筵 丁元子
    伴隨著CPI、PPI等指數(shù)的較快上漲，以及國際能源、原料等價格回升，國內(nèi)通脹預(yù)期又成市場關(guān)注焦點。在宏觀面持續(xù)向好、鋼鐵生產(chǎn)成本企高、供給基本穩(wěn)定的背景下，這個冬季，國內(nèi)鋼材價格將在通貨膨脹預(yù)期中何去何從？
宏觀經(jīng)濟持續(xù)回暖，未來市場需求仍然看好
    從持續(xù)幾個月統(tǒng)計局發(fā)布的各項數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟增長強勁，整體經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)向好。社會消費穩(wěn)定增長，投資水平持續(xù)高位運行，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，多數(shù)機構(gòu)認為第四季度GDP將超過9%。
    投資持續(xù)高位運行。2009年1~11月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資16.9萬億元，同比增長32.1%，持續(xù)7個月保持32%以上的同比增長率。目前，國內(nèi)投資水平仍然高位運行，預(yù)計未來幾個月國內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資水平仍將保持30%以上的速度增長。
    工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖。自2009年年初以來，中國工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖，特別是最近幾個月增長較為迅猛，9~11月份的工業(yè)增加值增長率分別達到13.9%、16.1%和19.2%。
    貨幣供應(yīng)充足，資金面寬裕。2009年1~11月份，全國人民幣各項貸款增加了9.21萬億元，同比多增5.06億元，預(yù)計全年貸款投放量將接近10萬億元。
    2009年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為59.46萬億元，同比增長29.74％；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為 21.25萬億元，同比增長34.63％。貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長，12月份的貨幣投放量仍然增長，市場資金面仍然非常寬裕。
    上調(diào)存款準備金0.5個百分點對市場影響有限。目前，金融機構(gòu)整體仍有較為寬松的超額準備金，此次上調(diào)準備金率對市場資金面影響預(yù)計不大；提高存款準備金率對市場資金面的調(diào)劑預(yù)計也需要一定的時間；在整體看漲行情中，此次上調(diào)存款準備金率對市場心態(tài)影響不大，即使對市場心態(tài)產(chǎn)生一定的影響，也很快就會恢復(fù)。
    第一季度信貸水平仍處高位，鋼材市場資金面仍將寬裕。雖然政策面上有收緊資金面的預(yù)期，但是受到銀行系統(tǒng)信貸投放“前高后低”的季節(jié)影響，預(yù)計至少第一季度的信貸水平仍將處于高位，鋼材市場資金面仍將保持寬裕。
產(chǎn)量回升，庫存上漲，供給增加，短期影響不大，長期需謹慎
    寬松的流動性、鋼企盈利好轉(zhuǎn)和鋼材漲價預(yù)期等推高庫存和產(chǎn)量，12月份以來的供給有所增加。
    粗鋼產(chǎn)量回升。粗鋼產(chǎn)量持續(xù)多月高位運行，據(jù)統(tǒng)計，2009年11月份粗鋼產(chǎn)量4728萬噸，12月份為5019萬噸，產(chǎn)量回升較為明顯。整體漲價預(yù)期、資金面的繼續(xù)寬松等還將小幅推高后期產(chǎn)量。
    庫存繼續(xù)上漲。國內(nèi)鋼材市場鋼材庫存高位運行也呈常態(tài)，近期庫存上漲仍然較猛，2010年一季度房地產(chǎn)開工將大幅增長，預(yù)計節(jié)前下游補庫存能力強于往年，可能帶動價格上漲和庫存繼續(xù)上升。
