---航運市場低迷陰魂不散，評級機構降級成風，這些是否成為赫伯羅特大股東途易再售股權的誘因，還是公司剝離航運業務之心由來已久
近幾個月，隨著歐債危機的深化，歐盟成員國相繼成為國際知名評級機構下調的“刀下鬼”，航運企業也未能逃過此劫。穆迪將環球航運集團（BW Group）的前景從“穩定”降為“負面”，將馬來西亞國際航運公司（MISC）的信用評級從A3降至Baa1，前景為“負面”，將德國老牌航運企業赫伯羅特集裝箱航運（HPL）的前景降至“負面”。被降級的航運企業涉及航運業中油運市場、集裝箱航運市場，企業類型從MISC這樣的國有企業到BW Group、HPL這樣身名顯赫的私有企業，說明在全球經濟未來走向不明的情況下，整個航運業在短期內很難走出低谷。其中，遭降級的赫伯羅特公司在1998年被德國旅游及航運綜合集團途易（Tui）收購，并在2002年成為其全資子公司。近年來，航運市場的低迷，以及評級機構的降級，會否成為大股東途易再售赫伯羅特股權的誘因，還是公司剝離航運業務之心由來已久，只是目前時機已經成熟？要想找到答案，還要從途易前兩次出售股權說起。
一鼓作氣
對于赫伯羅特來說，公開發行股票（IPO）似乎永遠找不到合適的時機，三發三敗。2004年，公司經過數月籌劃，耗費高額上市成本，最后卻無果而終，德國首家集裝箱航運公司上市的美夢終成一夢黃粱。談及那次半途而廢的上市經歷，途易首席執行官Michael Frenzel如是說：“上市并不是體現赫伯羅特真正價值的良策”。
2004年上市流產之后，赫伯羅特的股東們走過一段相對平靜的日子，然而這難得的平靜在2008年初就被打破。這年3月，母公司途易宣布將赫伯羅特集裝箱航運業務分離出售，以重點經營其核心旅游業務。有意接管赫伯羅特的投資者包括德迅物流和沃伯格銀行所聯合組成的漢堡阿爾伯特·巴林財團（也稱漢堡財團）、東方海皇、馬士基和東方海外。在7月21日投標程序結束后，阿爾伯特·巴林和東方�；识继峤涣司唧w收購方案。然而東方�；试诮洑v了全球金融危機后，需要集中精力應付集裝箱航運市場的低迷期，于2008年10月10日正式放棄收購計劃。
赫伯羅特作為德國海運業的標志性品牌，漢堡各方絕不會容忍這塊百年金字招牌落入他國之手。此時輿論一致認為途易將選擇“漢堡方案”。果不其然，10月12日，阿爾伯特·巴林與途易監事會達成協議，以44.5億歐元的價格收購赫伯羅特（不含赫伯羅特郵輪，它仍將是途易的全資子公司）。對此漢堡財團需先行支付14億歐元的現金以換取赫伯羅特三分之二的股權。
再而衰
集裝箱航運業在08年底開始遭遇歷年來最壞市況，作為赫伯羅特原來最大股東的途易集團，為了向公司注入足夠資金，向漢堡阿爾伯特·巴林財團出售該德國班輪公司的多數股權，在一輪交易后，赫伯羅特的股權比例此后變為漢堡財團和途易分別持有50.2%和49.8%。
然而，盡管在集裝箱航運市場有所復蘇，但途易專注旅游服務主業的欲望與日俱增，集團計劃以理想價位出售更多赫伯羅特股權。經過談判， 2011年3月6日，途易在漢堡宣布，已出售11.33%的赫伯羅特航運股權，買方為漢堡財團及KG組成的財團，售價達3.15億歐元。與此同時，途易集團仍打算繼續減持所持赫伯羅特股份，并同意將剩余股份以首次公開招股形式出售，相關股東將上市時間窗鎖定在4月15日，欲募集14-20億美元資金。而集團與財團的股權轉讓交易在5月底前真正完成，至此途易在該班輪公司的持股比率降低至38.4%，約值17.1億歐元。
三而竭
經過兩輪股權出售，途易仍持有多數赫伯羅特股份，但是阿爾伯特·巴林財團的成員保有在2012年之前優先購買途易持有的赫伯羅特股份的權利。整個2011年，航運業大環境急劇惡化，截止2011年9月30日的2011財年中，赫伯羅特致使大股東途易損失200萬歐元，而上年的赫伯羅特曾經為途易帶來高達1.5億歐元的豐厚利潤，因此就在距離上次剝離赫伯羅特集裝箱業務操作數月之后，途易再起分離出售之決心。2011年11月中旬，途易首席財政官Horst Baier在接受彭博社采訪時說：“我們正在努力嘗試各種可能的方式剝離赫伯羅特集裝箱業務�！�
