2011年第一季度，中國出現(xiàn)了10.2億美元的貨物貿(mào)易逆差，雖然量很小，卻是2004年第二季度以來的首次，尤其是考慮到2008年的巨額順差，變化的確顯著。 　　然而，第一季度進口額的大幅上升，很大程度上是進口價格上升造成的，而進口實物量的增長率，反而不及2002年以來的平均水平。按季度數(shù)據(jù)算，今年第一季度的貿(mào)易條件(出口價格與進口價格的比例)，打破了2008年第三季度的低記錄，創(chuàng) 1993年以來的最差水平。
　　與2009年第一季度相比，今年第一季度的進口價格比出口價格多上升了約25%。按此計算，貿(mào)易條件惡化可以導致超2萬億元的年度國民收入損失。貿(mào)易條件惡化使國內(nèi)生產(chǎn)出來的同樣數(shù)量的產(chǎn)品換回了較少的商品。消費和投資的價格漲幅高于國內(nèi)生產(chǎn)者價格的漲幅，由此引起了國民產(chǎn)品生產(chǎn)和使用的真實增長率的差別。
　　中國進口中，初級產(chǎn)品的份額日益增大。在2002年以前，按美元度量，初級產(chǎn)品平均價格相對于美國CPI的大趨勢是下降的，20世紀70年代有一波顯著的上升。2002年以來，初級產(chǎn)品的相對價格快速上升，到現(xiàn)在，金屬材料相對價格上升的幅度，已顯著超過了20世紀70年代的幅度。而2002年以來，也是中國城市化進展最快、投資率最高的時期。2002年至今，進口實物量的增長率平均為16.9%，約三倍于除中國外世界其他部分的經(jīng)濟增長率。
　　20世紀70年代初級產(chǎn)品價格上升的一個重要原因是，全球真實利率過低，不僅推動了存貨的增加，也推動了很多地方房地產(chǎn)價格和投資的上升，帶動了初級產(chǎn)品的需求。20世紀70年代的石油危機表面上看主要是政治事變，但真實利率太低是深層原因之一：與其拿著不增值甚至貶值的美元，還不如把石油留在地下升值。
　　在全球真實利率偏低這點上，2002年以來與20世紀70年代非常相似。低利率引起了全球房地產(chǎn)價格快速上升和投資熱，推高了初級產(chǎn)品的需求。在中國，過去30年的真實利率平均為零還弱。低利率導致的需求扭曲，成為初級產(chǎn)品進口價格上升、乃至貿(mào)易條件惡化的重要原因。
　　但是貿(mào)易條件變差引起的順差下降使本幣升值的趨勢弱化，給提高利率留下了比較大的空間。過去幾年中國抑制利率的一個考慮是國內(nèi)外利差造成更多熱錢進入。在這個基礎上，利率可以多上升一些。在總的調(diào)控力度不變的情況下，提高利率的同時可以減少行政性管理，少提甚至降低準備金率。