4月份主要宏觀數(shù)據(jù)將在5月11日左右陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)4月數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)5月份貨幣政策的可能運(yùn)行情況給出研判。
CPI：中值2.6%
食品CPI環(huán)比預(yù)計(jì)高于3月份。商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品周度數(shù)據(jù)顯示：4月前兩周，食品價(jià)格環(huán)比回落幅度較3月有所擴(kuò)大。同時(shí)，統(tǒng)計(jì)局50個(gè)城市主要食品旬度價(jià)格變動(dòng)數(shù)據(jù)亦顯示：4月上旬，肉類(lèi)、禽、蛋、蔬菜均有所回落。因此，4月食品CPI環(huán)比可能繼續(xù)為負(fù)，預(yù)計(jì)在
-0.9%至-0.4%，跌幅較3月小幅放緩。
非食品環(huán)比也將高于3月。首先，歷史數(shù)據(jù)顯示，4月非食品環(huán)比將顯著高于3月。從非食品各項(xiàng)的季節(jié)性來(lái)看，4月往往是衣著、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)、醫(yī)療保健和個(gè)人用品、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)這四個(gè)子項(xiàng)環(huán)比增大的月份。其次，4月14日成品油價(jià)上調(diào)亦將直接推高非食品中交通等與能源相關(guān)項(xiàng)目的環(huán)比。據(jù)此，預(yù)計(jì)4月將顯著上行至0.1~0.3%。
綜合以上食品價(jià)格和非食品價(jià)格信息，我們預(yù)計(jì)，4月CPI環(huán)比可能在-0.2~0.2%之間，中值0%；CPI同比預(yù)計(jì)落入2.4~2.8%的區(qū)間內(nèi)，中值2.6%，同比較3月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)。
新增信貸：中值7000億
一方面，在信貸資金“均衡投放”的要求下，新增信貸穩(wěn)步回落。而從2000年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)看，各年份3月新增信貸量均高于2月，這說(shuō)明今年3月信貸項(xiàng)目因“均衡放貸”調(diào)控而有所推遲。當(dāng)4月獲得新的信貸額度后，被壓抑的信貸需求可能得到滿(mǎn)足；考慮到均衡投放更多是在季末意義上的，中間略微“鼓肚子”是能夠接受的，這意味著4月新增信貸量存在高于3月可能性。
但另一方面，除2008年（亦有信貸額度控制）外，其他年份4月新增信貸量均較3月回落，這說(shuō)明在正常情況下，4月新增信貸量并不大（約占全年投放總量的8%左右）。
根據(jù)以上情況，我們預(yù)計(jì)4月信貸投放可能在6000~8000億，中值7000億。
順差：逆差較3月小幅收窄
4月進(jìn)口環(huán)比仍可能相對(duì)較高。一方面，歷史規(guī)律預(yù)示4月份進(jìn)口較強(qiáng)。但另一方面，今年3月我國(guó)鐵礦石、原油、機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口量激增，環(huán)比增幅超過(guò)往年同期，進(jìn)口量在4月能否持續(xù)具有較大不確定性。
4月出口可能保持平穩(wěn)。數(shù)據(jù)表明，4月出口總量多寡與工作日的多少有一定相關(guān)性。本月工作日較上月減少2個(gè)，對(duì)出口總量有負(fù)面影響。另外，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)數(shù)據(jù)也顯示4月出口總體平穩(wěn)。
根據(jù)上述信息，我們預(yù)計(jì)，出口同比將落入17.7~26.2%的區(qū)間內(nèi)，中值21.9%，同比較3月小幅回落2.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比將顯著回落至46.9~60.5%的區(qū)間內(nèi)，中值53.7%，同比較3月大幅回落12.7個(gè)百分點(diǎn)；順差在-20～-100億美元之間，中值-60億，逆差較3月小幅收窄。
數(shù)字格局：
逆差再現(xiàn) 信貸偏弱 通脹溫和
4月數(shù)據(jù)中，最引人關(guān)注的恐怕莫過(guò)于逆差再現(xiàn)和偏弱的信貸。出口的溫和和進(jìn)口的強(qiáng)勁，使4月份可能再度出現(xiàn)大約60億美元的外貿(mào)逆差。印證了我們上月指出“3月份的逆差不是年內(nèi)孤立事件”的判斷。與此同時(shí)，4月份新增信貸可能也將落在7000億左右，相對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期和年初狀況，快速下落。通脹讀數(shù)雖繼續(xù)回升，但預(yù)計(jì)2.6%的CPI水平仍弱于早先的市場(chǎng)預(yù)期（此前市場(chǎng)預(yù)期，CPI將在上半年很快突破3%甚至4%），總體溫和。
情緒預(yù)期：
通脹和大幅升值預(yù)期轉(zhuǎn)弱
信貸和出口，一直被視為左右通脹走勢(shì)的需求方因素，兩者雙雙回歸溫和，將促使市場(chǎng)通脹和短期內(nèi)加息的預(yù)期消退。雖然單月逆差無(wú)助于匯率減壓，但連續(xù)出現(xiàn)的外貿(mào)逆差，預(yù)計(jì)將令市場(chǎng)的升幅顯著降低。我們認(rèn)為，本輪“匯改”重啟，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注機(jī)制上的改進(jìn)和完善。
政策預(yù)期：另一個(gè)“真空期”
在CPI顯著低于3.0%的情況下，預(yù)計(jì)政策利率仍不會(huì)調(diào)整。在3年期央票從隔周發(fā)行演變成每周發(fā)行之前，法定存款準(zhǔn)備金率政策也不存在調(diào)整的可能性。如果撇開(kāi)匯率“波幅放大”的可能性，5月份預(yù)計(jì)將是另一個(gè)貨幣政策“真空期”。