事件:

　　公司發(fā)布2012年一季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.69億元,對(duì)應(yīng)上年下降16.7%,利潤(rùn)總額為-9786.9萬(wàn)元,去年同期為566萬(wàn)元,其中,上市公司股東的凈利潤(rùn)為-9858.6萬(wàn)元,去年同期為4323.1萬(wàn)元。以總股本4.75億股為基數(shù),對(duì)應(yīng)每股收益-0.185元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　水泥價(jià)格同比大幅下滑是1季度業(yè)績(jī)虧損的主因。去年723溫州特大動(dòng)車事件后,蘭新線、蘭渝線處于停工狀態(tài),區(qū)域水泥價(jià)格同比大幅下滑持續(xù)處于歷史低位。因此,一季度銷量能達(dá)到150萬(wàn)噸,1-3月蘭州42.5散裝含稅價(jià)始終在315元/噸左右,去年同類水泥價(jià)格是440元/噸,價(jià)格下降幅度達(dá)125元/噸,直接導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)虧損。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)三項(xiàng)費(fèi)用大幅增長(zhǎng),主要財(cái)務(wù)指標(biāo)全線淪陷。資產(chǎn)負(fù)債率相比去年同期上升了2.9個(gè)百分點(diǎn)至67.6%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加5個(gè)百分點(diǎn)至10.1%,主要是產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致貸款費(fèi)用的增加和項(xiàng)目完工資本支出費(fèi)用化導(dǎo)致。

　　甘肅省加大淘汰落后產(chǎn)能有利于水泥價(jià)格回暖。今年甘肅省將淘汰的10個(gè)行業(yè)90戶企業(yè)落后產(chǎn)能,涉及水泥企業(yè)32家,落后產(chǎn)能409.6萬(wàn)噸。淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)分布于蘭州、白銀、隴南、天水、臨夏等12市州。2011年,祁連山公司的漳縣一線、青海二線、文縣等地的項(xiàng)目均建成投產(chǎn),相繼完成夏河安多公司和古浪峽公司股權(quán)收購(gòu),今年公司新增產(chǎn)能是宏達(dá)建材200萬(wàn)噸,公司計(jì)劃2012年銷售水泥熟料合計(jì)1500萬(wàn)噸。

　　鐵路等基建復(fù)工、新開(kāi)工帶動(dòng)水泥需求重回景氣,區(qū)域供需失衡將得到極大改善。甘青區(qū)域地處“絲綢之路”戰(zhàn)略要道,鐵路建設(shè)項(xiàng)目今年將復(fù)工或啟動(dòng),甘青地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速有望持續(xù)維持高位,祁連山產(chǎn)能擴(kuò)張布局完成基本實(shí)現(xiàn)重要基建項(xiàng)目的全覆蓋,具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。海螺水泥目前僅僅在平?jīng)龅貐^(qū)有年產(chǎn)200萬(wàn)噸線,對(duì)整個(gè)區(qū)域水泥價(jià)格沖擊有限。中材集團(tuán)大力支持祁連山在區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)并購(gòu)、重組等,強(qiáng)化公司的區(qū)域市場(chǎng)控制力。

　　我們認(rèn)為,甘青地區(qū)水泥需求低谷已過(guò),未來(lái)價(jià)格上行是趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為1.10和1.50元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10.24和7.51,給予公司買入評(píng)級(jí)。