他所擔(dān)任財(cái)務(wù)部經(jīng)理的某省交通投資有限公司，今年將面臨232億元的債務(wù)到期。該公司是省屬國有資產(chǎn)營運(yùn)機(jī)構(gòu)，2011年末總資產(chǎn)達(dá)到1379億元、負(fù)債700多億元，控制高速公路總里程超過2000公里。
“在整個(gè)‘十二五’期間，我們實(shí)際上到期的債務(wù)有360多億元，而今年就達(dá)232億元，是最多的一年�！备嫡芟閷�(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說。
今年是地方融資平臺(tái)的償債高峰期。根據(jù)國家審計(jì)署披露的地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，截至2010年底的10.7萬億元地方政府性債務(wù)余額中，2012年到期償還的占到17.17%，即1.84萬億元。
而這其中，因高速公路建設(shè)舉借的債務(wù)，到2012年底的我國地方政府性債務(wù)余額中，為1.1萬億元。
這樣的還債并不輕松�！耙环矫娼�(jīng)濟(jì)下行，高速公路的通行費(fèi)受到影響；另一方面，今年的投資需求比去年大，所以總體判斷今年的資金供求矛盾要比去年更突出�！币晃唤咏�交通部的內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說。
傅哲祥也提到了自己公司的償債難處：“我們今年的230多億元債務(wù)，不可能由自有現(xiàn)金流全部清償完畢，只能通過做一些債務(wù)策劃，把這個(gè)債務(wù)推遲到明年，明年如果還不了，又推遲到后年，然后新債加舊債。如果整個(gè)5年的債務(wù)這樣累計(jì)起來，估計(jì)會(huì)超過1000億元�！�
這樣的壓力，不是傅哲祥所在公司單獨(dú)面臨的問題。從去年開始，就有包括云南公投“違約風(fēng)波”、陜西交通“停貸風(fēng)波”等新聞陸續(xù)爆出。
過去幾年的大量融資所帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)如何進(jìn)行有效化解？在防范風(fēng)險(xiǎn)與推進(jìn)建設(shè)速度之間如何找到一個(gè)平衡點(diǎn)？依然是擺在每個(gè)地方政府面前的棘手難題。
除此之外，對(duì)于如何規(guī)范高速公路投資、建設(shè)、運(yùn)營主體和運(yùn)行機(jī)制的思考依舊不能停止。實(shí)際上，地方政府多年來“重建設(shè)、輕償債”的政績(jī)觀所帶來的“不理性”投資拉動(dòng)，或是這一系列問題的根源所在。宏觀面不樂觀
惲綿所在的德利得物流公司，是做專業(yè)第三方綜合物流服務(wù)的。從今年年初開始，公司的大批客戶的業(yè)務(wù)訂單都在持續(xù)下降，其中最多的已經(jīng)下降了百分之十幾。
“我們的供應(yīng)商都是跨國大企業(yè)，他們?cè)谀瓿跬ㄟ^物流量預(yù)測(cè)、安排今年計(jì)劃的時(shí)候，就已經(jīng)看出一個(gè)明顯的下降趨勢(shì)。要是往年，每年都要增20%到30%的計(jì)劃，但是今年連計(jì)劃都是下降的。這是今年和往年最不一樣的地方�！睈辆d對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說。除了德利得物流，經(jīng)過記者的多方采訪，其他多家物流公司的訂單量也在今年1-4月份明顯下降。這些物流公司當(dāng)中，90%以上的業(yè)務(wù)都要在高速公路上去跑。他們的訂單量減少，直接影響著高速公路的通行費(fèi)收入。
“受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，全國主要高速公路通行費(fèi)收入同比增速低于去年同期，環(huán)比增速下降。全國主要高速公路路段車流量總體看增速與去年基本持平，但從車型上看，實(shí)際是小型車增得快，貨車增幅低于去年同期。尤其是一些外向型經(jīng)濟(jì)的地區(qū)更明顯一些。”招商局華建公路投資有限公司副總經(jīng)理吳新華對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說。
