恒泰期貨研發(fā)部 苑廣山
    歐債危機陰霾不散，持續(xù)籠罩期貨市場。
    經(jīng)過9月份的大跌之后，銅價進入了一個新的整理平臺，價格下跌在一定程度上加快了去庫存的過程，市場交投開始趨于活躍。整體來看，國慶節(jié)之后銅價處于超跌之后的修整階段，保持在51000~61000元/噸區(qū)間。當前市場的主導因素主要包括兩個方面：歐洲債務危機的發(fā)展與中國經(jīng)濟的調(diào)整。
    中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的10月份PMI指數(shù)環(huán)比回落0.8個百分點至50.4%。在宏觀調(diào)控見效以及外部經(jīng)濟惡化的合力下,　PMI意外降至32個月來最低點,預示第四季度經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑幾成定局,而市場期望政策面出現(xiàn)更明顯的結構性松動，政策面的變動面臨關鍵時間窗口。
    同時貨幣政策轉向的信號也陸續(xù)出現(xiàn)。中國央行公開市場一年期央票中標收益率28個月以來首次下降,貨幣政策放松微調(diào)信號愈發(fā)強烈。繼四大銀行10月底信貸強度明顯提高之后，11月8日，央行公告顯示,稍早發(fā)行的100億元人民幣一年期央票，發(fā)行價96.55元，對應收益率3.5733%，較上周下行1.07個基點；一年期央票相對價值很好，機構資金在較低標位追逐，這也表明央行不愿回收太多流動性，致發(fā)行利率下行。
    中國PMI的下降實際是有些超出市場預期，表明經(jīng)濟下滑面臨一定的脫軌風險。溫家寶總理在國務院會議上表示，政策將更注意靈活性、針對性，市場存在著非常強的政策寬松預期，從10月底四大銀行加快放貸的行為和央票發(fā)行利率下行也可以看到，貨幣環(huán)境有望逐步寬松，這無疑將對處于下行通道中的大宗商品價格起到一定的支撐作用。
    從顯性庫存來看，截至11月4日，上海期貨交易所銅庫存為83868噸，較上周下滑1.4萬噸，整體來看，2010年7月以來，顯性庫存的消化是非常明顯的。據(jù)估計，10月底上海的保稅倉庫內(nèi)的銅庫存大約為15萬～20萬噸。此外，我們從現(xiàn)貨市場銅的升水格局中也可以推測，中國廠商的銅庫存已經(jīng)處于非常低的水平了。
    研究機構安泰科表示,2012年中國精煉銅消費量預計將增長6.4%,低于今年8.5%的成長率。2012年精煉銅實際消費量可能升至785萬噸。今年消費量預估為738萬噸，數(shù)字仍然比較樂觀。后期隨著中國通脹水平的下降，貨幣政策趨于放松，需求或將出現(xiàn)一定增長，這意味著現(xiàn)貨廠商存在補庫存的需求，而手段則是通過擴大進口來實現(xiàn)。
    從歐洲債務危機的發(fā)展來看，2010年以來，歐債危機經(jīng)過兩次醞釀發(fā)展，給歐元區(qū)經(jīng)濟帶來了前所未有的負面影響，歐洲經(jīng)濟面臨停滯的危險。歐債危機的發(fā)展將對包括銅在內(nèi)的大宗商品構成極大的壓制，短期市場空頭格局難改。11月10日銅價跌停無疑是一個明確的空頭信號。
    綜上所述，我們認為近期市場主要受歐洲債務危機的發(fā)展主導，銅價走勢雖有一定不確定性，但整體趨勢是偏空的。雖然中國國內(nèi)需求還沒有看到明顯的萎縮，但PMI這一領先指標可能暗示著需求前景有一定程度的減弱，這是對市場的雙重利空打擊。
    但值得欣慰的是，國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)一定轉向的跡象，市場預期有一定積極變化。我們預計，歐債問題的反復及中國經(jīng)濟的調(diào)整跡象意味著銅價仍難以擺脫大幅震蕩的格局，預計未來幾周銅價仍將在51000~57000元/噸之間運行。