外匯占款急升都是熱錢惹的禍？未必。21日，華泰聯(lián)合證券發(fā)布研報提出，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的快速增長，以及進口結(jié)算多、出口結(jié)算少的比例失衡，是造成今年以來外匯占款顯著增加的新原因。跟外幣熱錢進入國內(nèi)逐利不同，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推升外匯占款的原因，在于人民幣升值預(yù)期下，國外投資者持有人民幣的興趣漸濃，而導(dǎo)致人民幣大量流出。 　　當(dāng)然，其中相當(dāng)部分，很可能會作為本幣熱錢再流回來。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)中國國際貨幣研究中心主任孫華妤告訴南都記者，目前人民幣大量流出的合法渠道極少，同時合法的回流渠道也極少。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，無疑被視為獲取人民幣的絕好途徑。人民幣升值預(yù)期的強弱，對人民幣流出趨勢的影響將十分關(guān)鍵。
　　人民幣貿(mào)易結(jié)算結(jié)構(gòu)失衡
　　跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算經(jīng)歷最初的清淡后，正急速升溫。今年6月起，我國擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，試點范圍至20個省市，境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴展到所有國家和地區(qū)。12月6日，央行宣布審定16個省市共計67359家企業(yè)參加出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，6-11月僅5個月里，各試點地區(qū)銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)就達3400億元，相當(dāng)于2009年末近100倍。
　　隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量不斷增加，我國本幣結(jié)算占貿(mào)易總額的比例亦上升。根據(jù)央行披露的情況，華泰聯(lián)合證券分析師劉湘寧在21日發(fā)布的研報中推算，10月和11月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模平均為1000億元左右，據(jù)此，預(yù)計四季度結(jié)算發(fā)生額為3000億元，全年結(jié)算規(guī)模接近5000億元，占外貿(mào)結(jié)算總額比重約2%。照此趨勢，即使不考慮加速度，假定2011年各季度結(jié)算規(guī)模與四季度相當(dāng)，全年亦將達1萬億元以上。不僅如此，11月15日，央行國際司副司長金中夏表示，中國計劃加大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，將本幣結(jié)算比例提高10倍，達到貿(mào)易總額的20%，相當(dāng)于人民幣2.5萬億元以上。
　　不過，已有數(shù)據(jù)顯示，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)嚴重失衡。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，從2010年前三季度情況看，貨物貿(mào)易進口結(jié)算占比達80%，貨物貿(mào)易出口、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目結(jié)算占比分別為9%和11%。劉湘寧認為，考慮到我國服務(wù)貿(mào)易處于逆差，則進口結(jié)算占比應(yīng)在85%至90%之間。
　　劉湘寧分析，進口結(jié)算占比高反映境外人民幣需求旺盛，這與人民幣升值預(yù)期和中外利差水平相關(guān)。香港地區(qū)銀行人民幣存款可作為境外人民幣需求的觀察指標(biāo)，從歷史上看，2007年下半年至2008年上半年出現(xiàn)升值預(yù)期且中美利差上升時，該指標(biāo)上升明顯，隨后一年內(nèi)的情況則與之相反。另外，近期監(jiān)管部門發(fā)文規(guī)定境外企業(yè)人民幣結(jié)算賬戶(N RA )只能以活期存款利率計息，這也側(cè)面證實利差因素是進口結(jié)算占比偏高的重要誘因。
　　外匯占款“被增長”
　　跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量攀升且結(jié)構(gòu)失衡，直接導(dǎo)致外匯占款增加。劉湘寧認為，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中，進口結(jié)算占比85%，出口結(jié)算占比15%，則總體結(jié)算規(guī)模的70%將直接構(gòu)成外匯占款的增量。
　　這一進一出之間的結(jié)算比例失衡，究竟是如何推高外匯占款的？劉湘寧表示，該結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致銀行體系售匯比結(jié)匯下降更多，由此導(dǎo)致外匯占款“被增長”。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)中國國際貨幣研究中心主任孫華妤接受南都記者采訪分析，若統(tǒng)一按美元結(jié)算，則進口是貨物流入而美元流出；出口是貨物流出而美元流入。由于我國目前出口大于進口，假設(shè)出口價值200美元的貨物，進口相應(yīng)為100美元，若用美元結(jié)算，則外匯占款增加100美元。現(xiàn)在的情況是，進口時，使用人民幣結(jié)算的多，假設(shè)其占全部進口結(jié)算的比例為8 .5%，則只流出91 .5美元的外匯，同時流出價值8 .5美元的人民幣；出口時，使用人民幣結(jié)算的比例僅1.5%，則流入了197美元的外匯。這樣一來，凈流入的外匯就是105.5美元，比統(tǒng)一用美元結(jié)算的100美元要多。
　　梳理央行的數(shù)據(jù)，劉湘寧發(fā)現(xiàn)，2010年以來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對新增外匯占款的貢獻度呈上升趨勢，并預(yù)計四季度可達17 .5%。這至少部分解釋了，為什么與2007年下半年至2008年上半年相比，今年6月匯改重啟以來人民幣升值預(yù)期和中美利差水平并不突出，但外匯占款上升卻如此之快。    
　　根據(jù)上述推理，可以推算2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將造成的外匯占款增量。假定2011年結(jié)算規(guī)模為1萬億元，占貿(mào)易結(jié)算規(guī)模比重達4 .5%，同時進口結(jié)算占比小幅下降至80%時，劉湘寧預(yù)計，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在明年將造成外匯占款額外增加6000億元。假設(shè)明年新增外匯占款3萬億，則跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算貢獻度達20%。   
　　升值預(yù)期促使人民幣外流
　　問題在于，這一趨勢將延續(xù)多久？會給我國的流動性帶來多大影響？
　　劉湘寧認為，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已成為貿(mào)易順差和FD I之外新的外匯占款來源，其影響大小既取決于結(jié)算規(guī)模和結(jié)構(gòu)，也取決于人民幣匯率升值預(yù)期和中外利差。在劉湘寧看來，其導(dǎo)致的外匯占款增加額不會帶來流動性壓力。但風(fēng)險則在于，結(jié)算是否具有真實的貿(mào)易背景，而可能有一定的虛高，或者“泡沫”。這是因為，有些人民幣可能隱藏在貿(mào)易項下流出。
　　孫華妤對南都記者表示，目前人民幣大量流出的合法渠道極少，同時合法的回流渠道也極少。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，無疑被境外希望持有人民幣的人視為絕好途徑。但人民幣流出國外，其使用渠道十分有限。這些人持有人民幣，只有兩個目的，一是等待通過正常的回流渠道進入國內(nèi)，購買人民幣資產(chǎn)，而這需要漫長的等待。二是以熱錢的形式回流，或等待人民幣升值。因此，人民幣升值預(yù)期的強弱，對人民幣流出趨勢的影響十分關(guān)鍵。
　　由此而被推高的外匯占款，在孫華妤看來，則是實實在在的外儲增加，會直接影響到我國的貨幣投放。但由于我國有一套完整的辦法，如提高存款準(zhǔn)備金率等，來吸收流動性，因此，孫華妤表示，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推高外匯占款，對流動性的影響不必過分擔(dān)心。