事件：2010年9月16日，我們對武漢中百[13.30 0.23%]進行了實地調(diào)研，與公司的證代陳雯女士就公司的經(jīng)營情況和未來發(fā)展規(guī)劃進行了交流。
主要觀點：
深耕區(qū)域、穩(wěn)健擴張的中部超市龍頭。公司是中部地區(qū)網(wǎng)點最多、規(guī)模最大的超市連鎖企業(yè)，目前在以武漢為中心的湖北省及重慶市擁有662家商業(yè)網(wǎng)點。公司計劃未來3-5年以湖北省內(nèi)擴張為主，每年新開15-20家倉儲超市和60家便民超市。
物流配送+基地直采提升公司內(nèi)生性增長。公司目前擁有吳家山和漢鵬、漢陽、陽邏物流配送中心，正新建江夏生鮮物流配送中心及咸寧、浠水、恩施、襄樊四個分配送中心。完備的物流配送體系也為公司大力發(fā)展基地直采提供了條件，提升高毛利率的直采商品占比是提高整體毛利率的重要突破口，公司計劃10年直采占比提高到5%，五年內(nèi)提高到10%。
費用控制良好，財務(wù)狀況改善明顯。近9年公司收入、利潤的復(fù)合增長率達27%、31%，ROE、凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標均呈穩(wěn)步改善趨勢。公司的費用控制能力較強，期間費用率在近年門店快速擴張的同時依然保持穩(wěn)定，并持續(xù)優(yōu)于行業(yè)平均水平。
新政策出臺，利好公司經(jīng)營業(yè)績。9月27日商務(wù)部和財政部聯(lián)合下文，決定在10年由中央財政支持湖北、重慶等八省區(qū)農(nóng)產(chǎn)品[21.30 1.87%]流通試點項目，并由省級和市級財政提供試點項目投資總額50%以內(nèi)的財政扶持資金。公司在重慶和湖北的物流中心有望成為試點項目，將對公司業(yè)績形成利好。
業(yè)績穩(wěn)健，給予“推薦”評級。公司10-12年的EPS為0.42元、0.55元、0.67元，超市行業(yè)估值的歷史中值在35倍，當前行業(yè)估值在38倍，對應(yīng)短期目標價在15-17元，給予推薦評級。