數據點評：   　　干散貨航運：在過去的一個月內BDI 窄幅震蕩，主要的運行區間為2400點到2900點。行業需求端開始略有回暖，中國鐵礦石進口量9月份環比上升18%，澳大利亞鐵礦石9月份港口日均裝卸量好于8月，美國糧食出口環比上升8%，開始呈現出通常的旺季特征。從供給端來看，新船交付量每個月持續保持在500萬噸以上的高水平， 9月底的運力同比增長15.2%居高不下。從短期來看，我們認為四季度BDI 在鋼廠檢修結束、冬季用煤需求等因素的推動下會出現季節性反彈。不過由于今年是“十一五”最后一年，地方政府對于小鋼廠限產嚴格，而運力過剩問題仍然嚴重，因此四季度反彈高度不會超出預期。長期來看，我們維持一貫以來對于干散貨行業的謹慎看法，認為2012年以前行業較難步入上升通道。 
　　集裝箱航運：最近一個月集裝箱運價繼續出現回調。從船東實際運營的情況來看：1)美西航線運價自5月中旬調整大客戶運價以后較為穩定，保持在2400美元/FEU 的水平；2)歐地航線運價從二季度的2300美元/TEU 回落至8月份的1800美元/TEU，并進一步回落到目前的1500美元/TEU。未來一個月，我們認為集運運價可能繼續回調，但回調幅度有限，船東四季度不會出現虧損。長期來看，集裝箱運輸業未來供給壓力最小，運輸需求增速相對于經濟增長的彈性也最高，我們預計2011年集運行業的供求關系基本平衡，2012年供不應求，因此我們判斷四季度的運價回落屬季節性現象而非行業逆轉，自09年6月開始的行業復蘇將在2010-2012年得以延續。 
　　油輪運輸：最近一個月原油和成品油運價都繼續下探，即期市場運價水平已低于保本點。9月份VLCC 的TCE 水平只有1.6萬美元/天，近期更是低至8000美元/天，低于8月份的2萬美元/天，遠低于上半年平均5.3萬美元/天的水平。9月份MR 的TCE 水平也只有6900美元/天，近期更是低至4900美元/天，低于8月份的7500美元/天，遠低于上半年平均8300美元/天的水平。我們認為未來一個月隨著冬季燃油需求的回升，油輪運價會有所反彈，但反彈高度有限，而且2011年新船交付上升舊船拆解下降帶來的供給壓力較大，因此2011年的油輪運價存在同比下降的風險。 
　　中國集裝箱港口：9月份中國出口總額環比增長4.1%，季節性調整后環比下滑0.6%，基本符合市場預期；不過若按日計算，全國港口集裝箱的日均吞吐量9月份環比上升0.2%，達到歷史新高。具體來看上海、寧波-舟山、深圳、大連的9月份集裝箱吞吐量環比分別變動-3.8%、-7.7%、-7.1%和+1.5%。預計四季度集裝箱量環比三季度有所下滑。 
　　中國散雜貨港口：1-8月合計，全國港口金屬礦石、煤炭和石油的吞吐量分別同比增加12.3%、29.7%和17%，比1-7月累計增速分別回落2.6、2.1和0.1個百分點。8月單月來看，全國港口金屬礦石、煤炭和石油的吞吐量分別環比波動3.6%、-2.3%和-0.3%。預計四季度煤炭和鐵礦石吞吐量環比三季度溫和反彈。 
　　投資建議：  
　　我們認為整個航運和港口板塊四季度板塊走勢主要還是會隨著資本市場情緒的變化而變化，板塊走勢難以脫離大市。 
　　我們認為集運行業的長期趨勢向上，目前估值最低，四季度運價的季節性運價回調將帶來中海集運逢低介入的機會，目前A 股股價對應2011年10.7倍的市盈率和1.3倍的市凈率，H 股股價對應2011年6.4倍的市盈率和0.8倍的市凈率，處于板塊低端。另外若冬季寒冷天氣加劇，沿海煤炭市場運價有望上漲，并可能顯著高于目前中海發展的年度合同運價，這有利于公司在年底談判中上調2011年合同運價，因此提示中海發展可能的交易性機會。港口板塊內繼續推薦有提價預期的上港集團，目前股價對應2011年15.9倍市盈率，處于歷史低端。我們還提示煤炭旺季、三季度業績較好、估值偏低、以及投資者情緒回暖給唐山港帶來的交易機會。 
　　風險：  
　　歐美經濟增速放緩超出預期。