    供給增加，短期對鋼材價格影響有限，長期需謹慎。近期存在漲價預(yù)期，供給增加已在情理之中，因此預(yù)計供給增加短期對價格影響有限�？紤]到長期資金面收縮，市場容量變小，未來產(chǎn)量和庫存對價格的作用變大，庫存的風(fēng)險增加，長期需謹慎關(guān)注政策調(diào)整的節(jié)奏。
季節(jié)因素和用鋼強度將對價格產(chǎn)生一定的影響
    季節(jié)因素和用鋼強度將對市場需求和價格產(chǎn)生一定的影響。
    季節(jié)因素影響價格上行。冬季是鋼材消費淡季，對鋼材市場需求影響較大。在鋼材市場供給總體充足情況下，季節(jié)因素將加大供給過剩，拖累價格上行。
    用鋼強度預(yù)計下降。前期集中投放大項目較多，項目建設(shè)初期耗鋼強度也較高。后續(xù)投資項目的用鋼強度預(yù)計呈下降趨勢，單位投資和經(jīng)濟增長的耗鋼性下降，因此預(yù)計鋼鐵需求并不與經(jīng)濟增長速度對應(yīng)同比回升。
    存在一定影響。天氣、季節(jié)和用鋼強度等因素會對短期內(nèi)的鋼材價格產(chǎn)生一定影響，特別是現(xiàn)在還處于冬季最寒冷的時候，突發(fā)性的氣候變化將會對短期的鋼材價格產(chǎn)生較大的影響。
短期成本上漲，支撐鋼價；長期成本看漲，預(yù)期穩(wěn)步推高鋼價
    目前，鐵礦石、海運和焦煤焦炭等成本價格都呈上漲格局，未來成本上漲幾成定局。短期內(nèi)，成本價格上漲，支撐鋼價；長期內(nèi)，成本看漲，預(yù)期穩(wěn)步推高鋼材價格。
    成本上漲，推高鋼價。鐵礦石漲價，焦炭上調(diào)指導(dǎo)價，與10月末比，焦炭和鐵精粉每噸分別約漲價350元和150元，平均推高鋼價近400元/噸。
    近來成本上漲較猛，支撐后期鋼價。印度現(xiàn)貨礦和唐山鐵精粉價格比上月底分別上升7.87%和4.55%，顯現(xiàn)新一輪鋼價追隨成本價的局面。
    長期成本看漲，將穩(wěn)步推高鋼材價格。經(jīng)濟回暖，成本長期看漲；進口現(xiàn)貨礦投放有限，短期市場偏緊，鐵礦石長協(xié)礦預(yù)計上漲超過20%，現(xiàn)貨價第一季度至少漲10%；全球經(jīng)濟復(fù)蘇，海運將逐步回暖，震蕩上升趨勢基本確立，預(yù)計第一季度上漲10%以上；氣候因素和政策調(diào)整，焦炭供應(yīng)偏緊，國家政策調(diào)整，預(yù)計后期市場供給有所收緊，長期漲價是大概率事件。鋼鐵生產(chǎn)成本長期呈上漲趨勢，短期內(nèi)或有調(diào)整，因此鋼材價格也將會跟著短期回調(diào)波動，但不會改變長期方向。
通脹預(yù)期升溫，政策調(diào)整初現(xiàn)；短期影響心態(tài)，資金面仍保寬松
    伴隨著經(jīng)濟回暖、國際能源和原材料價格上漲、資金面繼續(xù)寬裕和基礎(chǔ)消費品的漲價，國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期持續(xù)升溫，近期國家治理通脹政策出現(xiàn)。
    通脹預(yù)期持續(xù)升溫。能源、材料價格上漲，物價指數(shù)持續(xù)數(shù)月回升，且漲幅幅度擴大，12月份漲幅超預(yù)期，通脹預(yù)期持續(xù)升溫。
    政策調(diào)整初現(xiàn)，預(yù)期政策調(diào)整提前。央票利率和存款準備金提前上調(diào)，預(yù)防通脹政策初現(xiàn)；預(yù)期12月份新數(shù)據(jù)出爐后，政策還將跟著調(diào)整；宏觀經(jīng)濟面基本穩(wěn)定，國家治理經(jīng)濟從“補救”式向“預(yù)防”式轉(zhuǎn)變，今年治理通脹政策預(yù)計提前來臨，這將較早地收縮鋼材市場的資金面。
    鑒于經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，復(fù)蘇政策不會很快退出，物價仍處低位，預(yù)防通脹政策短期內(nèi)不會大規(guī)模的推出。因此預(yù)計短期內(nèi)鋼材市場資金面仍將寬裕，第一季度鋼材價格上漲不乏流動性支撐。