分區(qū)域來看，車流量同比均有所增長(zhǎng)，但除東部地區(qū)外，其他地區(qū)增幅均低于2011年同期；分區(qū)域通行費(fèi)收入同比均有所增長(zhǎng)，但增幅均低于2011年同期，且環(huán)比均呈下降趨勢(shì)。
以幾家上市公司為例：寧滬高速（600377）2011年一季度收入比2010年同期增長(zhǎng)11.2%，但2012年一季度比去年同期增長(zhǎng)為4.2%，表現(xiàn)為增速放緩。
皖通高速（600012）2011年一季度收入比2010年同期增長(zhǎng)16.2%。但2012年一季度比去年同期下降了4.6%，已經(jīng)表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)。
在現(xiàn)有的高速公路“收費(fèi)還貸”政策中，通行費(fèi)是高速公路收入的重要來源。其增速放緩趨勢(shì)將直接對(duì)還貸產(chǎn)生影響。而在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，高速公路行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)還不止這一個(gè)。
盡管根據(jù)交通部的數(shù)據(jù)顯示，公路的固定資產(chǎn)投資比去年同期在下降中，但今年交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求仍維持在較高水平。
“去年雖然開始融資平臺(tái)的清理整頓，但由于在之前的投資拉動(dòng)期間，許多開工的項(xiàng)目還在建設(shè)中，比如像2010年開工，一般需要4年時(shí)間，到2013年才能完成，這些在建項(xiàng)目還是需要錢的。而這些項(xiàng)目目前還有很多，所以今年的資金需求依然會(huì)很大�！� 某銀行相關(guān)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說。
交通部分析認(rèn)為，信貸資金發(fā)放仍較為嚴(yán)格，短期周轉(zhuǎn)貸款受到嚴(yán)格控制，非收費(fèi)的普通公路不得新增貸款。同時(shí)，近兩年又處在貸款債務(wù)償還高峰期，進(jìn)一步加劇了資金緊張局面。
另外，由于宏觀形勢(shì)主題變?yōu)榉�(wěn)增長(zhǎng)，這意味著保障在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需求任務(wù)依然艱巨，擴(kuò)大投資仍是重要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略，這會(huì)進(jìn)一步加劇今年的資金供求矛盾。償債隱憂
高速公路行業(yè)具有初期高投入、回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)。在當(dāng)前發(fā)展模式下,省級(jí)高速公路建設(shè)主體債務(wù)規(guī)模無疑將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。通行費(fèi)收入維持利息支付及少量債務(wù)償付滾動(dòng)的模式或要經(jīng)受挑戰(zhàn)。
“大多數(shù)建設(shè)主體的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)利息的償付倍數(shù)不足兩倍，部分企業(yè)甚至達(dá)到了一倍左右，反映實(shí)業(yè)的償付能力相當(dāng)有限�！蹦承庞迷u(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)總監(jiān)對(duì)記者說，“多數(shù)建設(shè)主體的利息覆蓋倍數(shù)呈下降趨勢(shì)，反映出利息增加的速度高于公司凈現(xiàn)金流的增速，‘十二五’期間的高投資或?qū)⒗^續(xù)拉低償債能力�！�
“2004年以前，我們建的高速公路項(xiàng)目，效益確實(shí)是非常好，毛利率甚至達(dá)到了90%以上。但是2004年以后，情況開始變差。從2006年到現(xiàn)在，我們的虧損已經(jīng)超過100億元�，F(xiàn)在我們下面通車的17個(gè)高速項(xiàng)目，只有4個(gè)是盈利的。”傅哲祥對(duì)記者說。
