新興市場貨幣困局
治理通脹或資產(chǎn)價格膨脹的需要，超過了對利差擴大而致資本流入的擔(dān)憂
“已經(jīng)到了該擔(dān)憂通脹的時候了么？”越來越多的央行行長面臨這個問題，卻很難找到統(tǒng)一答案。當(dāng)歐美各國還受困于高失業(yè)、低增長及公共債務(wù)高筑時，部分國家，特別是新興經(jīng)濟體，不得不開始轉(zhuǎn)向應(yīng)對通貨膨脹或資產(chǎn)價格高漲。
全球經(jīng)濟復(fù)蘇中，中國、印度、巴西等發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體一馬當(dāng)先。4月29日，國際貨幣基金組織（IMF）在《亞太經(jīng)濟展望報告》中提出，引領(lǐng)全球經(jīng)濟復(fù)蘇的亞洲，甚至面臨資本加速流入的短期風(fēng)險。
通脹壓力已在一些地區(qū)顯現(xiàn)。2月，印度基準(zhǔn)批發(fā)價格通脹率（WPI）升至9.89％，創(chuàng)下16個月高點。3月，巴西的通脹率也升至5.2％的11個月新高。4月20日，印度央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點，在近一個月內(nèi)連續(xù)第二次加息。4月28日，巴西央行宣布加息75個基點，基準(zhǔn)利率調(diào)高至9.50％。
今年以來，中國官方的經(jīng)濟政策陳述中，一直保留著“管理通脹預(yù)期”這項內(nèi)容。自2月起，居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅超出一年期存款利率。加息猜測時有耳聞。4月23日，中國央行在分析一季度宏觀經(jīng)濟形勢時提出，下一階段要“努力穩(wěn)定價格總水平”。如此表述為今年首次。
超強復(fù)蘇
與發(fā)達經(jīng)濟體不同，發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體的復(fù)蘇比預(yù)期來得更早。IMF4月在《世界經(jīng)濟展望》報告（World Economic Outlook）中預(yù)測，新興經(jīng)濟體將繼續(xù)保持經(jīng)濟增長，今明兩年增速分別為6.3％和6.5％。其中，中國經(jīng)濟增速分別為10.0％和9.9％，印度預(yù)計為8.8％和8.4％，巴西為5.5％和4.1％。
基于強勁復(fù)蘇，經(jīng)濟刺激政策的退出便成為當(dāng)前任務(wù)，但新興經(jīng)濟體政策抉擇也存困擾。由于歐美利率仍將持續(xù)低位，貿(mào)然加息可能帶來“熱錢”流入和本幣升值壓力，同時可能損及經(jīng)濟增速。
中國央行對于國內(nèi)外不確定因素的重申，即是這種擔(dān)憂的表現(xiàn)。4月24日，周小川在IMF的國際貨幣與金融委員會第21屆部長級會議上就提到，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的潛在系統(tǒng)性影響，銀行業(yè)去杠桿化過程延長可能對復(fù)蘇失去融資支持，“這些增加了退出策略的復(fù)雜性和難度”。
巴西、印度這些在緊縮政策方面走在前面的新興經(jīng)濟體，多數(shù)承受著嚴(yán)重的通脹壓力，并有增強的跡象。標(biāo)準(zhǔn)普爾近期在一份報告中發(fā)出警報，巴西的通脹率可能在7月達到6％的水平，這將遠遠高于巴西央行設(shè)定的4.5％的通脹目標(biāo)。
“巴西央行今年的加息幅度可能比我們之前預(yù)期的還要高�！卑涂巳R資本經(jīng)濟學(xué)家馬塞洛•所羅門（Marcelo Salomon）認為，一季度，零售額、就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示，巴西復(fù)蘇速度比預(yù)期更快。巴克萊資本預(yù)計，巴西今年可能會加息300個基點，將基準(zhǔn)利率在三季度提升至11.75％。
