1月29日，大年初七晚，海南航空發布公告：將向不超過10名特定對象發行不超過191000萬股股票，募集資金總額不超過80億元，其中用于償還銀行貸款的金額約為60.84億元，剩余募集資金用于補充公司流動資金。 
　　海航集團資金鏈出現危機的傳言再起。第二天，1月30日，春節后的第一個交易日，海南航空暴跌4.55%，收于4.62元。 
　　其實，近一段時間，外界對海航集團的資金鏈緊張的質疑聲不斷，甚至2011年最后一天，海航集團董事長陳峰與富士康總裁郭臺銘的�？诿軙�，也被解讀成是對負債率超過80%、正被數家債主追債的大新華物流的“拯救”，因為“陳郭會”的核心內容正是商討雙方在物流業務上的合作。 
　　除了大新華物流的負債率居高不下，在整個海航系中，海南航空的負債率為66%，海航實業負債率為75%，而海航集團負債率也接近了80%。這無疑給了外界質疑的口實。 
　　不僅如此，融資、并購、質押，再融資、再并購、再質押，通過這般的循環反復，從1993年的1000萬元起家，到目前的總資產超3000億元，海航集團的“家底”已經膨脹到一個可怕的倍數，并連續10年入圍中國企業500強，正在沖擊世界500強。 
　　但另一個可怕之處是，海航集團是通過大比例質押而獲得融資。2011年底，一份《陜國投?渤海租賃股權收益權投資集合資金信托計劃》在業內流傳，海航通過質押渤海租賃股權融資1億元。另據媒體報道，截至2010年末，大新華航空有限公司所持的海南航空17.16億股中的16.06億股已經被質押，質押比例為93.6%。而海航集團在西安民生、易食股份、ST筑信、綠景地產的股權則100%被質押。時代周報記者通過調查獲知，海航置業有限公司（以下簡稱“海航置業”）擁有的酒店控股權也全部質押給了中國建設銀行股份有限公司廣州天河支行。 
　　盡量陳峰多年前發表過“中國沒人看得懂海航”的言論，但至少銀行業“看得懂”，據市場傳聞，針對海航集團和海南航空的大舉對外擴張，銀行方面已經高度警惕，包括建設銀行在內的大多數銀行都已經停止了對海航的貸款。 
　　就在海航公告募集80億元資金之前的一個月，去年12月20日，海航宣布正式完成對世界第五大集裝箱租賃公司GESeaCo股權100%收購，成交價格是10.5億美元。在一片對其資金鏈吃緊的質疑聲中，陳峰甚至堅定地表示，今后海航的收購不會停步。 
　　在大新華物流因拖欠全球數家船舶租賃公司的費用而被追債、海航集團資金隱現缺口的當下，陳峰一邊四處借錢還債，一邊仍高舉收購擴張的大旗，外界對海航的這種舉債式生存方式充滿擔憂。 
　　“八爪魚”資金吃緊？ 
　　海航集團被市場人士尊稱為“八爪魚”，蓋因海航集團的觸角已經延伸到多個領域，大張旗鼓進行各種收購，這種以資產收購、質押、融資等杠桿運作讓人眼花繚亂。中投顧問經濟分析師馬遙在分析海航的資本運作時說，外人看海航通常是霧里看花。 
　　由此，外界多年來對海航集團資金鏈緊張的質疑聲不斷，最近數月，旗下大新華物流被追債事件又引發新一輪質疑。 
　　航運作為海航集團的支柱產業之一，其目前的發展前景似乎一片黯淡。海航集團旗下的大新華物流有限公司（以下簡稱大“新華物流”）甚至拖欠了全球數家船舶集團的租金費用。時代周報記者電話采訪了債主之一的香港金輝航運有限公司（以下簡稱“金輝”）的副總裁程偉文，程對時代周報記者表示，金輝目前正在考慮采取進一步的法律手段起訴大新華物流拖欠租金�！八麄兲珪�運用夸張手法講故事了，我們現在對大新華物流及其母公司海航集團過分夸大其經濟實力十分不滿，海航現在是否有能力先付清子公司的債務都還是未知。”程表示。 
　　接近金輝的內部人士陳可易則向時代周報記者透露，一向財大氣粗的海航集團最近確實焦頭爛額，而金輝多次與其旗下公司大新華物流溝通都沒有得到滿意答復，無奈之下才會走法律程序選擇維權，對方的傲慢態度也讓其很受傷。 
　　與此同時，同為大新華物流債主的希臘家族企業VafiasGroup、在奧斯陸上市的GoldenOcean以及總部位于挪威卑爾根的Sparshipping等數家歐洲船商紛紛表示，到目前為止都沒有收到大新華物流的任何主動交流信息。 
　　時代周報記者向希臘家族企業VafiasGroup高管Vafias發去一份采訪函，其秘書Bazou在信件回復中稱，大新華物流的管理層態度極其惡劣，并表示以后不會考慮與大新華物流合作。 
