從去年10月開始，航空業供需差(RPK增速-ASK增速)連續三個月維持在較高水平，分別為4.1、5.6和4.7個百分點，行業客座率水平維持高位。航空業最壞的時刻已經過去，行業盈利拐點顯現，配置價值提升。隨著國內出口的快速復蘇，通脹壓力增大，人民幣升值預期再次升溫，使航空股在2010獲得超額收益的概率在增大。 
　　航空客運：2009年航空業旅客周轉量同比增長17.1%，其中12月當月同比增長20.2%；12月民航正班客座率為75.1%，同比增長2.9個百分點。國內航線客運需求穩定增長，國際航線旅客周轉量繼續快速回升。全年累計旅客運輸量為2.3億人次。11、12月為航空業傳統淡季，然而2009年底隨著經濟的快速復蘇，航空客運市場呈現淡季不淡的特征。航空公司在運力投放上的相對謹慎，使得客運市場需求增速與供給增速差持續維持在較高水平，10月到12月這一差值分別達到4.1、5.6和4.7個百分點。
　　航空貨運：2009年航空貨郵周轉量同比增長5.6%。由于進出口總額的快速回升以及翹尾因素的影響，12月份貨郵周轉量同比大幅上升55.6%，與此同時，航空公司貨郵運單價也迅速恢復。歷史上PMI指數對航空貨郵周轉量的變化有三個月的領先。12月PMI指數繼續維持在50以上并環比上升1.4個點至56.6，最新的1月份PMI指數仍維持在高位達到55.8，我們預測貨郵周轉量在未來三個月仍將保持較快的增長速度，維持2010年全年貨郵周轉量同比增長20%的預測。
　　油價與匯率：國內航油價格自11月調整以后保持穩定，新加坡航油價格隨原油價格沖高回落，目前較12月高點回落已超10%；人民幣兌美元匯率總水平保持穩定，升值預期增強。近期隨著各國對前期擴張性經濟政策的微調，美元匯率的持續走強，大宗商品走勢趨弱，原油價格在過去的兩周跌幅超過了10%。油價穩中趨降將緩解航空公司的成本壓力。出口的迅速恢復強化了市場對人民幣升值的預期。
　　2010年一季度航空股走勢的基本判斷：預計行業供需改善繼續支撐股價，升值預期變化將成為影響股價波動的主要因素。一季度隨著春運旺季的結束，航空業將進入階段性的需求淡季，鑒于2009年11月和12月航空市場淡季的表現以及航空公司在運力投放上的相對謹慎，國際航線需求的相對復蘇仍將使得航空市場供需處于偏緊的狀況。出口快速復蘇、貿易摩擦升溫、美元指數走勢以及國際政治環境對人民幣值預期的影響，將成為決定航空股走勢的主要因素�？紤]到2010年人民幣升值是大概率事件，我們建議機構投資者未雨綢繆，增加對航空股的配置。
　　航空股的投資建議：如果2009年航空股走勢可以概括為隨波逐流，事件驅動；那么2010年航空股投資將緣于基本面的持續改善，其中包括供求關系持續向好和成本費用的有效控制。我們維持對行業的“增持”評級，并且認為一季度是逢低建倉航空股的絕佳時機。個股上仍然首推發展穩漸、管理卓越，并且受益于國際航線需求復蘇的中國國航(601111)，維持“增持”評級；對人民幣升值敏感的南方航空(600029)維持“增持”評級；同時，關注海南國際旅游島建設進展，給海南航空(600221)帶來的交易性機會，維持“增持”評級。