通脹威脅已在部分國家產(chǎn)生緊張氣氛。4月27日，印度13個反對黨在各地發(fā)起12小時罷工、罷課、罷市活動，譴責(zé)政府無能，導(dǎo)致食品價格居高不下。早在2月末，印度政府就已經(jīng)感受到了這種壓力，并公開承諾抑制食品價格。印度總統(tǒng)帕蒂爾稱，政府將把減輕食品價格上漲對民眾的影響，作為未來的工作重點。他還警示，如有必要，印度政府可能對物價采取市場干預(yù)。
但在國際和國內(nèi)特殊環(huán)境下，這種努力并未見效。通脹壓力激升，一方面是印度農(nóng)業(yè)生產(chǎn)供需的不平衡。另一方面，國際大宗商品價格大幅上漲，也抑制了印度進口。印度政府為了減少農(nóng)民損失，大幅提高了農(nóng)產(chǎn)品的最低收購價格，這又令食品價格壓力由生產(chǎn)端向消費端傳遞，批發(fā)價格以接近兩位數(shù)的幅度躍升。摩根大通駐印度的經(jīng)濟學(xué)家賈漢吉爾•阿齊茲（Jahangir Aziz）認為，食品價格的飛漲，背后的原因不僅僅是干旱，更多與印度個人收入在過去五年間的飛速提高有關(guān)。
通脹背后
除了國際大宗商品價格飆升等原因，另一種擔(dān)憂同樣存在。金融危機期間，各國企業(yè)投資意愿普遍不強，新增產(chǎn)能削減，而目前需求的強烈反彈將令產(chǎn)能不足問題浮現(xiàn)，從而接過“接力棒”，推動未來的通脹水平繼續(xù)上升。
“如果印度央行現(xiàn)在不加息的話，那下半年就會被迫激進升息，這種情況一旦出現(xiàn)，印度經(jīng)濟將會‘硬著陸’。”摩根大通經(jīng)濟學(xué)家賈漢吉爾•阿齊茲稱，印度本土經(jīng)濟過去一年發(fā)展并不平衡，包括出口和工業(yè)生產(chǎn)在內(nèi)的諸多指標(biāo)反彈明顯，但投資相比之下暗淡無光。
2003年到2008年，印度的平均公司投資增長率達到16％，而2009年只有7％，這意味著在過去12個月中，并沒有充足的工業(yè)產(chǎn)能新增出來。
而IMF認為，此次亞洲經(jīng)濟的較快恢復(fù)，恰恰源自強勁的國內(nèi)需求，這與以往依賴出口驅(qū)動截然不同。
4月29日，IMF亞太區(qū)總監(jiān)Anoop Singh在上海談?wù)搧喼藿?jīng)濟時表示，相比財政政策的退出，貨幣政策的退出應(yīng)該來得更早�！霸谥袊�以及其他亞洲國家，貨幣政策的退出已經(jīng)開始了，而且是比較合適和恰當(dāng)?shù)�。�?
中國等一些新興經(jīng)濟體當(dāng)前的貨幣政策舉措，只是調(diào)整準(zhǔn)備金率，或控制貸款額度等。這類相對溫和的手段，可以避免吸引資本流入，也不會對那些采用固定或盯住匯率制度的國家造成過大壓力。
一些國家因擔(dān)心過度資本流入而開始考慮資本管制措施。IMF認為，如果資本流入激增是暫時的，那么資本管制可以對政策工具起到有效的補充作用。這種措施在特定時期是有效，但實施資本管制的代價很大，并且隨著時間的推移，效果會逐漸減弱。此外，資本管制的后遺癥是會“傳染”其他國家。
不過，中國面臨著治理房地產(chǎn)市場風(fēng)險的更復(fù)雜問題—在現(xiàn)有收緊消費信貸等政策舉措之后，是否進一步動用利率工具？若政策的累加導(dǎo)致市場崩跌，又當(dāng)如何？
中國相關(guān)部委近期已經(jīng)出臺多項應(yīng)急政策，但未涉及貨幣政策。有學(xué)者提出，這樣能否管住房價仍然存疑，即使壓下去，新的泡沫也會在其他地方冒出來，因而，決策者現(xiàn)在更需要全局的視野，不能總是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳。