投資提示:武漢中百受益于湖北經(jīng)濟(jì)騰飛和有效區(qū)域滲透戰(zhàn)略,2010-2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�達(dá)到36%和34%,中長(zhǎng)期具備可持續(xù)發(fā)展前景。同店增長(zhǎng)和毛利率提升、重慶經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好、電子商務(wù)平臺(tái)投入運(yùn)營(yíng)是其股價(jià)新的推動(dòng)因素。通脹預(yù)期只是投資超市股的動(dòng)因之一,國(guó)際上很多超市公司實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)20多年的跨越式發(fā)展,企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)進(jìn)步和核心競(jìng)爭(zhēng)力才是投資價(jià)值的主要決定因素�！巴扑]”。
新的股價(jià)推動(dòng)因素:1) 4月份同店銷售增長(zhǎng)為10%,保持了一季度以來的提升勢(shì)頭,快于聯(lián)華、京客隆等同業(yè)公司5-6%的同店增速水平;二季度以來,重慶門店銷售情況有所好轉(zhuǎn),收入同比增長(zhǎng)8%左右,毛利率有所提升。
2) 全年毛利率有望提升0.5個(gè)百分點(diǎn)以上,主要得益于:直接采購(gòu)比例從去年3-4% 提升至今年的6%左右、不斷進(jìn)行的商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
3) 電子商務(wù)平臺(tái)開始試運(yùn)行,有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。原來已有的B2B銷售業(yè)務(wù)有300萬元左右的凈利潤(rùn)、有一定的電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ);公司的物流配送體系健全、不需因電子商務(wù)的發(fā)展而新增固定性開支。
其它基本面更新:1) 目前已分別新開倉(cāng)儲(chǔ)超市6家(全年15-20)和便民超市18家(全年60左右),符合預(yù)期,網(wǎng)絡(luò)區(qū)域滲透更加鞏固。
2) 已在湖北省內(nèi)擁有3個(gè)物流中心,計(jì)劃新建5個(gè)物流中心,其中1家已在建、預(yù)計(jì)下半年投入使用。物流配送系統(tǒng)的日益完善將有效提升其經(jīng)營(yíng)效率。
盈利預(yù)測(cè)和估值:1季度凈利潤(rùn)已占預(yù)測(cè)值29%,全年超預(yù)期可能性較大。
中長(zhǎng)期來看,我們認(rèn)為公司在湖北的門店數(shù)量還有翻倍空間:湖北省內(nèi)仍有很多公司尚未進(jìn)入或布店較少的區(qū)域;且隨著經(jīng)濟(jì)的騰飛、武漢1+8城市圈和高鐵(高鐵民航爭(zhēng)奪戰(zhàn))的建設(shè),湖北城市化進(jìn)程將加快,新的商圈和顧客群體將形成。
投資建議:2010年27倍市盈率遠(yuǎn)低于其它超市公司35-40倍的水平。我們給予其2010年35倍、2011年26倍目標(biāo)市盈率,對(duì)應(yīng)價(jià)位14.9元,上升空間28%。