年的12道“金牌”治市。
1996年4月到12月，上證綜指上漲了124％，深成指上漲了346％，漲幅達(dá)5倍以上的股票超過(guò)百只。當(dāng)時(shí)管理層認(rèn)為，股市的暴漲威脅到了資本市場(chǎng)的健康和金融體系的安全。
從當(dāng)年10月起，管理層開(kāi)始出臺(tái)系列“強(qiáng)勒牛頭”的政策，大致有：《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問(wèn)題的通知》、《證券交易所管理辦法》、《關(guān)于堅(jiān)決制止股票發(fā)行中透支行為的通知》等。
當(dāng)年，12月16日，《人民日?qǐng)?bào)》刊登了特約評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》，指出股市過(guò)度投機(jī)明顯，暴漲是非理性的，同時(shí)，當(dāng)日開(kāi)始實(shí)施漲跌停板制度和T+1交割制度，在此制度下，股市出現(xiàn)了股指連續(xù)兩天跌停，第三天仍跳空大幅低開(kāi)，股票幾乎全線跌停。
“實(shí)際上那一輪上漲是有基礎(chǔ)的，在1996年初之前，中國(guó)股市已經(jīng)是走熊三年，許多股票已跌到極點(diǎn)，在技術(shù)上也存在上漲的必然�！币晃蛔苑Q(chēng)“骨灰級(jí)散戶(hù)”的投資者對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。
“雖然短期內(nèi)股市降溫，但那波行情的上升趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生改變，幾天內(nèi)消化了利空因素之后，指數(shù)還是回到了原來(lái)的上升通道，接著又漲了近30%�！鼻笆鐾顿Y者說(shuō)。
正是這載入證券史冊(cè)的12道“金牌”鑄就了中國(guó)資本市場(chǎng)至今仍難揮去的“政策市”形象。
史美倫：三公原則
盡管戴著“政策市”的帽子，但新興市場(chǎng)的特性，使國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不可避免地需要管理層政策來(lái)主導(dǎo)。
震撼性的變革在2001年，首位境外人士“鐵娘子”史美倫出任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席，刮起了“監(jiān)管風(fēng)暴”，其首次提出的“公平、公正、公開(kāi)”的三公原則成為了證券市場(chǎng)系列制度改革的基本原則和目標(biāo)。
史美倫認(rèn)為：公平、公正，主要是指執(zhí)法。法律有很多，要公平對(duì)待所有人；公開(kāi)，指的是透明度高，盡量把消息公布給大家。前三者缺少一個(gè)，就做不到公信。公信的重要性就是讓投資者對(duì)監(jiān)管有信心，也對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有信心。
在史美倫上任后的9個(gè)月中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了40多個(gè)法規(guī)條例和處罰決定，有80多家上市公司和10多家中介機(jī)構(gòu)受到公開(kāi)譴責(zé)、行政處罰，甚至立案?jìng)刹�，初步建立了�?guó)內(nèi)的監(jiān)管法規(guī)架構(gòu)。
期間，更是被曝出億安科技案、中科創(chuàng)業(yè)案、博時(shí)基金案、銀廣夏案及三九集團(tuán)事件等震驚證券市場(chǎng)的大案，先后被調(diào)查和公布。
在其三年任期中，設(shè)立中小企業(yè)板、B股對(duì)內(nèi)開(kāi)放、A股增發(fā)、QFII、基金擴(kuò)容、獨(dú)立董事、公司治理結(jié)構(gòu)、保薦人制度等等，都在備受爭(zhēng)議中艱難推進(jìn)。
然而與加強(qiáng)監(jiān)管相對(duì)應(yīng)的，則是股指在2001年見(jiàn)頂2245點(diǎn)之后，開(kāi)始一路下泄，導(dǎo)致三年漫漫熊途。史美倫的“只有監(jiān)管”理念受到更多人的質(zhì)疑。
她曾感慨：“作為一個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管者，最難的是牛市時(shí)大家會(huì)說(shuō)你過(guò)分監(jiān)管，而在熊市時(shí)又覺(jué)得你監(jiān)管不夠。”
在接受媒體采訪時(shí)，史美倫說(shuō)，說(shuō)加強(qiáng)監(jiān)管就是打擊股市，對(duì)此我絕不認(rèn)同。在所有市場(chǎng)上，監(jiān)管者要做的就是監(jiān)管，這是他們的任務(wù)。只要查處違規(guī)違法的行為，就沒(méi)有什么不對(duì)或不應(yīng)該，這是一個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展所必需的前提。
史2004年離任，熊市仍在繼續(xù)，“三公原則”從此成為中國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)的最高原則。
股改：一場(chǎng)根本性變革
另一場(chǎng)革命性的變革——股權(quán)分置改革，已在悄然醞釀。 
“股權(quán)分置改革不是萬(wàn)能的，但不進(jìn)行股權(quán)分置改革卻是萬(wàn)萬(wàn)不能的。”2005以后，這已是市場(chǎng)的共識(shí)。
“于是發(fā)動(dòng)股改攻堅(jiān)戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)就是要消除股份劃分為可流通和不可流通的制度性障礙，為資本市場(chǎng)下一步的發(fā)展奠定好的基本制度。這個(gè)過(guò)程不應(yīng)該忘記。”一位參與了股權(quán)分置改革過(guò)程的管理層人士說(shuō)。
實(shí)際上，對(duì)資本市場(chǎng)動(dòng)大手術(shù)，對(duì)既定的利益格局重新劃分，涉及到各個(gè)利益集團(tuán)的利益，其壓力與阻力可想而知。 
“當(dāng)時(shí)根據(jù)‘統(tǒng)一組織，分散決策’的原則，做了一個(gè)制度安排，就是為了使非流通股份能夠獲得流通權(quán)�！鄙鲜龉芾韺尤耸空f(shuō)。
具體做法是，非流通股股東與流通股股東之間采取對(duì)價(jià)方式平衡相互利益，非流通股股東向流通股股東讓渡一部分股份。其中，對(duì)價(jià)的確定既沒(méi)有行政指令，也沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而是由上市公司相關(guān)股東在平等協(xié)商、誠(chéng)信互諒、自主決策的基礎(chǔ)上采取市場(chǎng)化的方式確定。
