一、事件概述 
　　近期我們對(duì)新寧物流進(jìn)行了調(diào)研，就公司2012年業(yè)績(jī)向公司高管進(jìn)行了座談，并對(duì)公司深圳庫(kù)區(qū)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研。
　　二、分析與判斷
　　從IT進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)品倉(cāng)儲(chǔ)有效降低短周期波動(dòng)影響
　　IT倉(cāng)儲(chǔ)受投資周期影響較大，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)IT制造業(yè)難以呈現(xiàn)以往的高速增長(zhǎng)。一方面，十二五期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從投資、出口轉(zhuǎn)向消費(fèi)是大概率事件，從中央減稅、增收等政策推動(dòng)下，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)品需求將大幅增長(zhǎng)；另一方面，公司嘗試進(jìn)入酒類(lèi)、高端奢侈品等消費(fèi)品倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域，今年新貨種的增加是大概率事件。我們認(rèn)為，公司涉入消費(fèi)品領(lǐng)域有效降低短周期波動(dòng)的影響，有望分享十二五消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的倉(cāng)儲(chǔ)貨量的大幅增長(zhǎng)。
　　物流工程的履行者，人力成本影響有望大幅削減
　　傳統(tǒng)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單粗放、對(duì)勞動(dòng)力依賴(lài)度高，造成倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)毛利率水平較低的弊端。一方面，與其他貨種相比，IT零部件倉(cāng)儲(chǔ)對(duì)保存條件、時(shí)間要求最高，公司的管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他類(lèi)市場(chǎng)的難度低；另一方面，公司通過(guò)對(duì)倉(cāng)庫(kù)的“工廠化”改進(jìn)，加快貨物周轉(zhuǎn)率、降低人力成本，并進(jìn)一步降低了差錯(cuò)率。我們認(rèn)為，公司致力于物流工程的拓展、同等規(guī)模倉(cāng)庫(kù)人力成本依賴(lài)程度明顯將低，這將有效提高進(jìn)入其他貨種領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　深圳倉(cāng)儲(chǔ)見(jiàn)盈利，香港貨種流入打開(kāi)增量空間
　　2011年四季度深圳倉(cāng)儲(chǔ)扭虧為盈，標(biāo)志公司大規(guī)模投入初見(jiàn)成效。深圳倉(cāng)儲(chǔ)是公司募投的主要項(xiàng)目之一，主要客戶(hù)為聯(lián)想、大聯(lián)大集團(tuán)，主要貨物為香港轉(zhuǎn)存的計(jì)算機(jī)配件和整機(jī)。香港地價(jià)和運(yùn)輸成本遠(yuǎn)高于深圳，以筆記本電腦為代表的貨種已呈現(xiàn)向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的跡象。我們認(rèn)為，在計(jì)算機(jī)行業(yè)利潤(rùn)下行的背景下，境外貨種流入的動(dòng)力將明顯加大，公司深圳倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目盈利前景值得期待。
　　布局貴州茅臺(tái)產(chǎn)地，成功拓展基酒物流市場(chǎng)
　　公司去年四季度出資2400萬(wàn)元與貴州省仁懷市糖業(yè)煙酒公司、貴州省赤水河谷供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司共同設(shè)立仁懷市新寧基酒物流有限公司，主要負(fù)責(zé)銀行質(zhì)押基酒的代理監(jiān)管。我們認(rèn)為，一方面，以茅臺(tái)酒為代表的仁懷市白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成規(guī)模，基酒的可變現(xiàn)性、年份特點(diǎn)帶來(lái)其倉(cāng)儲(chǔ)需求十分旺盛；另一方面，公司憑借其在IT倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，能夠有效保證基酒倉(cāng)儲(chǔ)物流的快速盈利。
　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　2011年前三季度公司利潤(rùn)下降60%以上、每股盈利達(dá)到0.07元的歷史最低水平，主要原因是成本費(fèi)用上升導(dǎo)致利潤(rùn)率下降，部分子公司的規(guī)模產(chǎn)出尚需一定時(shí)間。四季度以來(lái)，深圳倉(cāng)儲(chǔ)、基酒物流等新項(xiàng)目均已開(kāi)始扭虧為盈，項(xiàng)目前景值得期待。我們認(rèn)為，在2011年業(yè)績(jī)基數(shù)較低的背景下，香港貨種流入和涉入消費(fèi)品領(lǐng)域?qū)⑹枪��?012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要催化劑，預(yù)計(jì)公司11-13年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)16.70%、20.80%和23.50%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.13、0.22和0.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為62.29、36.71和25.98倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)