他給記者算了一筆賬：以現(xiàn)在高速的建設(shè)造價(jià)為例，假設(shè)一條高速公路造價(jià)為1億元/公里，按照銀行貸款的一年期貸款利率6.56％來算，一年的利息為656萬元/公里。假設(shè)養(yǎng)護(hù)費(fèi)按照最保守的成本的1.5%來算，為150萬元/公里。這樣算下來，每公里一年的支出成本為800萬元。如果只付利息的話，每天每公里的通行費(fèi)收入也要在22000元以上，才能夠覆蓋成本。
“但是從我們了解到的情況來看，從2008年到2010年三年，高速公路的上市公司中，每天每公里通行費(fèi)收入平均超過22000元的只有3家：深圳高速、廣東高速和滬杭甬高速�！备嫡芟檎f。
實(shí)際上，多家高速公路的目標(biāo)僅希望能夠按時(shí)“還本付息”，“盈利”是個(gè)奢侈的夢(mèng)想。
“這些高速公路公司，追求的是一種現(xiàn)金流的平衡，只要資金周轉(zhuǎn)過來就可以了。不像上市公司一定要有利潤的回報(bào)。這樣，通行費(fèi)收入要做到，第一能起碼覆蓋利息，第二就是要能維持運(yùn)營管理養(yǎng)護(hù)。”吳新華說。
這一愿望，實(shí)現(xiàn)起來并不簡(jiǎn)單。
國家發(fā)改委委托北交大做的一份交通運(yùn)輸體系債務(wù)問題研究顯示，我國高速公路建設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)70％以上。
另一個(gè)信號(hào)是：2011年7月8日，中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司發(fā)布調(diào)級(jí)公告，將收費(fèi)公路行業(yè)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，原因是收費(fèi)公路行業(yè)即將面臨龐大的短期債務(wù)償還壓力。
以去年爆出“違約風(fēng)波”的云南公投的數(shù)據(jù)為例，截止到2011年，新在建工程的累計(jì)投資需求為700億元，利息接近40億元，包括養(yǎng)護(hù)、人員工資的營業(yè)成本為22億元，加上管理費(fèi)用1.6億元。而整個(gè)公司的年?duì)I業(yè)收入為49億元。
在資金壓力之下，全國多個(gè)高速公路項(xiàng)目出現(xiàn)了短暫停工現(xiàn)象。如陜北在建的陜西延(安)吳(起)高速公路26個(gè)標(biāo)段中，因地方政府資金不到位，又過度依賴銀行貸款，在銀根收緊下，工程款被大量拖欠，導(dǎo)致該標(biāo)段陸續(xù)停工24個(gè)。
還有杭瑞高速湖南段停工事件，將豫湘兩省高速公路BOT合作項(xiàng)目推至風(fēng)口浪尖。
近日，山西爆出7家省內(nèi)煤炭企業(yè)通過BOT模式，每個(gè)集團(tuán)出15個(gè)億元的資本金，籌措百億資金進(jìn)入高速公路建設(shè)市場(chǎng)的新聞。山西省交通廳長(zhǎng)段建國表示：今年高速公路建設(shè)資金渠道已基本落實(shí)，在建的23個(gè)項(xiàng)目工程施工隊(duì)伍已全部進(jìn)場(chǎng)復(fù)工。
“這正是源于山西的資金缺口因?yàn)槿谫Y平臺(tái)貸不了款，那就換換想法，看能不能讓煤礦出錢�！苯煌ú靠茖W(xué)研究院交通財(cái)政與金融研究所所長(zhǎng)胡方俊對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說，“我覺得煤礦進(jìn)來也是對(duì)的，本來山西修路很大程度也是為了煤炭運(yùn)輸。而且煤礦是國有的，從財(cái)政的角度說也應(yīng)該支持基礎(chǔ)建設(shè)。”擺脫信貸依賴
之所以償債高峰期會(huì)在今、明兩年到來，是由于當(dāng)年大部分融資平臺(tái)都選擇了三、五年的短期貸款。當(dāng)時(shí)2009、2010年的時(shí)候，資金特別寬裕，高速公路建設(shè)作為基建投資，是各個(gè)銀行爭(zhēng)搶的項(xiàng)目對(duì)象。