　　海航和大新華物流在國內外高舉擴張收購旗幟，但因經常拖欠付款而令許多船東失望。中投顧問交通行業研究員蔡建明在接受時代周報記者采訪時，對此種資本運作模式表示擔憂，“拖欠船租費用糾紛無疑會增加市場對海航資金鏈的擔憂，而這會影響其后續融資并購。在海航讓人目不暇接的收購迷局中，航運板塊儼然已成為其增加風險的一顆毒瘤�！� 
　　面對此種說法，海航集團董事長陳峰日前在接受媒體采訪時聲稱，他堅信大新華物流會安然度過“嚴冬”迎來春天。至于對其資金鏈的質疑，陳峰用業績數字來反駁稱，海航集團去年收入超過1000億元，資金鏈沒有問題。 
　　也許陳峰心里的底氣是，即使海航資金鏈出現問題，亦可使出其慣用的資本運作手段，即將旗下上市公司的股權質押給銀行換取資金繼續擴張。2010年曾與海航有過合作的某地產公司不愿具名的高管向時代周報記者提供的資料顯示，2010年，海航集團用海航置業11.75億元股權、1.5億元股權、2億元股權分別質押給中國工商銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司洋浦分行、國家開發銀行股份有限公司海南省分行，海航置業將擁有的海航控股集團有限公司（以下簡稱“酒店控股”）5.5億元股權也質押給中國建設銀行股份有限公司廣州天河支行。 
　　海航威斯汀酒店公關經理石磊在接受時代周報記者采訪時稱：“好像有聽過海航集團將海航威斯汀抵押給銀行，但是具體哪家我不清楚。” 
　　即使在擴張過程中面臨諸多問題，海航集團似乎也樂意在各個領域全面開花，這其中彰顯著海航怎樣的資本運作哲學？ 
　　全面開花平攤風險 
　　海航集團在南下北上、東進西拓的激進式擴張收購過程中，深諳其資本運作的黃金法則。所謂巧婦難為無米之炊，海航深知其理。海航集團一位內部人的說法是：“像海航集團這樣的企業，缺的不是錢而是資產，沒有資產的海航是痛苦的，有資產就有了融資渠道。” 
　　一名北京業內經濟分析師如是向時代周報記者解釋：“海航如此大規模地擴張收購，融資僅僅只是其中一個目的，隨著經濟的發展和資本市場的成熟，這些大的集團不可能靠自己的積累來實現一點一點的擴張，實現快速的擴張基本都是靠并購，這樣可以拿到更多的資源，只要有了資源，才能有玩轉資本的底氣�！� 
　　但也有分析人士對海航的快速并購策略表示懷疑，認為其快速的擴張并購會造成資金長期緊缺，目前的融資環境更加劇了海航集團方面的壓力。 
　　面對此種質疑，中投顧問研究員蔡建明則表達了不同的觀點，蔡認為海航集團現在已經伸枝散葉到各個領域，金融一條龍非常齊全，資本方向擁有投資銀行、租賃、信托、保險、證券、銀行、期貨、基金、擔保、小額貸款等多項金融業務。另外房地產、酒店、零售業等一旦有一個行業出現問題，其他的行業還是可以維持其生存發展，并且有充足的時間周轉資金，這樣就可以平攤風險，保證海航集團正常運轉。 
　　而陳峰日前在接受媒體采訪時也說過，海航的產業鏈比較寬，除了物流其他產業基本上都是賺錢的，這行不行那行行，好好壞壞，天下事原本如此。 
　　大肆并購只不過是海航集團彰顯其資本運作的冰山一隅。海航集團收購的各領域之間看似聯系不大，但是如果把這些并購的領域集中到一起，就會發現這其中的關系錯綜復雜，并且緊密相連。 
　　上述北京業內分析師向時代周報記者分析：“就像海航集團旗下的地產業務和航空業務就是互相促進的，機場可以養地，海航集團大量購買機場附近的土地也就是豪賭其資產升值，只買地不開發，所以說海航地產局被認為是一場看不懂的迷局。而海航置業的主要管理層不是來自地產領域的專業人士，而是以資本運作高手為主。海航大量土地資產儲備，反過來又成為海航集團資本運作和支撐上市公司業績的基石。” 
　　以北京科航大廈項目為例，2004年及2005年集團下屬海南航空及西安民生投入6億多元參與前期建設，然后分別于2007年底和2008年將工程以成本價轉讓給海航集團。而到了2008年12月，海南航空又以17.28億元的價格向集團收購了科航大廈95％的股權。上市公司海南航空因此于2008年再度爆出14.24億元巨虧，而海航集團業績則從巨虧轉為盈利9699萬元，并得以在隨后發行了28億元公司債，拯救了因大新華航空上市失敗而瀕臨斷裂的資金鏈。 
　　這只是海航集團復雜資本動作的冰山一角，東墻與西墻的騰挪之間，幾乎無需經營便可輕易地獲取高額資產增值溢價，海航集團遍地開花的收購模式令嘗到甜頭的高層欲罷不能，并將這種模式演繹到極致。 
　　政企“雙贏”之道 
