事項  　　我們7月23日對中海集運進行調研，了解目前集運形勢和生產經營情況。 
　　主要觀點 
　　1、歐洲線近期艙位松動，3季度仍看好。前一段時間爆艙，隨著大船不斷投入，艙位開始松動，爆艙現象沒有了，但公司仍能保證滿艙。目前的運價在1900美元/TEU，暫時沒有加價計劃。歐洲線上半年每個月都有盈利，歐洲債務危機沒有影響到公司貨量，3季度繼續看好，4季度形勢不太明朗。 
　　2、美國線6月份開始盈利，8月初有漲價計劃。5月1日后執行新的年度合同，與去年相比，基本運價美西漲800美元/FEU、美東漲1000美元/FEU。6月1日美西、美東線征收旺季附加費400美元/FEU、200美元/FEU，公司的美國線在征收此次旺季附加費后開始盈利。7月1日征收集裝箱附加費400美元/FEU。目前美西、美東運價為2600美元/FEU、3500美元/FEU。計劃8月1日征收第2次旺季附加費400美元/FEU，能否有效執行還得看當時的貨量和裝載率的情況，現在美國線仍是滿艙運載。 
　　3、內貿線需求回升慢于歐美航線，部分運力轉移至國際航線。公司的市場占有率是40%-50%，1季度仍是虧損，由于上半年將部分運力從內貿轉移至歐美線，內貿運力減少，給提價留出了空間，上半年內貿形勢總體比去年同期好。 
　　4、上半年運價超預期的原因：歐美需求回升比預期好；航運公司執行超低航速減少運力供給對市場的影響大；新船的實際投放量沒有預期多；集裝箱緊缺導致周轉不靈損失部分運力。 
　　5、下半年行情判斷：3季度看好，4季度不明朗。3季度運價不會有明顯變化，但隨著大船大量投放，4季度的情況不甚明朗。根據公司的判斷，現在船公司寧愿閑置運力，也不會讓運價跌至09年的水平。 
　　6、近期集裝箱緊缺的原因：每年有一些集裝箱正常淘汰，由于去年行情低迷，淘汰后船公司不再補充新箱，去年集裝箱工廠停工長達8個月。今年隨著新船和閑置運力的投入，以及降低航速的原因造成短期內對集裝箱需求的增長，預計今年9、10月份缺箱問題才能解決。公司在年初訂購了3萬TEU的集裝箱，以及公司的運力集裝箱配比為1:1.92，低于平均1:2.4的配箱比例，公司不存在缺箱的問題。 
　　7、公司于中遠集運業務比較： 
　�、胚\價方面：根據我們的計算，公司主干航線的單箱收入明顯低于中遠集運，公司的解釋是箱量統計的口徑問題，公司可能將只參與了航線部分運段的箱子統計進了整條航線的運量。公司的實際運價在行業內是中等偏上的，公司的準班率在行業內算好的，歐美整體服務中等偏上，澳洲航線是王牌。 
　�、苾荣Q線：根據我們的分析公司內貿箱運量和收入明顯高于中遠集運，公司的解釋是中海集運的五星船旗比中遠集運多（掛國外旗需額外交稅），而且很多是4000TEU以上的船。公司內貿線市場占有率40%-50%，中遠集運20%-30%。 
　�、怯�利能力：根據我們的分析公司07-09年毛利率13.7%、4.4%、-27.5%；同期中遠集運毛利率9.5%、8.9%、-24.1%，在市場下行時公司的盈利能力下降更快，從另外的角度也說明公司的業績彈性更大。公司的解釋是中海集運的固定客戶要少一些，市場下行時低價客戶相對較多，還有就是中海集運的回程貨運價低于中遠集運，畢竟公司在全球市場的經營時間要晚于中遠集運。 
　�、瘸杀举M用控制：根據我們的分析，公司成本費用的控制要明顯好于中遠集運。09年中海集運運力49.7萬TEU，低于中遠集運56萬TEU；中海集運09年毛利虧損55億元，中遠集運虧損57億元；中海集運09年稅后虧損64.89億元，中遠集運虧損82億元，中遠集運的期間費用要遠高于中海集運。 
　　8、此次調研后，我們依然維持對之前對航運市場復蘇的看法，即依次是：油輪、干散貨和集運。之所以將集運的復蘇置于最后，我們認為歐美消費的復蘇和中國出口的增長前景很不明朗甚至很暗淡。我們分析上半年集運超預期的原因是歐美補庫存和船公司降低航速共同作用的結果，當然關鍵原因還是補庫存。集運業務在景氣時毛利率只能達到20%-30%，干散貨甚至能達到60%-70%，油輪業務能達到30%-40%。我們根據我們的測算，公司2010-2012年EPS0.08元、0.10元、0.11元，不予評級。