上述管理層人士說(shuō)，“兩家同意后一起投票，流通股東接受對(duì)價(jià)，非流通股東持有的股份獲得流通權(quán)，這是當(dāng)時(shí)兩個(gè)當(dāng)事人協(xié)商的結(jié)果，是一種契約。”
股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)使國(guó)有股、法人股、流通股利益分置、價(jià)格分置的問(wèn)題不復(fù)存在，各類(lèi)股東均具有上市流通權(quán)和股價(jià)收益權(quán)，各類(lèi)股票按統(tǒng)一市場(chǎng)機(jī)制定價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始真實(shí)反映公司價(jià)值，并成為各類(lèi)股東共同的利益基礎(chǔ)。
“股權(quán)分置改革是中國(guó)資本市場(chǎng)完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和運(yùn)行機(jī)制的重要變革，也是前所未有的重大創(chuàng)新。其意義不僅在于解決了歷史問(wèn)題，還在于為資本市場(chǎng)其他各項(xiàng)改革和制度創(chuàng)新提供了經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造了條件�！币晃毁Y深市場(chǎng)人士說(shuō)。
終極目標(biāo)：全面市場(chǎng)化
雖然股權(quán)分置改革造就了牛市，但管理層也認(rèn)識(shí)到：雖然經(jīng)過(guò)了一系列改革和整頓，市場(chǎng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，但市場(chǎng)仍然處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期，體制性、機(jī)制性和結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。
“必須在穩(wěn)定市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制和調(diào)節(jié)機(jī)制上，建立市場(chǎng)運(yùn)行的自我調(diào)節(jié)機(jī)制上狠下功夫，一方面強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，維護(hù)三公秩序。著力解決影響市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾和體制機(jī)制性問(wèn)題�！敝袊�(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在內(nèi)部工作會(huì)議上說(shuō)。
尚的判斷再一次證明了他的睿智：2007年10月上證指數(shù)在創(chuàng)出6124.04點(diǎn)新高后，適逢美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)逐漸動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也出現(xiàn)變化，股指開(kāi)始逆轉(zhuǎn)性向下，直至2008年9月18日的1802點(diǎn)。
于是，“股改下半場(chǎng)危機(jī)”、“股改失敗論”等指責(zé)與質(zhì)疑再次向管理層襲來(lái)。
此時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出了“堅(jiān)持遠(yuǎn)近結(jié)合，繼續(xù)強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)”的發(fā)展思路。
在他看來(lái)，當(dāng)前繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍然是主要任務(wù)。同時(shí)要根據(jù)問(wèn)題的表現(xiàn)性質(zhì)、根源等因素區(qū)分當(dāng)前問(wèn)題和長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題，堅(jiān)持遠(yuǎn)近結(jié)合，統(tǒng)籌兼顧的原則，分別采取有針對(duì)性的政策措施。
“解決當(dāng)前問(wèn)題要注意為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，解決長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題要注意對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的影響，要有前瞻性和預(yù)見(jiàn)性，只要方向正確就要堅(jiān)持不能因眼前的困難而動(dòng)搖，注重保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，始終堅(jiān)持這樣的思路，資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)才會(huì)更加穩(wěn)固�！鄙姓f(shuō)。
在此思路下，廣為市場(chǎng)詬病的大小非問(wèn)題正在被解決，完善大宗交易平臺(tái)，推出可交換債，進(jìn)行二次發(fā)售機(jī)制的探討等等。
與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始系統(tǒng)修訂在股權(quán)分置時(shí)期制訂的各項(xiàng)制度，以適應(yīng)全流通環(huán)境下的市場(chǎng)。
其中最為關(guān)注新股發(fā)行體制改革的分步實(shí)施，“促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，培育市場(chǎng)約束機(jī)制，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿”。
“要更加注重完善市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，堅(jiān)持依法治市。”尚福林正在用系統(tǒng)性“治市”來(lái)達(dá)到“市場(chǎng)化救市”的終極目標(biāo)。