此時的途易占有赫伯羅特38.4%等待剝離的股份，剩下的61.6%股份則由漢堡阿爾伯特·巴林財團持有，該財團包括德迅物流、漢堡市以及當地銀行和保險機構。途易出售選擇權的行使意味著，漢堡財團必須接盤途易轉讓的股份，如果財團拒絕購入股份，那么財團擁有的優先購買權就會在2012年1月2日到期，屆時途易就有權自由選擇任何一家財團以外的投資者作為股份出售對象。一旦對象鎖定，財團必須出讓手中持有的部分赫伯羅特股份以滿足“新東家”絕對控股的股份要求，這與漢堡財團組建之初志在掌控赫伯羅特多數股權的初衷嚴重背道而馳，赫伯羅特落入他人之手對于財團無疑是最大的悲劇。
12月13日，途易監事會同意董事會關于向漢堡財團轉讓33.3%赫伯羅特股權的決議。按照決議規定，如果漢堡財團愿意并且成功支付巨額轉讓費用，途易將保留剩余5.1%股份，直至2014年底再次行使出售選擇權。該決議令一直力爭與途易達成替換協議的漢堡財團失望不已，因為財團垂涎的是途易手中全部赫伯羅特股份。與此同時，為了拿到這33.3%的股份，漢堡財團必須籌措到10億歐元（折合130億美元）的巨款。而財團內部只有物流大亨德迅表達了投資意愿，財團中的老二——漢堡市政府則因財政緊縮的困擾，正焦頭爛額。鑒于財團方面的糾結態度，就在宣布轉讓決議的第二天上午，途易首席執行官Frenzel對媒體放出風聲說：“1月2日開始，我們就要與潛在第三方就出售赫伯羅特50.1%股份事宜展開緊鑼密鼓的談判�！笔聦嵢绱�，2012年9月30日前，如若股權轉讓仍沒有進展，途易就可以向任何第三方出售赫伯羅特50.1%股份。
然而，途易雙管齊下的策略只是做給漢堡財團看的威脅性姿態而已，而且這樣的威脅極其空洞無力，因為至今為止尋找接盤人的不懈努力仍然未果。另一方面，漢堡財團并不畏懼這樣無力的威脅之辭，據知情人透露：“這或許應該看成積極信號，它給了財團成員更大的回旋空間，并進一步認清途易到底在自導自演一場怎樣的獨角戲�！�
然而，漢堡財團還是不愿看到途易真正行使出售選擇權。在途易宣布將行使該權利不久，德迅的庫恩和漢堡市政府就曾主動接觸途易商談提高二者在赫伯羅特股權上的份額，此舉被消息人士解讀為“買斷”途易令各方不爽的出售選擇權的有益嘗試。途易很快就識破了各中玄機，接受二者的方案則意味著放棄未來股權轉讓談判中的主要籌碼，這顯然對途易不利。而這段插曲也從側面反映出途易的大股東們在股權轉讓上仍存在分歧。目前問題的關鍵在于財團能否籌集到足夠多的現金來完成收購。途易在赫伯羅特公司的投資總價值超過15億歐元（折合190億美元）。因此，面對錯綜復雜的形勢，途易與潛在買家之間的談判注定困難重重，即使雙方達成股權轉讓協議，交易也將紛繁復雜，料將耗費2012年大部分時間才能最終完結交易。
然而，令市場人士吃驚不小的是，就在途易大張旗鼓甩賣赫伯羅特股份的喧囂中，航運大佬John Fredriksen近幾個月卻三緘其口，淡定有余。Fredriksen通過Monteray Enterprises間接持有途易15%的股權，盡管他穩坐途易第二大股東寶座，但他并非公司監事會成員。近幾年，Fredriksen頻頻挑戰途易的管理層，尤其在公司處置赫伯羅特股權問題上更是大尺度介入。也許只有等到途易與漢堡財團最終達成轉讓協議，并確切計算出自己的股權到底值幾兩銀子的時候，這位幕后大佬才會重新走到聚光燈下。
赫伯羅特2011年1-9月份業績報告
總運力 147
自有運力 58
箱位數 657,000 teu
平均單箱運價 $1,540
箱運量 3.9m teu
總收入 �4.5bn
凈利潤 -�23.1m
來源：赫伯羅特業績報
赫伯羅特大事記：
2004年9月，途易中止赫伯羅特公司公開發行股票IPO計劃
2008年3月，途易決定出售赫伯羅特公司航運業務
2008年10月，新加坡東方�；收�式放棄收購赫伯羅特集裝箱業務，德國阿爾伯特·巴林財團成唯一競購人
2009年10月，獲得德國政府企業救助基金組織提供的12億歐元擔保
2010年12月，途易宣布新一輪IPO計劃
2011年7月，經債權轉股權以及向德迅物流轉讓部分股權之后，途易仍占有赫伯羅特38.4%的股份
2011年9月，股東庫恩宣布赫伯羅特IPO計劃取消
2011年12月，途易監事會同意向漢堡財團出售33.3%赫伯羅特股權