12月營運資料顯示運輸架次、旅客吞吐量均實現10%左右的同比增長，符合我們的預期。從單季資料來看，Q4主要營運指標好于Q4約2個百分點，全年各季度營運指標持續向好。我們繼續看好公司航空服務收入受益于區位優勢和航線優化布局，預計未來增長在10%以上，租金、廣告等帶動非航收入增長20%左右。綜合考慮公司未來幾年無大修，毛利率將進入上升通道，預計2011、2012年凈利潤分別是預計2011、2012年凈利潤分別是6.8和8.1億元，YoY增長15%和19%，EPS分別為0.59元和0.70元，動態PE為11倍和9倍。綜合考慮公司發展確定帶來的良好防御性，維持“買入”的投資建議。

  12月主要營運指標增長略超10%，2011各季度營運持續向好——1>12月營運數據顯示，運輸起飛3萬架次，YoY同比增11.7%，貨郵吞吐量10.95萬噸，YoY增加6.7%，旅客吞吐量377萬人次，YoY增長10.3%，符合我們的預期。環比來看，貨郵吞吐量有所回升，MoM增長6.26%，飛機起飛架次環比基本持平，旅客吞吐量環比減少2.3%；2>分季度來看，各季度營運總體持續向好，其中Q4單季飛機起飛架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量QoQ增長2.0%、0.8%和3.9%。是全年營運指標最好的季度；3>2011年1-12月，飛機起飛架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量YoY分別增長6.1%、9.9%、3.1%，在世界航空需求萎縮的背景下，依賴國內航空需求旺盛的增長潛力，營運指標保持了良好的穩定增長。

  區位優勢明顯、產能資源充裕奠定航空主業穩定增長基礎——1>白暈機場對接周邊更多的干支線機場，將受益于珠三角地區經濟發展帶動的客貨流量增長；2>與其他機場資源飽和不同，白云機場(6.29,-0.01,-0.16%)吞吐接待能力經過2010年擴建有較大提升，有能力在較長時間承載客貨流快速增長。

  積極布局分享國內航空增長、錯位競爭參與國際航空市場——1>白云機場國內航線多布局中部內陸省會及重點城市，更多分享中西部發展及中國與東南亞商貿旅游發展帶來的航空需求增長；2>國際航線側重東南亞地區航線，特別是貨運方面，引進了聯邦快遞轉運中心、興建了遠程貨站和國際中性貨站，將吸引更多貨源支撐貨郵業務發展。綜合考慮，預計未來幾年航空服務收入年均增長在10%-15%�？土髁康姆�定增長帶動非航業務提速——機場2010年擴建后商業租賃面積增長了44%，租賃和廣告服務收入將快速增長20%-30%；3>其他代理、地面運輸等業務將隨機場客貨流增長、國際航線增加，收入彈性有望加大，未來增速當保持在15%左右。

  未來幾年無重大工程，利潤率漸進上升通道——公司未來幾年沒有大型工程建設，毛利率、凈利潤率水平將進入上升通道，盈利增長將加速。