業(yè)務增速連續(xù)低于行業(yè)水平、控股股東包袱沉重、子公司大面積虧損。剛剛于上周末披露招股說明書的中國郵政速遞物流股份有限公司(下稱中郵速遞)將于今日(5月4日)上會審核。招股說明書顯示，中郵速遞擬首發(fā)不超過40億股，發(fā)行后總股本不超過120億股，擬募集資金99.7億元。如一切順利，將成為今年來A股募資最大的IPO，中郵速遞也將成為我國快遞第一股。不過，對于該公司國內速遞收入增幅低于整體水平、控股股東以及旗下11家子公司合計虧損1.38億元等問題，則令市場為之擔憂。
速遞增速連續(xù)3年低于行業(yè)水平

    招股書顯示，中郵速遞的主營業(yè)務分為速遞和物流兩大業(yè)務板塊，其中又以速遞業(yè)務占絕對比重，從近三年營收占主營業(yè)務收入比例看，速遞業(yè)務分別為86.66%、85.53%、85.26%；而物流業(yè)務分別僅占13.34%、14.47%、14.74%。本次的募集資金也基本圍繞上述兩項業(yè)務，即主要投向速遞物流郵件處理中心、購置飛機、購置運輸車輛、購置航材、補充營運資金等30個項目。

    根據(jù)國家郵政局去年7月發(fā)布的《郵政業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，計劃2015年快遞業(yè)務量由2010年的24億件增長至61億件，年均增長21%，快遞業(yè)務收入比“十一五”末增長1.5倍，由2010年的575億元增長至1430億元，年均增長20%。

然而，同樣來自國家郵政局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻顯示，過去三年，中郵速遞的國內速遞業(yè)務增速明顯低于行業(yè)整體水平。2009年-2011年全國規(guī)模以上快遞企業(yè)分別實現(xiàn)業(yè)務收入479億元、574.6億元和758億元，分別同比增長17.3%、20%和31.9%，而中郵速遞的國內速遞業(yè)務同期增速則分別為14.51%、12.88%和16.36%，不僅明顯低于行業(yè)增速，而且增速之差距越拉越大，從2009年的相差不到3個百分點已經拉大至2011年的相差15個百分點以上。

雖然招股說明書中中郵速遞辯稱，主要是由于公司收入基數(shù)相對較大，并且公司主要通過直營方式經營快遞業(yè)務，使擴張速度低于加盟模式。同時，公司強調收入與利潤并重，因而放棄了一些不盈利的業(yè)務與市場。

    但業(yè)內人士也指出，上述數(shù)據(jù)顯示出以順豐為代表的民營快遞公司給中國郵政這種老國企帶來的強有力的沖擊，如果中郵速遞的核心業(yè)務持續(xù)和競爭對手拉開差距，未來公司將失去賴以支撐盈利增長的可靠業(yè)務。

控股股東及控股子公司大面積虧損

    招股說明書顯示，除中郵速遞外，控股股東郵政集團旗下還有46個直接控制的二級子公司，包括31個地方分公司、中郵人壽保險、中郵證券、中國郵政儲蓄銀行、北京中郵資產管理、北京郵票廠等。截至去年末，郵政集團總資產為42717.07億元，實現(xiàn)總營收和凈利潤分別為2586.23億元和209.36億元。

    看似家大業(yè)大，不過，若細分看，去年郵政集團31家地方分公司中唯一盈利的天津分公司不過區(qū)區(qū)22萬元，其余全部虧損，合計虧損高達51.8億元，虧損額最大的前四名為四川3.58億元、內蒙古3.5億元、廣東3.36億元和新疆3.18億元。

    也就是說，郵政集團表面209.36億元利潤的風光，實際卻是“一俊遮百丑”——一眾子公司中，唯有中國郵政儲蓄銀行去年取得凈利潤231.2億元，其他連中郵人壽保險、中郵證券等金融資產依然錄得虧損。但郵儲銀行表面上可掩蓋其他子公司的虧損額度，卻掩蓋不了郵政集團整體盈利的差勁。試想，未來一旦郵儲銀行也走上上市之路，包袱沉重的大股東又如何能給中郵速遞支持？