“因?yàn)楦咚俟�路的建設(shè)期就要達(dá)到4到5年，為了保障資金流的穩(wěn)定性，以前高速公路融資平臺(tái)選擇的貸款，都是15到20年的中長(zhǎng)期貸款。前兩年只付利息，從第三年開始還本金。”前述某銀行相關(guān)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說，“但是在投資拉動(dòng)的那兩年，銀行為了搶項(xiàng)目，以三年或五年期的低利息貸款產(chǎn)品吸引貸款對(duì)象�！�
成本更低的三、五年短期貸款迅速成為正處在投資需求旺盛的融資平臺(tái)公司的選擇。但實(shí)際上，有些高速公路三年是沒有建成通車的，所以在貸款期內(nèi)沒有收入來源進(jìn)行還款。當(dāng)時(shí)銀行的設(shè)計(jì)是，三、五年期的可以進(jìn)行循環(huán)貸款，也就是到期以后再貸個(gè)三至五年，留出時(shí)間還上本金。
“當(dāng)時(shí)有一個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)資金貸款是通過銀行招標(biāo)的，但最后我們一看，那個(gè)中標(biāo)銀行自己提的條件，幾乎就不可能實(shí)現(xiàn)�！痹撱y行相關(guān)人士說，“那是個(gè)短期貸款，幾年可以倒一次，然后期限非常長(zhǎng)，還有寬限期。那時(shí)候我感覺銀行已經(jīng)不講究收益，也不講究利息，而只是想貸款出去�！�
從2010年下半年開始到2011年，銀監(jiān)會(huì)開始整頓清理融資平臺(tái)，出臺(tái)了一系列的緊縮措施，包括不得債務(wù)展期，不得借新還舊等政策，徹底打亂了之前的還款計(jì)劃。眾多融資平臺(tái)資金鏈陷入緊張。
此外，為控制一些地方融資平臺(tái)無序貸款引發(fā)的潛在財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)開始對(duì)各地融資平臺(tái)實(shí)施名單制管理。最開始銀監(jiān)會(huì)建融資平臺(tái)名單目的是保護(hù)名單內(nèi)平臺(tái)，進(jìn)入名單的在滿足一系列條件的情況下才可以有條件的放貸，不在名單內(nèi)的一律不得放貸，實(shí)際上這是一個(gè)“白名單”。
但該政策到了后來，“白名單”變成了“黑名單”，退出名單管理的公司類平臺(tái)可以按照一般商業(yè)化模式繼續(xù)申請(qǐng)放貸，名單內(nèi)的貸款融資則面臨一系列的約束條件。很多陷入困境的融資平臺(tái)向銀監(jiān)會(huì)反映這些問題，但這一政策基本上還在延續(xù)，使一些地方的交通廳、公路局面臨難以獲得銀行授信的窘境。
由此看來，高速公路作為基礎(chǔ)設(shè)施，是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定但不是高收益的項(xiàng)目，在貸款的時(shí)候，還要根據(jù)貸款項(xiàng)目的特點(diǎn)，選擇與其相匹配的產(chǎn)品。這樣雖然有經(jīng)濟(jì)周期，但是整個(gè)大的形勢(shì)，不會(huì)有突發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)存在。
而更根本的原因，在于通過銀行貸款進(jìn)行融資的方式，受制于宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。寬松的時(shí)候都沒有問題，但是一旦實(shí)施緊縮的政策，風(fēng)險(xiǎn)頓時(shí)凸顯。在現(xiàn)在高速公路的融資方式中，銀行借貸占總體融資方式的60%，開辟新的融資渠道顯得非常必要。
交通部科學(xué)研究院交通財(cái)政與金融研究副所長(zhǎng)李曉峰指出，應(yīng)當(dāng)逐步分類調(diào)整公路的融資結(jié)構(gòu)，普通公路主要通過公共財(cái)政來融資建設(shè)，高速公路應(yīng)該提高發(fā)行債券等直接融資的比重，避免對(duì)信貸資金的過度依賴，并規(guī)范和引導(dǎo)社會(huì)資金投入。“要改變過度依賴信貸資金的結(jié)構(gòu)，防止將雞蛋放在一個(gè)籃子里�！崩顣苑逭f 。（本刊記者范若虹對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）插排： 多家高速公路的目標(biāo)僅希望能夠按時(shí)“還本付息”，“盈利”是件奢侈的夢(mèng)想