　　在不斷的收購擴張過程中，海航集團嘗到了與地方政府合作的“甜頭”。安慶機場收購案就是一例。 
　　公開資料顯示，安慶機場自開通以來，就一直陷入虧損狀態，是安慶市政府重點扶持項目，而這引起了海航集團的極大興趣。海航在2005年10月收購安慶機場時，安慶市政府為海航提供了極為優厚的待遇。海航在收購安慶機場不久后，安慶民用航空局即拿出858萬元給海航作為補貼重組的前期費用。與此同時，安慶市政府還同意給改制后的機場公司予以補貼，每年拿出400萬元經營補貼用于維持公司正常運營等。 
　　而真正讓海航意識到要加強與地方政府合作，使其加大資本運作籌碼的則是2008年金融危機時期，海航旗下的海南航空、大新華物流以及祥鵬航空分別獲得了海南省政府、天津市政府、云南省政府的注資，這些真金白銀注入以及政府背后的鼎力支持，讓海航逃過一劫。 
　　一位不具名投資顧問告訴時代周報記者，事實上首先是當地政府為了政績，需要招商引資，引進一些大企業來增加財政收入，帶動當地的就業，像海航這樣的集團當然是首選對象，這種互相需求使得海航集團迅速找到了與地方政府的“雙贏”之道。 
　　一位地方政府官員在接受時代周報記者采訪時表示：“海航集團在開發利用地方政府資源方面也是達到了‘爐火純青’的地步，首先以融資租賃的方式向地方政府提供資金，投資當地的基礎設施建設，在這一合作過程中地方政府避開信貸政策限制，增加了財政可預算支出，獲得大量資金投入，而海航集團也為自己搭建了一個巨大的融資平臺，獲得更多的收購資本與投資機會。更多的還將是政策性的支持，比如免稅、土地優惠等�！� 
　　海航與地方政府合作成功的案例非屬渤海租賃不可。2009年海航集團與天津市政府合作共同成立天津渤海租賃有限公司（以下簡稱“渤海租賃”），參與天津空客廠房融資租賃創新項目。早在渤海租賃借殼上市前的短短兩年內，便以項目抵押等方式融資150億元，并將母公司海航實業的資產負債收購殆盡，一舉解決了海航集團的“后顧之憂”。 
　　據時代周報記者調查了解，近年來，海南、天津、北京、重慶、云南和西安等地方政府已分別向海航旗下成員企業注資15億元、5億元、4.5億元、3億元和3.5億元。前述投資顧問告訴時代周報記者，如果海航一旦資金鏈出現問題，各地政府也會出手相救，并不會坐視不管。 
　　綁定地方政府，可以說是海航擴張秘訣中的又一個高明之舉。 
　　危險的味道 
　　不過對風險最為敏感的銀行界已然從海航集團緊張的空氣中嗅出了危險的味道。 
　　某一直支持海航集團的國有銀行高管跟時代周報記者聊天時稱，自己也弄不明白“為什么本行要對海航那么大力扶持”。但該高管同時表示海航的還款能力一直“還可以”，況且“這么大盤口的海航，資金鏈若斷裂也不是短時間就會死掉”，所以該高管對海航的還款能力并不擔心。 
　　另據時代周報記者了解，未跟海航建立合作的銀行大多數不考慮跟它合作。某股份制商業銀行總行副行長對時代周報記者稱，不考慮合作的原因在于：“海航的主業過于模糊，不斷并購更像是黎明前的瘋狂，為銀行風險考慮，無法放心踏實地選擇合作�！比A夏銀行和民生銀行相關負責人都向時代周報記者證實，海航的人每隔段時間會來拜訪一次商談合作事宜，但“出于風險控制等原因”這些銀行并不打算解開腰包。而據市場傳聞，包括建設銀行在內的大多數銀行都已經停止了對海航的貸款。 
　　資料顯示，僅2011年上半年，海航集團就實現融資908億元，累計獲銀行綜合授信2249億元，融資能力似乎并不弱。不過記者發現，與海航合作的大多是中小型銀行。 
　　根據1月29日海南航空公布的60.48億元還貸細目，24筆于2012年先后到期的貸款中，大多來自如蘭州銀行、南洋商業銀行、廣州農村商業銀行、西安銀行、吉林銀行、包商銀行等。其中蘭州銀行飛天支行的1億元貸款今年5月6日便將到期，另一筆平安銀行深圳中心商務支行的4億元貸款將于5月13日到期，最大的一筆來自農業銀行�？谀虾街�行的10億元貸款，則在今年的12月21日到期。 
　　近年來，海航的短期借款一年多過一年，公司2008年年報顯示，截至當年年末，其短接借款額為90億元，但至2011年三季度末，這一款項已激增至148.32億元，增幅超過60%。 
　　而資本市場也作出反應。在過去一年間，海航集團旗下上市公司的股價均大幅下跌，跌幅均超過30%，有的甚至腰斬。2010年12月31日，海南航空股價為8.97元，2012年2月7日已經跌至4.50元。 
　　(本文來源：時代周報)