    而與控股股東類似的是，中郵速遞也同樣存在下屬三分之一子公司虧損的狀況。招股說明書顯示，在其控股子公司中，共有36家全資子公司，但包括天津、遼寧、吉林、四川、西藏、陜西、甘肅、寧夏、青海9省的郵政速遞物流有限公司及郵航與南京集散中心等11家子公司在2011年度均發(fā)生虧損，占總子公司數(shù)量的30.6%，總計虧損額約1.38億元。

民營外資雙夾擊缺失電商市場

    不容置疑的是，未來國內快遞市場競爭將會愈演愈烈。

    事實上，在給行業(yè)帶來爆發(fā)式增長的電子商務領域，中郵速遞已經遠遠落后于國內民營快遞公司。據(jù)中國電子[0.62 0.00%]商務研究中心統(tǒng)計顯示，近三年網絡購物帶來的快遞業(yè)務量和業(yè)務收入繼續(xù)呈爆發(fā)式增長，快遞企業(yè)因國內網絡購物帶來的業(yè)務收入同比增長63.9%、108.5%、89.1%。而不完全統(tǒng)計顯示，“四通一達”占據(jù)了電商的主要包裹量，如包裹量最大的天貓的80%快件就由“四通一達”派送。

    而我們看到的是，截至2011年底，經郵政監(jiān)管部門審批獲得快遞經營許可證的企業(yè)已經超過7500家，其中跨省經營的網絡型企業(yè)52家，已有部分快遞企業(yè)在部分重點省份密集布局營業(yè)網點，有業(yè)內人士認為，中郵速遞目前還存在市場化程度不高、人才結構單一等問題，競爭力還不夠強。

    除了國內，中郵速遞未來將受到國外快遞的挑戰(zhàn)。據(jù)悉，雖然目前國外快遞公司還只能承接國內與國外間的快遞業(yè)務，不過隨著WTO快遞業(yè)過渡期的結束，也必將加快在中國快遞業(yè)的布局。上月已有媒體報道稱，上海市郵政管理局對外表示，已有國外快遞公司向有關部門提出承攬國內各地區(qū)之間快遞業(yè)務的申請。

中郵速遞旗下全資子公司 2011 年盈利情況
公司 凈利潤(萬元) 公司 凈利潤(萬元)

北京市郵政速遞物流有限公司 30356.12 海南省郵政速遞物流有限公司 95.78

天津市郵政速遞物流有限公司 -1932.86 重慶市郵政速遞物流有限公司 628.69

河北省郵政速遞物流有限公司 1567.65 四川省郵政速遞物流有限公司 -89.56

陜西省郵政速遞物流有限公司 354.34 貴州省郵政速遞物流有限公司 704.66

內蒙古郵政速遞物流有限公司 1139.04 江蘇省郵政速遞物流有限公司 5924.42

遼寧省郵政速遞物流有限公司 -716.19 云南省郵政速遞物流有限公司 436.43

吉林省郵政速遞物流有限公司 -933.11 西藏自治區(qū)郵政速遞物流有限公司 -196.2

黑龍江省郵政速遞物流有限公司 995.34 陜西省郵政速遞物流有限公司 -489.04

上海市郵政速遞物流郵箱公司 18934.24 甘肅省郵政速遞物流有限公司 -695.71

安徽省郵政速遞物流有限公司 1502.54 青海省郵政速遞物流有限公司 -555.08

福建省郵政速遞物流有限公司 2397.29 浙江省郵政速遞物流有限公司 8539.06

江西省郵政速遞物流有限公司 1488.46 寧夏回族自治區(qū)郵政速遞物流有限公司 -911.68

山東省郵政速遞物流有限公司 1776.6 新疆維吾爾自治區(qū)郵政速遞物流有限公司 673.01

河南省郵政速遞物流有限公司 840.62 中郵物流有限責任公司 723.21

湖北省郵政速遞物流有限公司 1016.72 南京中郵航空速遞物流集散中心有限公司 -7230.48

湖南省郵政速遞物流有限公司 993.96 中國郵政航空有限責任公司 -44.02

廣東省郵政速遞物流有限公司 19519.25 北京鴻速經貿有限責任公司 486.17

廣西壯族自治區(qū)郵政速遞物流有限公司 1514.23 中國快遞服務有限公司 548.44 擬募集近百億 中郵速遞圈錢太急