    短期影響心態(tài)，資金面仍將寬松。物價回升，預(yù)防性微調(diào)政策出臺，短期影響心態(tài)，對鋼材價格產(chǎn)生一定影響；經(jīng)濟尚在復(fù)蘇中，物價仍處低位，貨幣政策基本方向短期不改變，鋼材市場資金面仍將寬裕。
    預(yù)計第一季度資金面寬裕，鋼價不乏流動性支撐。經(jīng)濟尚在復(fù)蘇中，物價仍處低位，貨幣政策方向短期內(nèi)基本不會改變，預(yù)計第一季度的鋼材市場仍有充裕的資金面支撐。
    未來通脹類型多為輸入型，預(yù)計通脹將抬高國內(nèi)鋼材價格。隨著國際原材料、能源的價格上漲，國內(nèi)通貨膨脹將主要表現(xiàn)為輸入型特征，因此預(yù)計鋼材成本上漲和國內(nèi)通貨膨脹是同步的。
    鐵礦石、焦炭等生產(chǎn)鋼鐵等原料占國內(nèi)能源、原料總量的比重非常大，國內(nèi)對這些原料的需求具有剛性，因此，國內(nèi)通貨膨脹繼續(xù)升溫也將意味著鋼材價格被鐵礦石等原料推到較高的水平上，屆時鋼材企業(yè)利潤必將面臨壓縮。
總結(jié)與分析
    宏觀基本面持續(xù)向好，消費能力穩(wěn)步回升，投資水平仍將高位運行，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖等，未來鋼材市場需求看好。經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境創(chuàng)造良好的市場需求的同時，也將成為拉動鋼材價格上行的動力。
    雖然經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，但是預(yù)期單位經(jīng)濟增長的用鋼強度略有所下降，實際用鋼需求增長并不與經(jīng)濟回暖的速度對應(yīng)增長。
    至少第一季度的資金面仍將保持寬裕性，有利于維持市場高位供給，推高庫存，支撐鋼材價位。
    2009年11月份鋼廠利潤較10月份有所增長，后期寬松的流動性和鋼價上漲預(yù)期還將推高庫存和產(chǎn)量。供給增加對鋼價短期的影響預(yù)計有限，長期不容忽視。隨著通貨膨脹升溫，資金面收緊，庫存風(fēng)險增加，供給面對價格的影響必然會被放大。
    冬季削弱了鋼材消費需求，降溫和雨雪天氣對短期需求產(chǎn)生影響，拖累價格上行。年前的房地產(chǎn)庫存偏低，年后氣溫回暖，需求將會有明顯增加，特別是北方的房地產(chǎn)需求，南方項目開工率也會出現(xiàn)明顯增長。
    預(yù)計后期成本還將上漲。短期成本上漲，支撐鋼價上行，長期成本看漲，預(yù)期成本將穩(wěn)步推高鋼價。
    目前，鋼企整體盈利性還比較差，鋼價和成本的價差處于低位，因而鋼材價格對成本的反應(yīng)具有剛性。表現(xiàn)為：成本對鋼材價格的支撐性變強，鋼材價格下行空間有限，即使下探，持續(xù)時間也不會太長；成本上升必然趨勢性地推高鋼價，鋼價緊隨成本上行。
    通貨膨脹預(yù)期持續(xù)升溫，物價漲幅變大，政策調(diào)整初見端倪。預(yù)計一季度資金面還將充裕，流動性支撐鋼價。隨著經(jīng)濟宏觀復(fù)蘇和物價回升至較高位置，調(diào)控通脹政策可能頻繁出臺，收縮資金面和影響心態(tài)。隨著資金面的逐步收緊，成本逐步上漲至較高位置，高位庫存和供給也逐步釋放，對價格產(chǎn)生影響。后期輸入型通貨膨脹將剛性推高鋼材價格，也就是說，在通貨膨脹率達到較高水平時，鋼材價格也將處于高位，屆時鋼材企業(yè)利潤將面臨壓縮。
    如果能較為準確地預(yù)測成本上漲和資金面收縮的節(jié)奏，配合基本需求面和國外能源和原料的走勢，大體上能判斷未來價格的走勢，但是這些因素未來的變化都存在較大的不確定性。
    預(yù)計第一季度鋼材價格整體處于上漲通道，如果第一季度之后資金出現(xiàn)較為明顯的收緊時，再加上鋼材供給過剩的話，第一季度之后鋼材價格可能逐步進入震蕩調(diào)整。第一季度之后，鋼鐵行業(yè)利潤情況，如果那時鋼鐵行業(yè)利潤水平較高，那么震蕩之后的市場將進入緩慢下行通道，但下行空間有限。如果鋼鐵行業(yè)利潤水平一般或者較差，而且成本仍然上行的話，那么鋼材市場仍將保持震蕩格局，鋼材價格繼續(xù)跟隨成本上行。